全球复苏的三大逻辑，靠谱么？

继 2022 年大幅承压，全球几乎所有资产在 2023 年都迎来开门红，年初以来的强劲程度创近年之最。

但从区域来看，亚洲、欧洲、美国资产上涨由三股截然不同的力量推动：中国优化防疫政策、欧洲能源价格大幅回落、美国经济软着陆。

未来这种涨势能否持续，摩根士丹利首席跨资产策略师 Andrew Sheets 在最新的文章中表示，对亚洲最有信心，对美国的信心最低，欧洲则介于两者之间。

亚洲：中国政策优化提振市场信心

在亚洲，中国对防疫政策的持续优化大幅提振投资者信心，为此，摩根士丹利上调了对中国 GDP 的预期，亚洲股市收益预期以及资产价格预期。

该行指出，摩根士丹利资本国际亚太指数 (MSCI Asia) 已较低点上涨大约 25% ，但与 5 年前基本持平。

欧洲：天然气价格回落，投资者看到曙光

欧洲资产上涨的最大驱动力来自天然气。

在俄乌冲突的阴影下，欧洲一度面临难以想象的天然气短缺，然而，一个温暖的冬季和充足的天然气库存，缓解了供应短缺的恐惧。自 8 月下旬以来，欧洲天然气价格大跌逾 80%，大摩预计，随着供需持续好转，欧洲天然气价格还有进一步下探的空间。

作为欧洲居民生活和企业生产的最关键能源之一，天然气降价意味着通胀下行和经济好转。

与此同时，这也让此前担忧能源危机的投资者看到了欧洲的希望，因此流入欧洲的资金大幅飙升，欧元走强、欧元收益率和盈亏平衡点下降，银行股相对于周期性股票的表现更为优秀。

美国：“软着陆” 前景存疑

与亚洲和欧洲相比，美国资产上涨的动力可能来自以下几个方面：

首先是 “软着陆”，或者说美国经济增长放缓至足以打败通胀扭转加息但不足以让美国推入衰退的程度。

“软着陆” 预期的升温，助推了近期美股上涨，债市下行，息差收窄，也让市场认为，联邦基金利率可能会在 2024 年底前将下降 150 个基点。

摩根士丹利确实认为，“软着陆” 是美国经济的 “基本情况”，同时也是其对未来一年的一个关键展望，但这家华尔街大行似乎对于 “软着陆” 并非信心十足。摩根士丹利表示，未来公布的重要经济指标或许仍会释放复杂的信号：

薪资增长放缓，新增就业保持强劲，同时，美国供应管理协会 (ISM) 公布的数据和领先经济指标指数 (Index of Leadership Economic Indicators) 数据保持疲软。

第二个动力可能来自企业利润。随着超过一半标普 500 指数成分公司公布最新财报，平均美股收益一路走低，目前已降至预期水平（通常情况会超过预期）。

企业盈利对资产价格影响固然重要，但大摩的基本观点仍是，它对资产价格的影响将远远低于经济因素。

此外，高仓位水平也释放出了不可持续的信号。

在美国和欧洲，投资者持仓已经抹平了自 2022 年 1 月以来的所有涨幅。不过，由于美国股票 ETF 资金流入疲弱，现金迄今基本上处于观望状态，或许是因为考虑到货币市场的高收益率，这些观望资金的回报率相当高。