全球央行的困境：QE 容易，QT 难

风险咨询公司 Kroll 的首席经济学家 Megan Greene 在最近的文章中表示，QE 一旦开始，其影响将长期存在，各国央行再想转向 QT 就困难了。

Greene 认为，当央行开始宣布购债计划，扩表时，他们向市场发出了一个信号，即央行致力于实施宽松的政策，且利率将长期处于低位，使得各国国债收益率下滑，然而如果央行开始转向 QT，缩表的影响会比市场所认为的更大且更难以实现。

前任美联储主席、现任美国财长耶伦对于 QT 的影响曾经有一个形象的比喻：“就像看着油漆变干一样，平平无奇。”，意为：影响不大，不足惧。

但 Greene 指出，QT 并非 QE 的反面，也并不是如耶伦所言稀疏平常。一方面，随着 QT 加速推进，银行储备金下降，银行承担风险的意愿会下降，从而波及到市场整体流动性。

另一方面，根据数据统计，当储备金下降时，各国央行倾向于用其他资产来弥补储备金的损失，但如果每家央行同时将其资产转换为现金，将不可避免地出现流动性问题，尽管如此，银行也会继续扩大信贷额度，以维持客户关系，对市场的冲击将是不言而喻的，Greene 指出：

现阶段各国央行实施 QT 政策，对金融体系的流动性提出了更高的要求，对流动性提出更大的要求，或许会带来市场崩溃。央行可以介入并悄悄购债以掩盖流动性危机，正如英国此前因负债驱动投资险些步入流动性危机陷阱一样。但这进一步提高了银行对流动性的需求也使 QT 难以实现。

Greene 认为，如果各国央行想要解决流动性危机的问题，可以少量买债来化解，但这仅适用于小规模市场，在全球范围内缩表影响是巨大的：

就像英国央行在特拉斯 “迷你预算” 后购买少量国债解决了流动性问题，但这只适用于小规模的市场崩溃。如果在全球范围内，利率会在短暂下跌后上升，投资者会继续持有现金。

Greene 表示，央行应该忘记 QT 这条路，退出量化宽松的最佳方式可能是一开始就不要开始：

银行监管机构可以通过允许银行满足一段时间内的平均流动性要求来防止出现挤兑，正如英国央行通过常设回购便利扩展到具有良好抵押品的非银行机构。然而，央行的独立性将受到严重威胁，信誉收到损害，同时收益率曲线也将扭曲。

对冲基金巨头桥水公司也对 QT 影响感到担忧。该公司认为，市场将因此陷入 “流动性空洞”。美国银行股票策略师 Savita Subramanian 认为，随着量化宽松的提振效应逆转，仅 QT 一项就可能导致股价下跌 7%。

英国投资管理机构 Ruffer LLP 的投资总监 Alex Lennard 表示，美联储所持美国国债的加速抛售将吸走市场的流动性，就像利率上升、股票和债券价格下跌会增加对现金的需求一样，“这将同时对股市和债市造成冲击。”