全球復甦的三大邏輯，靠譜麼？

繼 2022 年大幅承壓，全球幾乎所有資產在 2023 年都迎來開門紅，年初以來的強勁程度創近年之最。

但從區域來看，亞洲、歐洲、美國資產上漲由三股截然不同的力量推動：中國優化防疫政策、歐洲能源價格大幅回落、美國經濟軟着陸。

未來這種漲勢能否持續，摩根士丹利首席跨資產策略師 Andrew Sheets 在最新的文章中表示，對亞洲最有信心，對美國的信心最低，歐洲則介於兩者之間。

亞洲：中國政策優化提振市場信心

在亞洲，中國對防疫政策的持續優化大幅提振投資者信心，為此，摩根士丹利上調了對中國 GDP 的預期，亞洲股市收益預期以及資產價格預期。

該行指出，摩根士丹利資本國際亞太指數 (MSCI Asia) 已較低點上漲大約 25% ，但與 5 年前基本持平。

歐洲：天然氣價格回落，投資者看到曙光

歐洲資產上漲的最大驅動力來自天然氣。

在俄烏衝突的陰影下，歐洲一度面臨難以想象的天然氣短缺，然而，一個温暖的冬季和充足的天然氣庫存，緩解了供應短缺的恐懼。自 8 月下旬以來，歐洲天然氣價格大跌逾 80%，大摩預計，隨着供需持續好轉，歐洲天然氣價格還有進一步下探的空間。

作為歐洲居民生活和企業生產的最關鍵能源之一，天然氣降價意味着通脹下行和經濟好轉。

與此同時，這也讓此前擔憂能源危機的投資者看到了歐洲的希望，因此流入歐洲的資金大幅飆升，歐元走強、歐元收益率和盈虧平衡點下降，銀行股相對於週期性股票的表現更為優秀。

美國：“軟着陸” 前景存疑

與亞洲和歐洲相比，美國資產上漲的動力可能來自以下幾個方面：

首先是 “軟着陸”，或者説美國經濟增長放緩至足以打敗通脹扭轉加息但不足以讓美國推入衰退的程度。

“軟着陸” 預期的升温，助推了近期美股上漲，債市下行，息差收窄，也讓市場認為，聯邦基金利率可能會在 2024 年底前將下降 150 個基點。

摩根士丹利確實認為，“軟着陸” 是美國經濟的 “基本情況”，同時也是其對未來一年的一個關鍵展望，但這家華爾街大行似乎對於 “軟着陸” 並非信心十足。摩根士丹利表示，未來公佈的重要經濟指標或許仍會釋放複雜的信號：

薪資增長放緩，新增就業保持強勁，同時，美國供應管理協會 (ISM) 公佈的數據和領先經濟指標指數 (Index of Leadership Economic Indicators) 數據保持疲軟。

第二個動力可能來自企業利潤。隨着超過一半標普 500 指數成分公司公佈最新財報，平均美股收益一路走低，目前已降至預期水平（通常情況會超過預期）。

企業盈利對資產價格影響固然重要，但大摩的基本觀點仍是，它對資產價格的影響將遠遠低於經濟因素。

此外，高倉位水平也釋放出了不可持續的信號。

在美國和歐洲，投資者持倉已經抹平了自 2022 年 1 月以來的所有漲幅。不過，由於美國股票 ETF 資金流入疲弱，現金迄今基本上處於觀望狀態，或許是因為考慮到貨幣市場的高收益率，這些觀望資金的回報率相當高。