打劫式救助？黑石 40 億美元交易並沒有看上去的那麼美好

UC Investments 給黑石的戰略投資表面看上去和和氣氣，實則卻暗藏玄機。

當地時間 1 月 3 日週二，加州大學評議員首席投資官的辦公室（UC Investments）與黑石宣佈，達成 40 億美元戰略投資，成了黑石低迷時期的及時雨，給市場注入了一針強心劑。

12 月，由於投資者的贖回請求激增，黑石限制了旗下規模高達 1250 億美元房地產投資基金 BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust）的贖回。擔憂蔓延，限制贖回可能引發連鎖反應，雷曼魅影或再現。12 月，黑石股價下跌近 20%，刷新 2021 年 4 月以來最低點。

而就在黑石陷入困境之時，美國最大捐贈基金之一加州大學系統旗下的大型投資公司，UC investment 將投資 40 億美元，為期 6 年，並獲得每年 11.25% 的保底收益率，公告發布後，黑石股價連續兩個交易日上漲，漲幅超 6%。

黑石的董事長、首席執行官兼聯合創始人 Stephen A. Schwarzman 稱，此次 UC investment 的戰略投資是出於雙方合作 15 年來的信任，也是對黑石投資策略的肯定。

媒體分析指出，這當然不是從信任出發，對於 UC investment 來説，6 年的鎖定期可以在極低的風險下獲得至少 30 億美元的收益，與巴菲特在 2008 年金融危機時投資高盛的收益相比不相上下，也是 “打劫式救助 ”。

40 億美元的 “打劫式救助”

根據披露的協議內容，UC Investments 將向 BREIT 投資 40 億美元，且並不是直接注入，而是設置了一個合資企業作為中間層，這個戰略合資企業通過兩部分交易形成。

第一部分，UC Investments 將以 2023 年 1 月 1 日的公開發行價，購買價值 40 億美元的 BREITI 類普通股，費用和條款與現有 BREIT 股東一致。

而第二部分，也就是 “打劫” 的關鍵，根據協議，黑石集團也將在合資企業中注資 10 億美元，形式也為 BREITI 類普通股。合資企業為 UC Investments 設置 11.25% 的保底收益，如果實際回報率低於這一目標數字，將由黑石賬户中的 10 億美元補足。

同時，UC Investments 接受了長達 5 年的鎖定期以及 2 年的提款期，可在 2028 年 1 月之後的兩年內按比例贖回這筆投資（有效的 6 年持有期）。此外，若是實際回報率超過了 11.25%，超額收益的前 5% 也歸黑石。

也就是説，UC Investments 的 40 億美元 6 年後至少要變成 70 億美元。如果達不到，那麼黑石的 10 億美元將彌補不足的部分。

與 BREIT 其他投資者相比，UC Investments 贖回也沒有苛刻的限額。根據黑石的最新規定，雖然其他投資者每個季度可以贖回，但每個季度最多贖回 5% 的，每月最多贖回 2%。

有媒體分析認為，黑石的自信是有基礎的，BREIT 成立於 2017 年，六年來的平均年化淨回報率高達 12.7%，過去三年中 BREIT 的平均年化淨回報率更是高達 14.9%。如果能繼續保持這樣的業績，黑石就賭贏了。

黑石表示，BREIT 的管理費率是總投資的 1.25%，收益報酬為 12.5%。綜合計算下來，只要 BREIT 的實際年化收益率不低於 8.7%，那麼黑石就有望獲得超過其貢獻的 10 億美元，賺取增量利潤。

媒體稱，表面看黑石確實有的賺，但其實 UC investment 才是真正的贏家，黑石僅僅是可能有的賺：

UC investment 可以在極低的風險下，在 6 年間至少獲得 30 億美元的收益，同時還不用擔心限贖的問題，而黑石卻要擔心他的 10 億美元。

投資基金管理機構 Tidefall Capital Management 的投資組合經理 Trevor Scott評論稱，黑石不得不提供這種條件獲得投資這個事實本身就是恐怖的。

用巴菲特的話説：每分鐘黑石至少都在往 UC investment 的賬户中打進 951 美元，每秒打進約 16 美元。

巴菲特對高盛伸出的 “援手”

巴菲特開啓了打劫式救贖的先河。在 2008 年金融危機期間，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司購買了高盛的 50 億美元優先股。

根據協議，巴菲特購買的高盛優先股規定每年支付 10% 的固定股息，摺合為每年 5 億美元。另外，在贖回時，高盛要額外支付 10% 的溢價，就是 5 億美元。贖回之後，巴菲特獲得高盛的期權，可以在 2013 年 10 月 1 日之前以 115 美元/股，購買 4350 萬股高盛股票。

2011 年 3 月，高盛溢價贖回了巴菲特投資的優先股，此前這些優先股讓伯克希爾每年進賬約 5 億美元。分析稱，在持有高盛股票的三年裏，伯克希爾哈撒韋賺了 37 億美元，其中 12.7 億美元是股息，回報率達到 68%。而同一時期，道瓊斯的回報率約為 10.1%，標準普爾 500 強指數回報率則只有 7.7%。

“高盛每秒鐘給我們支付 15 美元 。” 在 2010 年股東大會上，巴菲特當着 4 萬名股東的面算了一筆賬，“滴答、滴答、滴答……手錶的聲音變得如此悦耳。”

2013 年，巴菲特獲得的認購權證將到期，他又獲得了 20 億美元現金和 1310 萬股高盛股票。

UC investment 什麼來頭

能與巴菲特的 “打劫式救助” 相媲美的 UC Investments 來頭不小。公開信息顯示，UC Investments 是美國最大捐贈基金之一，加州大學系統旗下的大型投資公司，也是全球最資深的投資者之一。

大學捐贈基金是一筆主要來自校友及企業等捐贈組成的資金，並被用來投資以產生更高收益，從而為大學辦學提供重要的經費支持。通常情況下，捐贈基金會投資於股票、債券等資產。

根據 UC investment 官網 9 月公佈的數據來看，截至 2022 年 6 月 30 日，其管理的資產規模高達 1523 億美元，低於一年前的 1680 億美元。自 2014 年以來，投資組合增長了 574 億美元。

UC investment 在 2021 財年的回報率高達 33.7%，而在 2022 財年，回報率降為-7.6%，投資回報率在各大學捐贈基金中墊底，但在 “房地產” 這個資產類別上投資回報率達 32.2%。