1 月 CPI 數據解讀：“春節錯位” 暫時推升 CPI

去年歐美疫情放開後，通脹隨之高漲，促使美聯儲等主要央行不得不激進加息以控制通脹。

隨着中國疫情防控政策優化調整，後續也會面臨通脹上升的勢頭嗎？

1 月 CPI 重回 “2 時代”

受春節效應和疫情防控政策優化調整等因素影響，1 月居民消費價格有所上漲。

2 月 10 日，國家統計局發佈數據顯示，中國 1 月 CPI 同比上漲 2.1%，漲幅比上月擴大 0.3 個百分點。其中，食品價格上漲 6.2%，漲幅比上月擴大 1.4 個百分點，影響 CPI 上漲約 1.13 個百分點。

扣除食品和能源價格的核心 CPI 同比上漲 1.0%，漲幅比上月擴大 0.3 個百分點。

從環比看，1 月 CPI 由上月持平轉為上漲 0.8%。其中，食品價格上漲 2.8%，漲幅比上月擴大 2.3 個百分點，影響 CPI 上漲約 0.52 個百分點。

食品中，受春節等季節性因素影響，鮮菜、鮮菌、鮮果、薯類和水產品價格分別上漲 19.6%、13.8%、9.2%、6.4% 和 5.5%，漲幅比前月均有擴大；生豬供給持續增加，豬肉價格下降 10.8%，降幅比前月擴大 2.1 個百分點。

非食品價格由上月下降 0.2% 轉為上漲 0.3%，影響 CPI 上漲約 0.25 個百分點。非食品中，隨着疫情防控政策優化調整，出行和文娛消費需求大幅增加，飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票、旅遊價格分別上漲 20.3%、13.0%、10.7% 和 9.3%。

西部證券：“春節錯位” 暫時推升 CPI

西部證券在一篇報告中認為，1 月 CPI 環比增長 0.8%，和春節月份相比仍然偏低。1 月 CPI 回升主要受 “春節錯位” 影響，去年春節在 2 月、今年春節在 1 月，導致 CPI 同比增速暫時上升。

從細分項來看，西部證券關注了幾個點：

1）食品價格回升，但豬肉價格跌幅加大

1 月食品價格環比增長 2.8%，同比增速回升至 6.2%。其中，鮮菜價格環比大幅上漲 19.6%，但是豬肉價格反季節下跌 10.8%。

2）能源價格繼續下跌

1 月交通工具用燃料價格環比下跌 2.3%，延續下跌勢頭，同比增速從 10.4% 快速回落至 5.5%。

3）旅遊等需求推升核心 CPI

1 月核心 CPI 環比增長 0.4%，同比增速回升至 1%，創去年下半年以來新高。受春節期間旅遊需求回升帶動，旅遊價格環比增長 9.3%，明顯高於春節月份平均水平。但租賃房房租仍在下跌，環比下降 0.1%，同比下跌 0.6%。

往前看，西部證券認為，CPI 同比增速可能再度回落，預計全年通脹壓力有限。“春節錯位” 推高 1 月 CPI，也意味着 2 月 CPI 將快速回落。今年消費復甦將帶動旅遊等服務價格上漲，但當前經濟仍處於潛在產出水平之下，預計 CPI 全面上漲風險不大。

招商證券：通脹仍不構成當前主要風險

招商證券宏觀張靜靜團隊將 1 月幾個重要分項的漲幅與季節性水平進行對比後，發現：

1）食品煙酒價格季節性上漲，漲幅略微低於季節性。

食品煙酒 CPI 同比 4.7%，較上月升高 1.0%；環比 2.0%，較上月升高 1.6%，相比於 2017 年以來春節所在月份的環比均值 2.1%，今年的漲幅略低。

結構上，豬價下跌的緩衝貢獻較大，畜肉類 CPI 環比-5.3%，大幅低於季節性；

鮮菜鮮果的漲價幅度則明顯高於季節性，可能與疫情對供給側的衝擊有關。2 月以來高頻數據顯示菜價已經從高位回落，顯示這一衝擊可能是階段性的。

2）非食品價格季節性上漲，漲幅同樣低於季節性。

非食品 CPI 同比 1.2%，較上月升高 0.1%，自去年 7 月以來首次回升；環比 0.3%，較上月升高 0.5%，相比於 2017 年以來春節所在月份的環比均值 0.5%，今年的漲幅同樣是偏低。

結構上，1 月國際油價有所反彈，但傳導至國內存在 1-2 個月的滯後，因此 1 月能源價格主要反映的是 12 月國際油價下跌，帶動交通工具用燃料 CPI 環比下跌 2.3%。

扣除能源價格影響，1 月核心 CPI 同比回升至 1.0%，是去年 4 月以來的最高水平；環比上漲 0.4%，與季節性相同，顯示居民消費的復甦節奏比較温和。

結構上，服務 CPI 環比上漲 0.8%，略高於季節性，顯示防疫調整疊加春節出行對服務業需求更強的拉動效應。

展望 2023 年，招商證券認為，我國與西方國家通脹邏輯有重要差異，從而判斷短時間的通脹壓力不會太高。

報告寫道：

食品方面，豬價下行和菜價上行是由週期性和季節性因素主導。去年 4 季度的生豬存欄環比仍然處於近年的偏高水平，指向下一階段豬價可能仍然處於下行 - 探底週期。

非食品方面，需要分成三類來看：能源、商品、服務。

1）能源：1 月非食品 CPI 環比略低於季節性，主要是受能源價格拖累，考慮到海外經濟仍然處於下行期，需求側指向油價的上行空間有限。

2）商品：剔除能源價格看核心 CPI，1 月環比與季節性相同，同時服務 CPI 環比高於季節性，説明商品 CPI 環比低於季節性，指向居民服務消費的回暖較快、商品消費的復甦相對滯後。這一結構性特徵與春節消費數據互為印證，也表明消費整體的回升斜率比較温和。

3）服務：服務 CPI 環比低於 2017-19 年、高於 2020-22 年，可見在防疫調整、服務消費回暖較快的情況下，漲價幅度介於疫情前三年和後三年之間，短時間的需求反彈沒有造成明顯的價格上漲，表明消費服務業保持了較高的供給彈性。

此外，招商銀行分析師譚卓認為：

“前瞻地看，2023 年上半年豬週期向下、內需向上，總體上 CPI 同比漲幅或仍將低於 2%，核心 CPI 環比動能或在內需提振下小幅高於季節性。”