“还有好几年”！除了加息，美联储主席还说了一个关键时点

除了通胀和加息，鲍威尔在讲话中提及了（主动）缩表，但他认为，美联储距离这一操作还有数年之远。

在上周超预期的美国就业数据后，美联储主席鲍威尔本周二发表了首次讲话，他提到美联储对资产负债表的规模尚没有具体目标，它达到联储认为需要缩减的水平还需要 “几年” 时间。

鲍威尔称，目前美联储在缩表方面的努力是被动的，即在债券到期后不再续作；而主动出售债券的 “主动缩表”，并不是美联储当前正在考虑的 “积极行动清单上的事情。”

自新冠病毒大流行以来，美联储的资产负债规模扩大了一倍多。为了稳定市场，美联储从 2020 年春季开始大量购买国债，以刺激经济和稳定市场。而源源不断的放水，也为美联储带来了高达 9 万亿美元的资产负债表峰值（目前已小幅下降到 8.4 万亿美元）。

从去年秋天以来，美联储开启了被动缩表，允许每月略低于 1000 亿美元的债券到期，并始终保持着这一速度，没有发出任何即将发生变化的信号。

美联储官员们在最近的评论中表示，如果适当衡量，银行流动性仍然相当大，美联储仍有较大的缩表空间。

缩表：房间里的大象

相较于加息直接影响短期借贷成本，缩表作为数量型货币工具，通过调节和控制货币供应量来影响流动性。

作为货币体系的一个关键部分，美联储资产负债表控制影响资产价格的流动性数量。正如美联储在疫情期间购买债券助推股价上涨一样，退出也会产生适得其反的结果，将资金从股市中抽走。流动性的减少将对美股市场和美国经济造成不利影响。

许多分析师曾警告过缩表带来的影响。摩根士丹利分析师 Christopher Metli 曾表示，与加息相比，缩表更像是 “房间里的大象”：

量化宽松在股市上升的过程中发挥着重要作用，QT 也在股市下跌过程中也很重要，而后者的威胁尚未消除。

摩根士丹利警告称，缺乏流动性将很难控制，一旦资产负债表和量化宽松带来的过剩流动性正常化，这些相关性很可能会打破。然而，就目前而言，忽视流动性减少的风险是错误的。

美国银行策略师 Savita Subramanian 曾估计，量化宽松已经解释了自 2010 年以来 50% 以上标普 500 指数市盈率变化的，其他所有因素不变的情况下，计划中的 QT 将使指数市值缩水 7%。

债务上限：“抵消” 缩表

美国最近的债务上限之争，可能会削弱美联储此前缩表的努力。

去年 12 月，摩根士丹利首席全球经济学家 Seth B Carpenter 团队曾警告，年底的美元融资压力、税收季节流动以及可能的债务上限僵局，将可能成为导致量化紧缩不得不暂停或结束的因素。

而如今，债务上限之争呼之欲出，美联储此前精心策划的缩减计划或将被 “拖入泥潭”。

华尔街见闻此前曾提及，目前美联储 QT 继续以每月 950 亿美元的速度缩减，但债务上限将引发财政部账户资金的加速流失，从而为财政部的各种支出提供资金。这不仅将抵消鲍威尔缩表计划带来的准备金回笼，甚至有助于提振市场的流动性，引发风险资产的反弹，直到债务上限问题得到解决，财政部总账户（TGA）重返蓄水。

随着债务限额决议的到来，财政部将在未来几个月内临时抛售大约 4000 亿美元的现金，美联储曾寄希望于维持 QT 来消耗股市流动性的愿望或将破灭。