今晚，所有人都在等待美國 1 月 CPI，核心通脹勢創三月最大漲幅？

核心通脹勢創三月最大漲幅？美聯儲何時才能停止加息？當地時間 2 月 14 日情人節，公佈的美國通脹數據會給市場帶來驚喜還是驚嚇？

目前市場普遍預期，美國 1 月 CPI 同比增速將持續回落，但受汽油價格推動，美國 1 月 CPI 環比或上漲 0.5%，創三個月來最大漲幅；核心 CPI 同比增速有望繼續回落，但環比或上漲 0.4%，較 12 月的 0.3% 小幅回升。這表明美聯儲仍需要進一步加息，直到確保消滅通脹壓力。

不過令人安慰的是，分析師普遍認為 1 月 CPI 同比增速將放緩至 6.2%，連續第七個月下降，核心 CPI 同比增幅將從 12 月的 5.7% 進一步降至 5.5%，創 2021 年末以來的最小漲幅。

華爾街分析師認為， 2 月密歇根短期通脹預期意外反彈，讓市場對此次公佈的 CPI 數據感到隱隱不安。

根據 CME 美聯儲觀察工具，聯邦基金期貨交易員目前預計，市場認為美聯儲 3 月加息 25 基點基本上板上釘釘，可能性為 90.8%，高於一個月前的 45%；利率在今年年底之前保持在 5% 之上的可能性為 45%，高於一個月前的 3%。

多家機構指出，1 月汽油價格的上行成為推動整體 CPI 環比轉漲的重要因素，預計 1 月 CPI 環比上漲 0.5%，12 月環比下降 0.1%。

巴克萊在報告中指出，根據數據統計，美國 1 月汽油平均零售價格環比上漲 4.4%，這意味着其將推動 1 月份 CPI 環比上升 3.5%，但商品通脹增幅將繼續放緩：

根據我們的預測，食品通脹率可能環比上漲 0.2%，略低於 12 月的水平，同比增速下降至 9.7%，低於去年 8 月 11.4% 的峯值。

最近幾個月的農產品價格已大幅下降，鑑於成本傳導到食品零售價格的滯後性，我們認為這預示着食品通脹在環比及同比角度都將進一步放緩。

摩根士丹利分析師 Ellen Zentner 在一份報告中寫道：

由於核心商品降幅較小，核心通脹率應會走高。但鑑於目前商品整體價格沒有明顯上漲，價格壓力應該仍低於（去年）夏季和秋季的峯值水平。

核心服務通脹仍然強勁

雖然市場普遍認為，通脹已從去年的歷史高位逐步放緩，但美聯儲將重點關注核心服務通脹的表現，來判斷緊張的就業市場對通脹的影響，分析師認為，1 月服務價格的增速或將放緩，但依然強勁，預計環比將較 12 月的 0.3% 小幅回升至 0.4%。

巴克萊在報告中指出，受住房通脹水平依舊保持在高位的提振，核心服務通漲的增幅僅會小幅放緩，報告解釋稱：

我們預計核心服務通脹率將略微下降，環比增長 0.6%，儘管住房通脹會明顯的緩和，但因為滯後性的原因，緩和的趨勢這不太可能體現在 1 月份的核心服務通脹方面。

瑞銀在報告中指出，他們認為1 月住房及租金通脹增速將放緩，但因滯後性的影響，或許放緩幅度並不會符合他們的預期：

我們預測本月的核心 CPI 中的住房租金都將放緩，根據租房市場的數據顯示，我們確信住房租金將在未來 6 至 12 個月內穩定下降，但確切的時間無法確定定的。

因此我們不會驚訝於看到核心 CPI 增幅比我們目前預測的環比增長 0.26%，高 10 至 15bp，但我們會驚訝於看到核心 CPI 增幅比我們預測的低 10 至 15bp。

美國資管公司 Infrastructure Capital Management 首席執行官傑 Jay Hatfield 表示，二手車的波動，可能使核心服務通脹可能比預期更熱:

我們認為，推動通脹增速放緩的因素是二手車的波動。但根據我們近期數據顯示，二手車通脹實際上是在上升而不是下降，與此同時，勞工統計局計算住房成本的方式往往會導致數字更高。

但瑞銀認為 1 月至 2 月的二手車價格將繼續成下降趨勢，且新車價格也將處於逐漸放緩的狀態：

Horizon 的首席投資官 Scott Ladner 表示，美聯儲本身已發出信號，表明住房通脹將保持粘性，因此不太可能對此給予太多關注，他主要關注與住房服務無關的核心通脹，認為其 “顯然正在下降”。

巴克萊則認為，除住房外的核心服務通脹 1 月仍將略微上升，環比上漲 0.3%，因機票價格的下降趨勢正出現轉折，疊加醫療保險通脹的提振，會給核心服務通脹造成上行壓力：

野村證券分析師也指出，因醫療服務價格的不確定性增加以及美元疲軟導致進口價格上漲，使得 1 月核心 CPI 環比增速保持在 0.4% 的相對高位：

根據我們的計算，即將到來的 CPI 重新加權使 1 月份的核心 CPI 通脹率 提高了幾個基點。雖然我們預計二手車價格在本月繼續下降，但與租金有關的部分可能仍然存在上升趨勢。從美聯儲的角度來看，核心 CPI 的彈性可能會提醒我們，實現 2% 通脹目標的道路並不平坦。

彭博經濟學家 Anna Wang 等經濟學家表示：

我們預計，1 月份 CPI 指數的環比變化將沖淡 3 個月來的反通脹（disinflation）趨勢。汽油價格上漲、商品通脹勢頭放緩、服務價格仍然強勁上漲，這些因素應該會提振整體和核心 CPI，並支撐市場押注美聯儲將利率上調至高於市場現已消化的利率峯值，或高於去年 12 月點陣圖所指示的水平。

市場對於通脹將降至 2% 左右或許過於樂觀

中金公司表示，CPI 到 5% 基本沒有懸念，5% 以後的回落速度和程度更為重要：

美國 “真實” 通脹水平可能已經回到 5% 左右，且我們預測到二季度，CPI 和核心 CPI 同比分別降至 3% 和 4% 左右，而增長壓力屆時將會增加，美聯儲可以在之前先停止加息。

華爾街見聞此前提及，數據或將證明，服務業通脹將比商品通脹更加頑固更加難以抑制。ISI Evercore 的分析師 Peter Williams 向媒體表示：

我們仍然認為，從一系列指標來看，經濟數據正朝着美聯儲期望的方向發展，但放緩速度可能沒有之前那麼快。

在我們看來，鑑於我們所看到的數據變化，市場可能也應該會繼續朝着 “高利率持續更長時間” 的方向重新定價。

貝萊德研究部門首席投資策略師 Li Wei 在接受媒體採訪時表示，她對於投資者的樂觀情緒感到震驚，她認為美國經濟的基本情況將是温和衰退及遲遲無法降温的通漲：

我很驚訝，市場現在已開始押注經濟上行，通脹放緩，美聯儲將於今年下半年轉向降息，我們認為這種樂觀情緒，同時，投資者們已經開始預期會利好風險資產的宏觀經濟背景。這種情緒忽略了全球發達國家市場的通脹粘性，以及或將邁入衰退的經濟前景。

此外，無法降温的勞動力市場，使得市場對一年後通脹水平的押注不斷增加。根據 Refinitiv 的數據，投資者對美國一年後通脹水平的押注從遠超預期的非農就業報告發佈前的 2.4% 左右，升至上週五的 3.9%。

巴克萊認為，2023 年 12 月整體 CPI 將降至 2.6%，2024 年 12 月將進一步下降到 2.3%。同時，該行上調了對 2023 年的核心 CPI 數據的預測，巴克萊認為，到 2023 年 12 月，核心 CPI 將放緩至 3.2%，到 2024 年 12 月進一步降至 2.6%，分別上調 0.3 個百分點及 0.1 個百分點。

市場將如何反應？

分析認為，即將發佈 CPI 數據，或許會對美股造成重大沖擊。一場重新定價的可怕信號來襲，債券、期權市場均暗示着，此次 CPI 數據可能比預期更火熱，恐將引發美股與黃金進一步下行，同時提振美元：

如果 CPI 超預期的趨勢持續下去，可能會帶來相當大的風險。根據通脹掉期市場顯示，對通脹的預期總體呈上升趨勢，1 月份掉期同比增幅從 1 月 10 日的低點 5.88% 上升至 2 月 9 日的 6.2%，這與分析師的普遍預期一致。

根據數據統計，在去年 12 次 CPI 數據發佈日，標普 500 指數有 7 次下跌。根據彭博彙編的數據，在過去六個月中，標普 500 在 CPI 發佈當天的平均波動約 2.6%——接近 2009 年以來的最高水平：

投資者們仍然記得 9 月 13 日 CPI 報告給市場的巨大震盪，導致標普 500 指數暴跌 4.3%，創下 2023 年 3 月以來最糟糕的 CPI 交易日。

越來越多的跡象顯示，美國的通脹可能比投資者預期的更為頑固。美國銀行策略師 Michael Hartnett 表示，下週公佈的美國通脹數據有可能成為美股由漲轉跌的轉折點，標普 500 指數已經逼近他給出的目標價 4200 點。

摩根大通交易室對 CPI 公佈當天具體的市場反應預測情形如下：

• 如果1 月 CPI 同比增長超過 6.5%（幾率為 5%），標普 500 會下跌 2.5%。
• 如果1 月 CPI 同比增長在 6.4% 到 6.5%（幾率為 25%），標普 500 會下跌 0.75% 到 1.5%。
• 如果1 月 CPI 同比增長 6.0%—6.3%（幾率為 65%），標普會漲 1.5% 到 2%，然後漲勢消退。
• 如果1 月 CPI 同比增長低於 6.0%（幾率為 5%），標普會漲 2.5% 到 3%。這種程度的 CPI 可能令創重新定價市場對美聯儲的預期，預期將聯儲從還需要加息兩次完成這輪加息變為，只需要再加息一次。