美國通脹會不會降？取決於這三大力量

美國核心商品和房屋租金通脹都在放緩，但服務業通脹卻因工資粘性而難以下降，這已成為美國通脹放緩的主要阻力。

今晚，美國 1 月 CPI 將公佈，市場普遍預計美國 CPI 同比將下降，但環比將上升，反應出美國經濟通貨膨脹的複雜性。

FOMC 永久票委、美聯儲理事鮑曼在美股盤前表示，儘管美國通脹正在放緩，但預計美聯儲將繼續加息，現在 “還遠未達到” 通脹目標。

早些時候，美聯儲 “三把手”、紐約聯儲主席威廉姆斯也指出，商品價格出現回落，住房成本已經放緩，但工資增長仍遠高於與美聯儲 2% 的目標，仍有很長的路要走。

威廉姆斯的講話表明，通脹的實際下降取決於三個部門：商品、住房和服務業，不包括食品和能源。這三個部門反映了衡量通貨膨脹的機制，以及宏觀經濟背景的情況。當它們衰退時，價格水平會被抑制，增長時則會使價格保持高位。

商品：通貨緊縮

當前，美國核心商品價格已經進入通貨緊縮狀態。

2021 年美國的通脹爆發中，汽車、傢俱等商品的價格飆升在其中起到了相當大的作用。這些商品在 CPI 中約佔 22%，在個人消費支出價格指數（PCE）中佔 23%。

低利率、財政刺激和新冠疫情大流行的帶來的習慣轉變推動了消費者的支出，輔以供應鏈危機，共同促成了商品價格的飆升。2022 年 2 月，美國核心商品價格同比上漲 12.3%，而這一數據在 2022 年 12 月為 2.1%。

現在這種激增已經結束，供應鏈基本恢復，消費者需求也已從商品轉向服務。截至去年 12 月的三個月，核心商品價格摺合成年率實際上下降了 4.8%。

T. Rowe price 首席美國經濟學家 Blerina Uruci 表示，未來幾個月，商品支出減少、供應鏈持續改善以及運輸成本下降應該會繼續緩解價格壓力。

瑞銀經濟學家 Alan Detmeister 估計，到 12 月，核心商品通縮將使整體通脹下降 0.4 個百分點。

不過，花旗經濟學家 Veronica Clark 也預計，隨着庫存恢復正常和全球經濟復甦，商品價格帶來的通縮拖累可能逐漸消失。

租金：等待通縮

經濟學家們認為，儘管 12 月租金對核心 CPI 的貢獻超過一半，但這一市場的通貨緊縮正在醖釀之中。

Piper Sandler 的高級經濟學家 Jake Oubina 認為，在 CPI 的計算中，新租約和現有租約都被計算在內，這意味着反應新租約的變化會有一個滯後。去年 12 月，Zillow 顯示的新租約指數環比下降 3%，這預示着 CPI 中住房指標的增速也將大幅放緩。

Oubina 預計，樓市將繼續推高通脹，但其對 CPI 漲幅的貢獻將在 6 月見頂，到 12 月將較上年同期下降 0.7 個百分點。

不過，由於住房僅佔 PCE 指數的 15%，因此對 PCE 指數的影響較小。

服務業：工資通脹

商品和住房通脹都在放緩，但服務業仍然保持在較高通脹水平，主要是因為工資上漲。

美聯儲官員們最近一直在強調，工資在服務成本里佔了很大一部分，勞動力短缺讓經濟學家和政策制定者感到擔憂，他們認為勞動力短缺會導致通貨膨脹。

在截至 1 月份的三個月裏，私營部門職員的時薪年化增長率為 4.6%，而 2018 年和 2019 年的平均增長率為 3.3%。

花旗的 Clark 指出，雖然工資增長最近出現了放緩的跡象，但目前的水平仍使美聯儲難以實現其通脹目標：

通貨膨脹率從 7%、8% 降到 4%、5%，要比從 7%、8% 降到 2%、3% 容易。考慮到勞動力市場正在發生的情況，這要難得多。