美国通胀会不会降？取决于这三大力量

美国核心商品和房屋租金通胀都在放缓，但服务业通胀却因工资粘性而难以下降，这已成为美国通胀放缓的主要阻力。

今晚，美国 1 月 CPI 将公布，市场普遍预计美国 CPI 同比将下降，但环比将上升，反应出美国经济通货膨胀的复杂性。

FOMC 永久票委、美联储理事鲍曼在美股盘前表示，尽管美国通胀正在放缓，但预计美联储将继续加息，现在 “还远未达到” 通胀目标。

早些时候，美联储 “三把手”、纽约联储主席威廉姆斯也指出，商品价格出现回落，住房成本已经放缓，但工资增长仍远高于与美联储 2% 的目标，仍有很长的路要走。

威廉姆斯的讲话表明，通胀的实际下降取决于三个部门：商品、住房和服务业，不包括食品和能源。这三个部门反映了衡量通货膨胀的机制，以及宏观经济背景的情况。当它们衰退时，价格水平会被抑制，增长时则会使价格保持高位。

商品：通货紧缩

当前，美国核心商品价格已经进入通货紧缩状态。

2021 年美国的通胀爆发中，汽车、家具等商品的价格飙升在其中起到了相当大的作用。这些商品在 CPI 中约占 22%，在个人消费支出价格指数（PCE）中占 23%。

低利率、财政刺激和新冠疫情大流行的带来的习惯转变推动了消费者的支出，辅以供应链危机，共同促成了商品价格的飙升。2022 年 2 月，美国核心商品价格同比上涨 12.3%，而这一数据在 2022 年 12 月为 2.1%。

现在这种激增已经结束，供应链基本恢复，消费者需求也已从商品转向服务。截至去年 12 月的三个月，核心商品价格折合成年率实际上下降了 4.8%。

T. Rowe price 首席美国经济学家 Blerina Uruci 表示，未来几个月，商品支出减少、供应链持续改善以及运输成本下降应该会继续缓解价格压力。

瑞银经济学家 Alan Detmeister 估计，到 12 月，核心商品通缩将使整体通胀下降 0.4 个百分点。

不过，花旗经济学家 Veronica Clark 也预计，随着库存恢复正常和全球经济复苏，商品价格带来的通缩拖累可能逐渐消失。

租金：等待通缩

经济学家们认为，尽管 12 月租金对核心 CPI 的贡献超过一半，但这一市场的通货紧缩正在酝酿之中。

Piper Sandler 的高级经济学家 Jake Oubina 认为，在 CPI 的计算中，新租约和现有租约都被计算在内，这意味着反应新租约的变化会有一个滞后。去年 12 月，Zillow 显示的新租约指数环比下降 3%，这预示着 CPI 中住房指标的增速也将大幅放缓。

Oubina 预计，楼市将继续推高通胀，但其对 CPI 涨幅的贡献将在 6 月见顶，到 12 月将较上年同期下降 0.7 个百分点。

不过，由于住房仅占 PCE 指数的 15%，因此对 PCE 指数的影响较小。

服务业：工资通胀

商品和住房通胀都在放缓，但服务业仍然保持在较高通胀水平，主要是因为工资上涨。

美联储官员们最近一直在强调，工资在服务成本里占了很大一部分，劳动力短缺让经济学家和政策制定者感到担忧，他们认为劳动力短缺会导致通货膨胀。

在截至 1 月份的三个月里，私营部门职员的时薪年化增长率为 4.6%，而 2018 年和 2019 年的平均增长率为 3.3%。

花旗的 Clark 指出，虽然工资增长最近出现了放缓的迹象，但目前的水平仍使美联储难以实现其通胀目标：

通货膨胀率从 7%、8% 降到 4%、5%，要比从 7%、8% 降到 2%、3% 容易。考虑到劳动力市场正在发生的情况，这要难得多。