已經漲 45% 了，是誰在爆買港股？

空頭回補才是推動這波港股上漲的主要動力

不得不説，港股是真的強～

今天又漲了 2%，底部上來已經漲了 45%。

漲了是好事，但也不乏憂心的人。

比如丘棟榮，

他在推介新基金時説：

“中庚港股通價值基金從 10 月底提出想法到明天正式發行，僅僅花了兩個多月的時間，非常感謝全力以赴的同事和合作夥伴們的努力！雖然我們全力以最快速度往前趕，但仍然必須要接受一個事實，那就是恰恰這兩個多月港股反彈的很多很快，累積了不少風險，我們可能也已經錯過了左側最佳佈局的時機。”

當然，我們普通基民憂心則是“這波港股行情怎麼突然就起來了，是誰在買？” 以及 “還能漲多少？”

剛好，週末中金出了篇研報，講的挺好的，今天就白話白話～

研報鏈接戳這裏！

01 是誰在買港股？

（1）內資沒買

內資的數據看南向資金就可以，

紅柱代表當天淨買入，綠柱代表當天淨賣出。

在二季度的反彈中，僅有零星的幾根綠柱，當時內資買港股的熱情還是蠻高的，不管漲還是跌，都是買買買。

不過這次不一樣，

內資只在 10 月港股大跌和 11 月初港股反彈初期大舉抄底過，當時紅柱高度暴漲，內地資金紛紛南下買港股。

但之後的一個多月裏，綠柱卻突然多了起來，應該是不少抄底資金提前跑了，而這期間恒生指數又漲了 15%，內資不是推動這波行情的主力軍。

不過，令人欣慰的是，2022 年最後 3 個交易日，還有上週的前三個交易日紅柱高度又暴漲了，內資短暫猶豫後又殺回來了，期間恒指又漲了 7.5%，這波行情內資有參與。

（2）外資也沒買

外資數據是中金測算的，我們也直接用中金的圖。

看標記出來的那個藍線就可以，整個 2022 年，外資是持續流出港股的，即使 11 月之後港股大反彈，但外資還是持續流出。

（3）主力是空頭回補

內資、外資都不是主力，那是誰在買港股呢？

中金給出的答案是：賣空資金在回補頭寸，也就是把之前賣空的股票買回來。

10 月上旬，港股的賣空壓力是最大的，賣空成交量佔市場總成交量的比例（5 日移動平均）超過 20%。

也就是説，當時港股超過 1/5 的交易都是賣空交易。

之後，賣空交易佔比快速降低，12 月下旬已經降到 13.3%，不少空頭又把倉位買回來了。

空頭回補才是推動這波港股上漲的主要動力。

02 未來行情怎麼走？

關於港股未來的行情，中金用了 “三層台階” 來解釋，

第一層台階：市場風險偏好修復，行情推動力量就是剛剛説的空頭回補。

這一層台階已經走完，標誌就是港股相對美債的風險溢價率已經回到歷史上平均水平附近。

10 月底，恒指相對美債的風險溢價率是 9.72%，現在只有 6.23%，已經跌破了過去 10 年的平均值（7.52%）。

第二層台階：估值修復，推動力量可能是南下資金。

雖然風險偏好修復了，但港股的估值卻還不高，PE 是 10.22 倍，還在過去 10 年的平均估值（10.6 倍）之下。

下一步，港股再往上漲的話，就是估值修復了。這有賴於美聯儲停止加息推動美債收益率往下走，以及國內疫情後政策的變化，確定性也比較高。

不過估值修復空間也有限，中金給出的結論是：估值修復能帶動港股上漲 5%-8%。

10.22 * 1.05 = 10.73

10.22 * 1.08 = 11.04

再漲 5% 左右，恒指的估值就回到歷史平均估值（10.6 倍）附近了。

第三層台階：企業盈利修復，推動力量可能是外資。

這一步至關重要，也是港股反彈行情能否持續下去的關鍵因素。

回顧歷史，外資只會在中國基本面和企業盈利明顯好轉的背景下才會淨流入，也會將行情推向更高的一個層面。

看圖，

上面灰色陰影面積是企業盈利增速，下面的藍線是外資流向。

在 2016-2017 年的行情中，

2016 年初，行情就開始往上走了，但直到 2017 年在棚改和供給側改革刺激下企業盈利增速明顯改善、加速上漲後，外資才開始流入。

2019-2021 年春節的行情也如出一轍，

2019 年初行情就開始往上走了，但企業盈利增速遲遲沒動靜，外資也就持續流出，直到 2020 年初被疫情砸了個大坑後，外資才開始流入。

之後，2021 年，企業盈利增速沒有再進一步上行，再加上其他因素，2021 年底外資又變成淨流出了。

數據上，

中金認為盈利增長能帶動行情上漲 6%-10%，估值修復 + 盈利增長，合計能帶動港股再漲 14%-18%。

對了，

中金的這篇研報是週末（2023 年 1 月 8 日）發的，上週五恒指收盤價是 20991，小夥伴們不妨算下再漲 14%-18% 恒指會是多少點～

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標題：《已經漲 45% 了，是誰在爆買港股？》