美联储 “鹰鸽难定”，美股开年大反弹只是 “昙花一现”？

随着通胀见顶、美联储转向预期升温，美股在 2023 年初迎来大逆转。但涨势能否维持全年，依然面临诸多考验。

截至 1 月收官，以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨 11%，为 2001 年 1 月以来最佳开局，标普 500 和道琼斯指数当月分别上涨 6.2% 和 2.8%。

去年，在美联储大刀阔斧的加息下，美股经历了 2008 年金融危机以来最为糟糕的一年；债市也一溃千里，追踪美国投资级债券的全债券市场指数 (Total Bond Index) 2022 年下跌超过 13%，创历史最差表现。

开年美股大涨、债市反弹一扫颓势，这背后主要的原因是随着通胀数据见顶放缓，市场认为美联储已经打赢了这场通胀抗击战，投资者越来越乐观地认为，加息终点在即，甚至憧憬起了降息。

然而，强劲的就业数据为这种乐观情绪浇了一盆冷水。美国 1 月非农就业人口猛增 51.7 万人，远超预期的 18.5 万人，失业率也创下 53 年新低。鲍威尔表态称，若就业继续强劲，很可能必须有更多行动，加息可能超出市场定价水平。

一些分析师对市场前景发出了警告。花旗亚太区交易策略主管 Mohammed Apabhai 近日表示，交易员们忽视了美国利率峰值高于预期的风险，美联储利率可能达到 6%，这可能导致债券和股票遭到痛苦抛售。

“不要对美股抱太大期望”

尽管美股反弹迅猛，但已有多家投行发出了警告，认为反弹不可持续。

摩根士丹利首席投资官 Lisa Shalett 年初曾指出，美国股市在整个 2022 年经历的多次熊市反弹表明，尽管经济数据和美国国债收益率继续发出警告，但许多投资者还没有接受利率持续走高和经济大幅放缓的可能性。

Shalett 认为，不要对美股抱太大期望，美国股市投资者可能过于乐观，进入 2023 年有两个主要原因值得担忧：

（一）缺乏吸引力的估值：股票风险溢仍相对较低，介于 180 至 250 个基点之间，而长期平均水平超过 350 个基点。这告诉我们，投资者没有因为承担股权风险而得到适当的补偿。

（二）收益预期过高：市场对标普 500 指数 2023 年收益的普遍预期在 230 美元左右，这一数字意味着收益将增长约 5%。对我们来说，这一预测没有考虑到企业可能面临的挑战，尤其是在它们开始真正感受到货币环境收紧的影响之际。我们认为更现实的预测是 195 美元，基于我们的预期，标普 500 将再下跌 15% 至 20%，然后在 2023 年底恢复到与今天持平的水平。

在上周的报告中，高盛 David J. Kostin 策略师团队表示，美股过去一个月的强劲反弹可能已是强弩之末，年内再无上行空间。他们认为，今年迄今累计涨逾 7% 的标普 500 已经准确释放出了经济增长好于预期的信号，美债收益率下降也是如此。

被誉为 “华尔街最准分析师” 的美国银行策略分析师 Michael Hartnett 也发出了警告，他认为今年年初美股的涨势已接近尾声，衰退正慢慢逼近，投资者应开始警惕美股将被大量抛售的风险。在最新的一份报告中，Hartnett 警告称，美股涨势已经过头，认为标普 500 将在 2 月中旬触及高点，如果下半年美国经济增长乏力，投资者将会经历惨烈的下跌。

债市相对乐观

相比之下，分析师们对债市的看法还算乐观，原因在于即便美联储继续加息，也不太可能像 2022 年那样激进，这对债券的影响将更加温和。

美联储去年七次上调基准利率，将利率上调至 4.25% 至 4.5%，这是自 1980 年代初以来最激进的政策举措。

根据芝商所美联储观察工具 FedWatch 的预测来看，3 月加息 25 个基点的概率接近 88%。（点击进入 FedWatch 网页：https://www.cmegroup.com/cn-s/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html）

图：3 月 23 日美联储会议的利率预测概率 (截至 2023 年 2 月 14 日)

分析师认为，随着加息节奏放缓甚至停止，债市回报不一定会转正，但相对于股票，债券可能会重新成为投资组合稳定器和多元化工具。高盛预测，2023 年债券收益率将超过股票股息，并且认为一旦发生衰退债市更是一个安全港。

因此，投资者亦可考虑运用芝商所旗下的微型E-迷你股指期货合约来对冲美股潜在的回落风险。这是小规模合约，让交易者更容易进入期货市场。小规模合约具备与标准期货合约相同的资本效益、灵活性和多样化潜力，交易者只需支付一小部分的保证金，即可在流动性最强的市场进行交易。

芝商所的微型 E-迷你股指系列合约为交易者交易股指期货提供了更多便利。2022 年第四季度，所有四种微型 E-mini 期货的日均成交量均达到 300 万份合约（看下图）。