美國通脹真的會降下來麼？現在還言之過早

全球正在翹首等待美國 1 月 CPI 重磅報告出爐，以尋找通脹持續下行的更多證據。

然而，歷史經驗告訴我們，市場過早慶祝 “戰勝通脹” 的例子比比皆是，隨着更多 CPI 數據出爐，近期大幅反彈的美股可能發現，市場可能又一次對當前的通脹形勢過於樂觀。

知名研究機構 The Mises Institute 分析師 Brendan Brown 在最近發佈的文章中指出，在當前這個崩潰的貨幣體系中，貨幣政策是通過調整短期利率來進行的，而且該體系沒有堅實的支撐點，因此難以確定當前的貨幣環境是否已經處於緊縮之中。

Brown 説：

如果出現了巨大的間斷的利率調整，我們可能會對貨幣緊縮有合理的把握，就像著名的沃爾克 (美聯儲前主席) 反通脹（disinflation）事件 (1980 年-1982 年) 那樣。但是，當兩年期國債收益率在去年 7 月僅僅上升到 4% (春季位於 3% 以下) ，現在也僅僅高於 4%（去年 11 月達到 4.5% 的峯值) 時，我們很難對貨幣環境收緊有多大的信心。

(點陣圖顯示)美聯儲所謂的利率峯值比最近公佈的季度 PCE 或 CPI 通脹率高出約 100-150 個基點。然而，在一個穩健的貨幣體制下，實際利率不會在貨幣通脹或者反通脹的情況下大幅波動。反過來看，在崩壞的貨幣體系中，實際利率及其波動可能不會真實反映貨幣環境的變化。

理想的情況是，在對貨幣環境進行診斷時，我們可以判斷貨幣供應量是偏高還是偏低。一些市場貨幣主義者指出，最近廣義貨幣供應量急劇放緩，貨幣反通脹目前正在進行中。然而，大規模貨幣擴張帶來的過剩資金，加上量化寬鬆、緊縮以及由此產生的外匯儲備利息導致的基礎貨幣中性化，使得任何精確的判斷都變得不可能。

Brown 警告稱，通脹指標的下降並不一定意味着通脹的放緩。

是的，商品和服務通脹指標正在下降，但在貨幣診斷方面，總結趨勢並不是一條好途徑。此外，如果 “價格的自然節奏” 是下降的，那麼通脹率下降實際上可能是嚴重貨幣通脹的症狀，現在很可能就是這種情況，因為疫情的供應限制繼續緩解，與地緣政治衝突有關的天然氣短缺情況減輕。

貨幣通脹的第二個關鍵症狀，資產通脹，我們可以説，實際行情 (受打擊的股市出現技術反彈，高收益企業債上漲，比特幣從加密寒冬時期的低點上升了 40%) 與判斷相一致，即通脹進入了一個新的惡性階段。資產通脹往往以商品和服務通脹的形式出現。此外，以史為鑑，當央行利用物價下跌的節奏推行低利率政策時，往往會形成資產通脹。

在對當前形勢下的貨幣通脹進行診斷時，Brown 認為，美國可能已經進入一個更加嚴重的通脹週期。

首先，美聯儲的貨幣反通脹仍在進行中，將進一步壓低商品和服務價格，而隨着這種情況持續，一些資產市場目前的泡沫將逐漸消退。但事實將證明，貨幣反通脹將成為經濟低迷的催化劑，而資產通縮 (以及相關的信用過剩，包括金融工程) 過程，最有可能加劇經濟低迷。

其次，貨幣通脹仍在進行之中。我們進入了另一個通脹週期，已經持續超長時間的週期再次延長。對於這一新的延長，能夠對通脹進行多大程度的破壞，以及是否會以比過去一年更大程度的貨幣緊縮收尾，人們仍存在疑問。

從表面來看，目前的貨幣環境可能不會 “刺激” 通脹或 “降低通脹”，然而，在內生因素的重壓下，其中最突出的是過去 10 年不良投資的積累和壟斷資本主義的推進，商業週期正在進入下行階段。隨着收入低於預期，以及過去令人驚歎的金融工程不再創造奇蹟，信用估值和一些實體資產市場的估值可能會崩塌。

另外，這家機構對歐洲的通脹情況更加悲觀。

Brown 表示，歐洲出現貨幣通縮的可能性要低於美國，尤其是考慮到歐洲央行在去年一直拖着不加息，導致利率在通脹壓力上行的階段仍為負數，與此同時，受疫情和俄烏衝突的影響，歐元購買力將顯著下降，且程度將高於美元。