盈利前景難言樂觀 亞馬遜被高估了

智通財經 APP 獲悉，美股多家科技巨頭在上週公佈了 2022 年第四季度財務業績。其中，亞馬遜 (AMZN.US) 的業績可謂喜憂參半。儘管該公司的營收穩定增長、雲計算業務 (AWS) 也持續表現良好，但其盈利表現並不令人滿意，北美和國際業務都出現了經營虧損。亞馬遜正在對未來進行大量投資，但與 Meta Platforms(META.US) 或谷歌 (GOOG.US) 相比，該公司或許很難有更好的盈利表現，該股仍然處於被高估的狀態。

1、估值倍數

亞馬遜和 Meta 之間的主要區別在於過去幾個季度裏的股價表現，以及估值倍數。亞馬遜的估值倍數總是比 Meta 高得多，在過去五年裏，Meta 的平均市盈率為 25 倍，而亞馬遜的平均市盈率高達約 100 倍。

有人可能會説，亞馬遜值得更高的估值倍數，因為該公司的增長速度更快。不過，在回顧過去幾年之後，這種觀點不一定是正確的。在過去十年裏，實際上 Meta 的營收增速和營業利潤增速都比亞馬遜要高。

因此，雖然這兩家公司過去的增長率可能相近，但其股票交易的估值倍數卻相去甚遠。Meta 的股票已經遭受重創，尤其是在幾個月前，該股的估值很低，原因是人們對該公司在元宇宙業務中投入過多的擔憂。儘管自那以後，Meta 的市盈率已經翻了一倍多，但亞馬遜的市盈率仍幾乎是 Meta 的 6 倍。因此，亞馬遜目前的股價是否合理值得討論。

2、財務業績

2022 年第四季度，亞馬遜淨銷售額同比增長 9% 至 1492 億美元，市場平均預期為 1458 億美元;在剔除因匯率變動造成的 50 億美元損失後，淨銷售額同比增速為 12%。不過，淨利潤為 2.78 億美元，與上年同期的淨利潤 143.23 億美元相比下降 98%;每股攤薄收益為 0.03 美元，相比之下上年同期的每股攤薄收益為 1.39 美元。

在整個 2022 財年，亞馬遜的淨銷售額為 5140 億美元，與 2021 財年的 4698 億美元相比增長 9%。產品淨銷售額同比增長 0.5% 至 2429.01 億美元，服務淨銷售額同比增長 18.9% 至 2710.82 億美元。不過，全年運營利潤為 122 億美元，相比之下 2021 財年為 249 億美元，同比下降 50.8%;淨虧損為 27 億美元，每股攤薄虧損為 0.27 美元，相比之下 2021 財年的淨利潤為 334 億美元，每股攤薄收益為 3.24 美元。

對於第四季度淨利潤同比大幅波動的原因，亞馬遜在財報中披露稱，第四季度淨利潤包括了 23 億美元的税前估值損失，這些被包含到了該公司對電動汽車創業公司 Rivian(RIVN.US) 的普通股投資的非營業收入中，而 2021 財年第四季度錄得了 118 億美元的投資税前估值收益。據悉，亞馬遜持有 Rivian 公司 20% 的股份。在定價失誤等因素的影響下，Rivian 股價 2022 年下跌 82%。

從三項主要業務來看，情況與過去幾個季度相同。AWS 繼續貢獻營業利潤，而北美和國際業務則出現營業虧損。四季度，北美業務營業虧損 2 億美元，和 2021 年同期持平;國際業務營業虧損 22 億美元，虧損幅度和 2021 年四季度的 16 億美元相比有所擴大;AWS 營業利潤為 52 億美元，和 2021 年四季度的 53 億美元相比小幅下降。此外，令人失望的是，除了無法貢獻利潤之外，該公司的國際業務甚至無法取得營收增長，四季度營收同比下降 8% 至 345 億美元，而北美業務和 AWS 業務的營收分別增長了 13% 和 20%。

3、投資未來

有人會説，如果亞馬遜不把大部分收入再投資到業務中，其每股收益會高得多。誠然，亞馬遜確實對未來進行了大量投資，但與其他科技巨頭相比而言，這並非是其每股收益表現不佳的主要原因。亞馬遜與其他科技巨頭之間的主要區別之一在於亞馬遜並未真正盈利、也沒有真正產生穩定而大規模的自由現金流。相比之下，Meta、谷歌和蘋果 (AAPL.US) 則幾乎是搖錢樹，正在產生大量自由現金流。

亞馬遜在過去幾個季度報告了負的自由現金流，過去這一年的盈利表現也並不好。對於亞馬遜對未來的投資，投資者或許需要保持謹慎。如果沒有高投資，亞馬遜未來的營收和利潤率將變得平庸，但該公司在一個競爭激烈的行業中如何盈利也是一個問題。

亞馬遜在過去的增長率並不突出，在主要科技公司中或多或少與谷歌持平，且優於蘋果，但與其他科技巨頭相比，亞馬遜的利潤率並不盡如人意，也無法產生大量自由現金流。再加上該股的高估值，換句話説，亞馬遜的股票可能是科技巨頭中性價比最低的。這並非不合理，只有當亞馬遜的利潤率大幅提高或者與其他幾家科技巨頭類似的時候，該股的高估值才值得被接受。

4、看漲因素

除了 AWS，亞馬遜在其核心業務中增加了幾項可能推動盈利增長的業務，包括訂閲服務、第三方賣家服務和廣告服務。亞馬遜 Q4 的訂閲服務營收同比增長了 17%，廣告服務營收同比增長了 23%。當其他依賴廣告的公司在苦苦掙扎時，亞馬遜這樣的增長率值得注意，因為這意味着亞馬遜能夠獲得數字廣告市場的份額。

亞馬遜實際上只能將其零售業務作為銷售其他服務的平台，而這些服務能夠提供可觀的利潤。雖然亞馬遜並未披露訂閲、第三方賣家和廣告這三項服務的營業利潤，但在未來幾年，這三項業務能貢獻的利潤預計將很可觀。亞馬遜提供了世界上最好的電子商務平台之一，令賣家很難轉向另一個平台。

5、結論

儘管依舊能穩定增長，但與其他科技巨頭相比，亞馬遜的估值倍數過高，且盈利能力處於下風。因此，在亞馬遜得以提高其盈利能力之前，被高估的亞馬遜股票可能並不是一個好的投資。