美聯儲連續重擊，美債已經投降了，美股還不服軟？

本週，在新近經濟數據依然火熱的情況下，多位美聯儲官員威脅繼續加息，美國國債收益率再次爆發，交易員提高了對基準利率峯值的預期，然而美股跌幅並不大。

儘管納指和標普連跌兩日，但標普 500 本週僅下跌 0.28%，道指跌 0.13%，而納指本週則上漲 0.59%。

相比之下，10 年期美國國債收益率在上週升約 21 個基點後，本週繼續累積升約 8 個基點，對利率前景更敏感的 2 年期美債收益率本週累計升約 10 個基點，和 10 年期美債收益率均在連降三週後連升四周。

這意味着，債券市場終於感受到了美聯儲關於利率的鷹派信息，但是股市投資者在很大程度上繼續忽視這一點。

而在美股過去幾輪反彈中，利率飆升屢屢被證明是致命弱點。

金融市場的好消息或刺激美聯儲進一步加息

在分析人士看來，通脹失控並不是唯一可能刺激美聯儲進一步加息的因素，金融市場的好消息也能起到同樣的作用。

這可能看起來有悖常理。

畢竟，對於幾乎所有依賴工資、養老金、個人退休賬户、401(k) 計劃或社會保障收入的美國人來説，超市商品或加油站油價的大幅上漲都是壞消息。美聯儲想要採取行動的原因很容易理解。

但美聯儲在對抗通脹方面並沒有太多工具可用，提高短期利率是最有力的手段，如果真的需要穩定的加息來抑制失控的通脹，那麼人們可能不得不忍受其後果。

然而，儘管美聯儲做出了種種努力，在過去幾個月的大部分時間裏，市場一直非常活躍。

美債與美股在年初均大漲。舊金山聯儲的代理基金利率 (Proxy Funds Rate) 顯示，整個 11 月金融狀況都在收緊，隨後在 1 月和 2 月有所放鬆。

聖路易斯聯儲的數據顯示，美國 30 年期平均抵押貸款利率從去年年初的 3.1% 躍升至 11 月 8 日的 7.08%，隨後到 2 月 2 日則降至 6.09%。抵押貸款利率下降是因為它們與同期下降的債券收益率掛鈎。

市場的改善表明，人們對通脹和利率走勢持樂觀態度，其結果是讓人們有更多的錢來消費，以及增強消費的動機。

人們認為，美聯儲官員們對股市無節制的上漲持懷疑態度，因為它們有可能刺激消費和物價上漲。

股債走勢背離，一種可能不可持續的發展

在與美聯儲的博弈中，目前債券市場已經退縮了。

而仍有彈性的股市與債市虧損背離，這是一種可能不可持續的發展。

摩根大通的科拉諾維奇 (Marko Kolanovic) 表示，如果按照過去的市場走勢來看，兩年期美國國債的殘酷重新定價意味着納斯達克 100 指數將下跌 5% 至 10%，波動性較大的科技股將下跌更多。

對於過去兩週抄底科技股的對沖基金經理來説，這可能是個壞消息，對於仍在受去年股債雙殺影響的平衡投資策略來説，這也不是個好兆頭。

高盛集團投資組合策略資產配置主管 Christian Mueller-Glissmann 説：

“關鍵的風險是，去年的情況可能重演。如果通脹風險高，宏觀波動大，那麼股票和債券都可能同時下跌。如果這種看漲情緒轉變，我們的主要擔憂是，可能會再次出現 60/40 股債組合的下跌。”

股市投資者一直在押注 “金髮姑娘” 式的經濟前景，即到今年下半年，美國經濟增長將保持彈性，通脹將迅速降温。過去幾周的數據顯示，就業數據、樓市數據和零售銷售數據都出人意料的強勁。

但高盛的 Mueller-Glissmann 説，這可能是錯誤的。該行經濟學家表示，美聯儲或許可以實現軟着陸，但他們也認為，為了控制通脹，增長必須放緩。

他説：

“如果美聯儲必須進一步實現這一目標，那麼它就會實現。市場對無着陸（no-landing）的定價，我們肯定持相反的看法，因為這有點過於樂觀了。”

高盛建議對風險資產進行防禦性配置，包括買入看跌期權和增持現金，同時由於對利率上升的預期，也對債券採取減持頭寸。該行表示：

“市場對通脹和利率的定價是錯誤的。目前面臨的挑戰是，我們很容易對增長和通脹感到失望。”