珍酒李渡冲击港股 IPO 能否突破白酒上市近七年零记录 “白酒教父” 吴向东或迎 “第二子”

港交所正在成為白酒企業 IPO 的重要上市地。

2023 年 1 月 13 日，珍酒李渡集團有限公司（下稱 “珍酒李渡”）向港交所遞交 IPO 招股書。

珍酒李渡報告期內業績表現頗為優異。2020 年至 2022 年前三季度的營業收入分別為 23.99 億元、51.02 億元和 42.49 億元，同期歸母淨利潤分別為 5.21 億元、10.32 億元和 7.12 億元。

業績的快速增長背後，是珍酒李渡內部整合 “珍酒” 等 4 個品牌的規模擴容，珍酒李渡也由此一躍成為中國第四大民營白酒企業。

不過信風（ID:TradeWind01）注意到，珍酒李渡 2020 年至 2022 年前三季度中超 4 成基酒均源自外採，這或對其酒類產品的依賴性帶來潛在挑戰。

如果上市成功，作為珍酒李渡實控人，“白酒教父” 吳向東或將收穫第二家上市公司。早在 2019 年其便推動旗下的華致酒行（300755.SZ）登陸創業板。

不僅如此，珍酒李渡或也有望打破近 7 年來白酒企業 IPO 的零突破。自金徽酒（603919.SH）2016 年 3 月上市以來，資本市場遲遲再未出現白酒企業的成功上市案例，而在近期有關 IPO 的行業 “紅黃燈” 限制傳聞中，白酒行業被載為限制類的 “紅燈行業”。

在業內人士看來，珍酒李渡轉道港股上市的成敗經驗或將為白酒企業的證券化提供參照路徑。

鑑於港股市場存在流動性、估值相對 A 股偏低等不利因素，港交所是否對白酒企業具備足夠的吸引力仍需觀察，但也有投資人士認為，由於白酒企業估值風格所偏向的價值屬性與港股市場具有貼合性，因此不排除相關酒企能夠通過港股市場達到理想估值的可能性。

珍酒李渡旗下坐擁醬香型的 “珍酒”、兼香型的 “李渡”、濃香型的 “開口笑” 和前三種香型兼有之的 “湘窖” 四個品牌。

作為業內少有在多種不同香型上 “全面開花” 的白酒企業，珍酒李渡如今的產品佈局緣於內部品牌的不斷整合。

2021 年之前，珍酒、李渡、湘窖（包括開口笑）的運營主體分別為貴州珍酒釀酒有限公司（下稱 “珍酒釀酒”）、雲南金六福貿易有限公司（下稱 “金六福”）、湖南湘窖酒業有限公司（下稱 “湘窖酒業”），三者同受珍酒李渡實控人吳向東旗下的湖南金東酒業有限公司（下稱 “金東酒業”）所控制。

同年 9 月，金東酒業將珍酒釀酒、金六福和湖南湘窖三家公司及其銷售處全部整合至珍酒釀酒旗下，新設立的境外主體珍酒李渡則通過多個持股平台控制珍酒釀酒。這正是珍酒李渡 2021 年收入 “一夜暴增” 的秘訣——2021 年珍酒李渡總收入高達 51.02 億元，同比增長了 112.67%，領先於同期的 A 股白酒企業，珍酒李渡也由此一躍成為中國第四大民營白酒企業。

wind 數據顯示，19 家白酒上市企業 2021 年營業收入同比增長率的平均值和中位值分別為 27.05%、23.96%，其中最快的酒鬼酒（000799.SZ）增速也僅為 86.97%。

儘管坐擁多個品牌，但珍酒李渡的最主要貢獻仍然來自珍酒——2021 實現收入 34.88 億元，佔比達 68.4%。

珍酒在定價上相對高端。招股書顯示，每 500 毫升珍酒的建議零售價在 600 元至 1500 元的區間，但 2023 年以來珍酒的終端價格或正出現 “跳水” 跡象。

天貓官方旗艦店顯示，珍 15、珍 30 的 500 毫升銷售價格分別為 437.29 元、1200 元，分別較 600 元和 1500 元的最低建議零售價低出 27.12%、20%。

除了價格，珍酒李渡也存在對外依賴的考驗。信風（ID:TradeWind01）注意到，珍酒李渡用於釀酒的原材料 “基酒” 大量依靠外採。

2020 年至 2022 年前三季度，自產基酒量分別為 0.90 萬噸、1.11 萬噸和 2.45 萬噸，合計達到 4.46 萬噸；同期外採的基酒量分別為 0.74 萬噸、2.05 萬噸、0.50 萬噸，合計達到 3.29 萬。

據此統計，2020 年至 2022 年前三季度外採基酒量佔總基酒的產量比例高達 42.45%，其中 2021 年外採的佔比一度達到 64.87%。

珍酒李渡外採的基酒以醬香型為主，這意味着外採的基酒或主要用於珍酒的生產，這無疑也對主攻高端路線的珍酒競爭力帶來潛在挑戰。

一般來説，醬香型白酒的質量取決於基酒和製作工藝，年份越久的基酒一般被市場視為具有更高的價值。

據與珍酒相關的一份推介材料顯示，作為主要採用 “8 年以上基酒” 的珍 15，主要產地位於貴州省遵義市，同時還選用了優質小麥與貴州遵義本地特有的紅纓子糯高粱作為原材料。

但在如此之高的外採比例下，珍酒李渡的對外依賴和競爭力或許也將畫上一個問號。

報告期內珍酒李渡超 8 成收入均產自經銷商——2022 年前三季度經銷商貢獻了 37.52 億元的收入，同比增長了 16.35%。

2023 年，珍酒李渡的業績是否繼續可以保持這一增速仍具有較大的不確定性。

“現在庫存消化確實是個問題，不只是我們家，很多白酒經銷商現在手裏的庫存都很大，2023 年的白酒銷售現在其實存在很大的壓力，盡力而為吧。” 一位非頭部的高端白酒經銷商對信風（ID:TradeWind01）表示。

也有業內人士透露 2023 年白酒經銷商的庫存有可能處於歷史高點。

“整體去看的話，這個白酒的庫存是空前的。2022 年整個白酒行業來説，它是整個營收是增加的，這個利潤也是增加的，但是，這個基本上都是由頭部企業貢獻的，那頭部企業這一塊的話，它的整個屬性是多元的，既有消費。又有送禮，又有收藏，又有金融的這個屬性。” 中國食品企業分析師朱丹蓬指出：“所以來説整個開瓶率在 2022 年，其實是不能夠支撐整個中國白酒的一個增長的，那就是説整個廠家的庫存，經銷商庫存，二批商庫存，終端庫存以及消費者的庫存都非常的多。”

值得一提的是，珍酒李渡此番若可以登陸港交所，則實控人吳向東也將擁有第二家上市公司。

wind 數據顯示，吳向東實際控制的華致酒行早在 2019 年 1 月就登陸創業板，該公司主要從事酒類流通業務，代理茅台、五糧液、釣魚台等多個酒類品牌的銷售。

另據公告顯示，吳向東的姐夫、創業之路的 “恩人” 正是新華聯（000620.SZ）實控人傅軍。公開資料顯示，吳向東 1997 年開始負責新華聯的白酒業務，並在傅軍的支持下創立了自己的首個酒類品牌 “金六福”。

雖然吳向東 “春風得意”，但傅軍日子卻並 “不好過”。

新華聯目前正面臨着較大的債務壓力。1 月 3 日，新華聯公告稱由於資金緊張，旗下仍有 22.71 億元的貸款未能夠按時歸還，且暫時未與金融機構達成展期意見。

而在此之前，華致酒行已斥巨資購買新華聯旗下的房產，這曾一度被市場視為 “輸血” 姐夫之舉。2022 年 8 月，華致酒行全資子公司北京華致陳香電子商務有限公司曾以 0.52 億元的現金購買新華聯位於北京通州、建築面積為 3382.65 平方米的房產。

近年來，白酒企業的 A 股 IPO 在實踐中一直存在行業性限制，而日前一則關於監管層設置 IPO 行業 “紅黃燈” 的政策傳聞，更是將白酒行業列入紅燈的限制類行業。

事實上，近年來白酒企業 A 股 IPO 之路本就不暢，而自 2016 年 3 月金徽酒登陸主板後，便再無白酒企業成功上市。

這一期間，也不乏有曾被評為 “四大名酒” 之一的西鳳酒業、四川郎酒等白酒企業發起 A 股 IPO 衝刺，但無一例外均以失敗而告終。

西鳳酒業曾於 2016 年、2017 年兩度向主板發起衝刺，但最終仍在 2018 年底的上會前夜以撤材料的方式宣告失敗。

西鳳酒業彼時業績增長穩定——2015 年至 2017 年，營業收入分別為 28.03 億元、28.67 億元和 31.70 億元，同期歸母淨利潤分別為 1.79 億元、2.68 億元和 3.62 億元。

無獨有偶，四川郎酒 2020 年 6 月曾向證監會遞交深交所主板 IPO 申請書，但在苦候近 2 年後還是撤回了申報材料。

四川郎酒的業績表現同樣不俗——2018 年至 2020 年，營業收入分別為 74.79 億元、83.48 億元和 93.37 億元，同期歸母淨利潤分別為 7.12 億元、24.25 億元和 25.02 億元。

儘管白酒企業的 A 股上市 IPO 存在重重阻力，但仍有不少選手在躍躍欲試。

例如陝西省 2022 年上市後備企業名單仍將 “屢戰屢敗” 的西鳳酒業納入其中，而近期關於西鳳酒業借殼上市的傳聞也在甚囂塵上；

貴州習酒股份有限公司（下稱 “習酒”）剛於近日完成股改與更名，且通過內部股權調整，解決了自身與貴州茅台（600519.SH）的同業競爭問題，有業內人士認為掃清同競障礙的習酒或將啓動 IPO 計劃。

珍酒李渡無疑將給計劃登陸資本市場的白酒企業提供新的路徑思考。放棄 A 股、轉戰港股是否會成為白酒企業資本化的新選擇，市場正在拭目以待。