美聯儲 “鷹鴿難定”，美股開年大反彈只是 “曇花一現”？

隨着通脹見頂、美聯儲轉向預期升温，美股在 2023 年初迎來大逆轉。但漲勢能否維持全年，依然面臨諸多考驗。

截至 1 月收官，以科技股為主的納斯達克綜合指數上漲 11%，為 2001 年 1 月以來最佳開局，標普 500 和道瓊斯指數當月分別上漲 6.2% 和 2.8%。

去年，在美聯儲大刀闊斧的加息下，美股經歷了 2008 年金融危機以來最為糟糕的一年；債市也一潰千里，追蹤美國投資級債券的全債券市場指數 (Total Bond Index) 2022 年下跌超過 13%，創歷史最差表現。

開年美股大漲、債市反彈一掃頹勢，這背後主要的原因是隨着通脹數據見頂放緩，市場認為美聯儲已經打贏了這場通脹抗擊戰，投資者越來越樂觀地認為，加息終點在即，甚至憧憬起了降息。

然而，強勁的就業數據為這種樂觀情緒澆了一盆冷水。美國 1 月非農就業人口猛增 51.7 萬人，遠超預期的 18.5 萬人，失業率也創下 53 年新低。鮑威爾表態稱，若就業繼續強勁，很可能必須有更多行動，加息可能超出市場定價水平。

一些分析師對市場前景發出了警告。花旗亞太區交易策略主管 Mohammed Apabhai 近日表示，交易員們忽視了美國利率峯值高於預期的風險，美聯儲利率可能達到 6%，這可能導致債券和股票遭到痛苦拋售。

“不要對美股抱太大期望”

儘管美股反彈迅猛，但已有多家投行發出了警告，認為反彈不可持續。

摩根士丹利首席投資官 Lisa Shalett 年初曾指出，美國股市在整個 2022 年經歷的多次熊市反彈表明，儘管經濟數據和美國國債收益率繼續發出警告，但許多投資者還沒有接受利率持續走高和經濟大幅放緩的可能性。

Shalett 認為，不要對美股抱太大期望，美國股市投資者可能過於樂觀，進入 2023 年有兩個主要原因值得擔憂：

（一）缺乏吸引力的估值：股票風險溢仍相對較低，介於 180 至 250 個基點之間，而長期平均水平超過 350 個基點。這告訴我們，投資者沒有因為承擔股權風險而得到適當的補償。

（二）收益預期過高：市場對標普 500 指數 2023 年收益的普遍預期在 230 美元左右，這一數字意味着收益將增長約 5%。對我們來説，這一預測沒有考慮到企業可能面臨的挑戰，尤其是在它們開始真正感受到貨幣環境收緊的影響之際。我們認為更現實的預測是 195 美元，基於我們的預期，標普 500 將再下跌 15% 至 20%，然後在 2023 年底恢復到與今天持平的水平。

在上週的報告中，高盛 David J. Kostin 策略師團隊表示，美股過去一個月的強勁反彈可能已是強弩之末，年內再無上行空間。他們認為，今年迄今累計漲逾 7% 的標普 500 已經準確釋放出了經濟增長好於預期的信號，美債收益率下降也是如此。

被譽為 “華爾街最準分析師” 的美國銀行策略分析師 Michael Hartnett 也發出了警告，他認為今年年初美股的漲勢已接近尾聲，衰退正慢慢逼近，投資者應開始警惕美股將被大量拋售的風險。在最新的一份報告中，Hartnett 警告稱，美股漲勢已經過頭，認為標普 500 將在 2 月中旬觸及高點，如果下半年美國經濟增長乏力，投資者將會經歷慘烈的下跌。

債市相對樂觀

相比之下，分析師們對債市的看法還算樂觀，原因在於即便美聯儲繼續加息，也不太可能像 2022 年那樣激進，這對債券的影響將更加温和。

美聯儲去年七次上調基準利率，將利率上調至 4.25% 至 4.5%，這是自 1980 年代初以來最激進的政策舉措。

根據芝商所美聯儲觀察工具 FedWatch 的預測來看，3 月加息 25 個基點的概率接近 88%。（點擊進入 FedWatch 網頁：https://www.cmegroup.com/cn-s/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html）

圖：3 月 23 日美聯儲會議的利率預測概率 (截至 2023 年 2 月 14 日)

分析師認為，隨着加息節奏放緩甚至停止，債市回報不一定會轉正，但相對於股票，債券可能會重新成為投資組合穩定器和多元化工具。高盛預測，2023 年債券收益率將超過股票股息，並且認為一旦發生衰退債市更是一個安全港。

因此，投資者亦可考慮運用芝商所旗下的微型E-迷你股指期貨合約來對沖美股潛在的回落風險。這是小規模合約，讓交易者更容易進入期貨市場。小規模合約具備與標準期貨合約相同的資本效益、靈活性和多樣化潛力，交易者只需支付一小部分的保證金，即可在流動性最強的市場進行交易。

芝商所的微型 E-迷你股指系列合約為交易者交易股指期貨提供了更多便利。2022 年第四季度，所有四種微型 E-mini 期貨的日均成交量均達到 300 萬份合約（看下圖）。