不得不说，港股是真的强～ 今天又涨了 2%，底部上来已经涨了 45%。 涨了是好事，但也不乏忧心的人。 比如丘栋荣， 他在推介新基金时说： “中庚港股通价值基金从 10 月底提出想法到明天正式发行，仅仅花了两个多月的时间，非常感谢全力以赴的同事和合作伙伴们的努力！虽然我们全力以最快速度往前赶，但仍然必须要接受一个事实，那就是恰恰这两个多月港股反弹的很多很快，累积了不少风险，我们可能也已经错过了左侧最佳布局的时机。” 当然，我们普通基民忧心则是“这波港股行情怎么突然就起来了，是谁在买？” 以及 “还能涨多少？” 刚好，周末中金出了篇研报，讲的挺好的，今天就白话白话～ 研报链接戳这里！ 01 是谁在买港股？ （1）内资没买 内资的数据看南向资金就可以， 红柱代表当天净买入，绿柱代表当天净卖出。 在二季度的反弹中，仅有零星的几根绿柱，当时内资买港股的热情还是蛮高的，不管涨还是跌，都是买买买。 不过这次不一样， 内资只在 10 月港股大跌和 11 月初港股反弹初期大举抄底过，当时红柱高度暴涨，内地资金纷纷南下买港股。 但之后的一个多月里，绿柱却突然多了起来，应该是不少抄底资金提前跑了，而这期间恒生指数又涨了 15%，内资不是推动这波行情的主力军。 不过，令人欣慰的是，2022 年最后 3 个交易日，还有上周的前三个交易日红柱高度又暴涨了，内资短暂犹豫后又杀回来了，期间恒指又涨了 7.5%，这波行情内资有参与。 （2）外资也没买 外资数据是中金测算的，我们也直接用中金的图。 看标记出来的那个蓝线就可以，整个 2022 年，外资是持续流出港股的，即使 11 月之后港股大反弹，但外资还是持续流出。 （3）主力是空头回补 内资、外资都不是主力，那是谁在买港股呢？ 中金给出的答案是：卖空资金在回补头寸，也就是把之前卖空的股票买回来。 10 月上旬，港股的卖空压力是最大的，卖空成交量占市场总成交量的比例（5 日移动平均）超过 20%。 也就是说，当时港股超过 1/5 的交易都是卖空交易。 之后，卖空交易占比快速降低，12 月下旬已经降到 13.3%，不少空头又把仓位买回来了。 空头回补才是推动这波港股上涨的主要动力。 02 未来行情怎么走？ 关于港股未来的行情，中金用了 “三层台阶” 来解释， 第一层台阶：市场风险偏好修复，行情推动力量就是刚刚说的空头回补。 这一层台阶已经走完，标志就是港股相对美债的风险溢价率已经回到历史上平均水平附近。 10 月底，恒指相对美债的风险溢价率是 9.72%，现在只有 6.23%，已经跌破了过去 10 年的平均值（7.52%）。 第二层台阶：估值修复，推动力量可能是南下资金。 虽然风险偏好修复了，但港股的估值却还不高，PE 是 10.22 倍，还在过去 10 年的平均估值（10.6 倍）之下。 下一步，港股再往上涨的话，就是估值修复了。这有赖于美联储停止加息推动美债收益率往下走，以及国内疫情后政策的变化，确定性也比较高。 不过估值修复空间也有限，中金给出的结论是：估值修复能带动港股上涨 5%-8%。 10.22 * 1.05 = 10.73 10.22 * 1.08 = 11.04 再涨 5% 左右，恒指的估值就回到历史平均估值（10.6 倍）附近了。 第三层台阶：企业盈利修复，推动力量可能是外资。 这一步至关重要，也是港股反弹行情能否持续下去的关键因素。 回顾历史，外资只会在中国基本面和企业盈利明显好转的背景下才会净流入，也会将行情推向更高的一个层面。 看图， 上面灰色阴影面积是企业盈利增速，下面的蓝线是外资流向。 在 2016-2017 年的行情中， 2016 年初，行情就开始往上走了，但直到 2017 年在棚改和供给侧改革刺激下企业盈利增速明显改善、加速上涨后，外资才开始流入。 2019-2021 年春节的行情也如出一辙， 2019 年初行情就开始往上走了，但企业盈利增速迟迟没动静，外资也就持续流出，直到 2020 年初被疫情砸了个大坑后，外资才开始流入。 之后，2021 年，企业盈利增速没有再进一步上行，再加上其他因素，2021 年底外资又变成净流出了。 数据上， 中金认为盈利增长能带动行情上涨 6%-10%，估值修复 + 盈利增长，合计能带动港股再涨 14%-18%。 对了， 中金的这篇研报是周末（2023 年 1 月 8 日）发的，上周五恒指收盘价是 20991，小伙伴们不妨算下再涨 14%-18% 恒指会是多少点～ 本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《已经涨 45% 了，是谁在爆买港股？》
