中信證券：汽車產銷最差時間已過 看好淡季過後的需求修復

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研究報告稱，1 月汽車批發銷量實現 164.9 萬輛，環比-35.5%，同比-35%，同環比下滑主要系春節假期及消費需求提前透支等因素影響。新能源汽車實現批發銷量 40.8 萬輛，同比-6.3%。該行認為 1 月為全年汽車產銷低點，最差的時間已經過去，看好 1、2 月傳統淡季過後行業需求的逐漸修復，建議在當前時點開始進行板塊的左側佈局。零部件板塊的配置順序在當前優於整車，高成長的零部件標的有望穿越牛熊。

事件：2023 年 2 月 10 日，中國汽車工業協會發布 2023 年 1 月汽車產銷數據。

中信證券點評如下：

汽車總量：1 月實現銷量 164.9 萬輛，同環比降幅明顯。

根據中汽協數據，2023 年 1 月，汽車產銷完成分別 159.4 萬輛/164.9 萬輛，環比-33.1%/-35.5%，同比-34.3%/-35%，1 月產銷同環比大幅下滑主要系傳統燃油車購置税政策和新能源汽車補貼政策退坡使得終端需求被透支，以及春節假期影響企業生產和終端成交情況。展望 2023 年，隨着疫後宏觀經濟的企穩，該行認為汽車消費有望在 Q1 傳統淡季後迎來修復，終端庫存將得以逐漸釋放，預計 2023 年中國汽車銷量有望達到 2800 萬輛，同比增長 4.2%。

乘用車：1 月乘用車實現銷量 146.9 萬輛，海外出口同比兩位數增長。

根據中汽協數據，1 月乘用車產銷分別實現 139.7 萬輛/146.9 萬輛，環比-34.3%/-35.2%，同比均-32.9%;其中，傳統燃油車國內銷量 90.4 萬輛，比上年同期減少 73.2 萬輛 (同比-44.8%)。結構方面，1 月乘用車出口 25 萬輛，環比-8.9%，同比 +35.6%，出口表現好於內銷;自主品牌 1 月銷量 75.8 萬輛，同比-24.8%，單月市場份額為 51.6%，同比 +5.6pcts，環比-5.2pcts。乘用車銷售整體 1 月表現符合預期，同環比大幅下滑主要系去年 12 月政策退坡透支 23Q1 需求、1 月春節假期影響供需兩端。該行認為 1 月為全年產銷低點，最差的時間已經過去，預計 2023 年乘用車銷量為 2365 萬輛，同比 +0.4%。該行繼續看好兩類結構性變化：1.電池和能源成本高位下，2023 年混動車型佔比的提升;2.2023 年出口銷量維持高增長;3.整車企業成本控制能力的優化。

商用車：1 月商用車實現銷量 18 萬輛，產銷同環比均下降。

根據中汽協數據，1 月商用車產銷分別完成 19.7 萬輛/18 萬輛，環比-23.9%/-38.1%，同比-43.1%/-47.7%。該行認為商用車最差的時間已經過去，看好 2023 年產銷恢復正增長。行業過去一年多的低景氣度是多方面原因導致的，既包括宏觀經濟增速下行壓力增大、國六切換導致銷量透支，也包括 2022 年疫情所導致的物流受阻、人員流通減緩等因素。考慮到當前重卡板塊龍頭企業的估值和盈利能力已處於歷史底部，安全邊際強，該行重點提示重卡行業明確的抄底機會，並重點看好 2023 年行業復甦的三個核心邊際變量：(1) 基建投資的刺激將是對沖經濟下行壓力的不可或缺的調控工具;(2) 重卡行業的平均置換週期為 7-8 年，而上一輪重卡牛市銷售 (16Q4-21Q1) 的重卡保有量將在 23Q4 起開啓置換週期;(3) 在眾多初創科技公司、物流運營商和硬件廠商的合作下，商用車自動駕駛正在逐步實現場景落地，不斷實現商業模式創新，拉動行業需求向上。

新能源車：1 月銷量 40.8 萬輛，銷量同比略有下降。

根據中汽協數據，1 月新能源車產銷分別完成 42.5 萬輛/40.8 萬輛，環比-46.6%/-49.9%，同比-6.9%/-6.3%，滲透率達 24.7%。分動力類型看，純電動汽車產銷分別完成 29.9 萬輛/28.7 萬輛，同比分別-19.6%/-18.2%;插電式混合動力汽車產銷分別完成 12.6 萬輛/12.1 萬輛，同比分別 +48.5%/+42.5%。受新能源補貼政策逐步退坡及 2022 年末提前透支消費需求等影響，疊加消費者在降價預期下存在觀望心態、春節期間消費需求向來疲軟等因素，新能源汽車銷量環比大幅下降，但與 2022 年春節月 2 月相比，產銷分別 +15.4%/+22.2%。該行認為隨着透支效應接近尾聲、返工生產穩序進行，未來生產端會逐步恢復，考慮到各地政府關於推動新能源汽車發展的積極表態及相關政策的陸續出台，疊加近期車企的陸續降價，市場對 2023 年新能源汽車銷量表現的信心有所回暖，該行預計 23Q2-Q4 銷量有望迎來修復。

投資建議：該行認為汽車行業全年最差的時間已經過去，看好 1、2 月傳統淡季過後行業需求的逐漸修復，建議在當前時點開始進行板塊的左側佈局。

電動車領域的競爭加劇雖然難以避免，但預計 “降成本能力” 強的企業將更容易在 2023 年的競爭環境下實現份額的提升。結構上，該行重點看好降本能力強、具備規模效應的企業，特別認為混動技術能夠有效緩解電動車板塊的成本壓力。核心推薦：比亞迪 (002594.SZ)、理想汽車-W(02015)、吉利汽車 (00175)、長安汽車 (000625.SZ)。

零部件板塊的配置順序在當前優於整車，特別是在汽車大β不理想的預期下，高成長的零部件標的有望穿越牛熊。智能座艙、智能底盤、自動駕駛等領域都有望在未來 3 年孵化出具有全球競爭力的中國零部件龍頭，重點推薦：保隆科技 (603197.SH)、文燦股份 (603348.SH)、華陽集團 (002906.SZ)、繼峯股份 (603997.SH)、經緯恆潤 (688326.SH)、新泉股份 (603179.SH)、中鼎股份 (000887.SZ)、隆盛科技 (300680.SZ)、拓普集團 (601689.SH)、旭升股份 (603305.SH) 等。

風險因素：來自海外需求不足;缺芯導致整車出貨量不及預期的風險;汽車需求放緩的風險;關鍵原材料大幅漲價的風險;自動駕駛事故導致相關企業估值大幅下降的風險。