中信證券：三月可能開啓下一輪股強債弱行情

核心觀點：經濟與流動性方面的積極信號正在顯現，三月可能開啓下一輪股強債弱行情。

近期股票和債券市場仍以震盪為主，但積極信號正在顯現。我們在上週週報《三月見真章》中指出，市場對經濟恢復的成色、國內政策的彈性以及海外貨幣政策三方面的觀點分歧是導致市場震盪的主要原因，而上述觀點分歧重新達成共識可能在三月以後，預計市場將重新尋找方向。過去一週股票和債券市場仍以震盪為主，缺少明確方向，表明驅動市場的核心邏輯尚未出現根本變化。但從高頻數據來看，經濟與流動性方面的積極信號正在顯現，表明下一輪趨勢性行情可能臨近。

第一，元宵節過後工業企業復工情況明顯改善。1 月 PMI 數據顯示出消費和生產兩端的景氣分化，但是這一情況可能在 2 月得到顯著改善。今年勞動力返鄉人數創疫情以來新高，返工速度慢於以往，從農民工主要遷入地遷徙指數來看，今年至春節後兩週才見頂回落，表明勞動力返工主要發生在元宵節過後。返工過後工業企業開工率顯著恢復，尤其是基建發力帶動建築產業鏈恢復。根據百年建築調研，截至 2 月 14 日全國施工企業開復工率為 76.5%，相較去年農曆同期提升 6.9 個百分點。

分行業來看，截至上週高爐/焦化/PTA/全鋼胎/半鋼胎開工率分別恢復至去年農曆同期的 103%/101%/95%/103%/129%，復工進度總體向好。預計 2 月製造業 PMI 可能明顯恢復，尤其是生產端。

第二，二手房成交的持續改善有助於首套房銷售恢復。短期制約首套房銷售的因素可能包括以下幾個方面：第一是房價下跌和銷售走弱的負向正反饋；第二是擔心交付問題；第三是居民未來收入的不確定性。其中居民收入的改善滯後於實體經濟的恢復，交付問題需要房企融資情況的改善，而重新獲得購房者的信任需要更長時間。

但二手房成交的持續活躍可能打破上述第一個抑制首套房銷售的鏈條。截至 2 月 18 日 12 大中城市二手房成交面積恢復至去年農曆同期的 170%，表明房地產市場的活躍資金風險偏好已經明顯改善，房價的疲弱可能不再是一致預期。但若首套房和二手房市場成交的活躍度分化繼續加大，考慮到 “房住不炒” 的政策訴求也需警惕房地產政策的進一步調整。

第三，內外流動性可能趨於改善。美國 1 月就業和通脹數據超預期後，海外市場一度重回 “緊縮交易”，10 年期美債利率已從前低點 3.32% 反彈至 3.95% 附近，相較前高 4.34% 空間不足。若我們認為本輪 “緊縮交易” 僅是美聯儲加息節奏放緩的中間波動，而非方向性變化，則本輪美債利率的上行可能已處於下半場。海外流動性的預期波動可能逐漸步入尾聲。對國內流動性而言，央行在平價超額續作 2 月到期的 MLF 後，逆回購也維持淨投放，表明央行呵護銀行間流動性平穩的意圖。2 月以後國內公募基金和私募基金的發行情況也有所改觀，2 月處於募集期的公募基金數量重新達到三位數，國內外市場流動性可能正在趨於改善。

三月可能開啓下一輪股強債弱行情。預計市場針對經濟、政策和內外流動性方面的觀點分歧可能在三月重新達成共識，預計國內經濟弱復甦、美國經濟淺衰退，隨着更多數據驗證國內經濟基本面的恢復，市場有望開啓下一輪股強債弱行情。權益資產方面，建議重點關注業績彈性與估值水平匹配的小盤成長，行業包括科技中的數字經濟，醫藥中的耗材和器械，製造中的風光儲，機械和軍工板塊中材料和設備，以及地產後週期品種。

本文作者：中信證券明明 餘經緯 趙雲鵬，原文標題：《積極信號正在顯現》