全球央行的困境：QE 容易，QT 難

風險諮詢公司 Kroll 的首席經濟學家 Megan Greene 在最近的文章中表示，QE 一旦開始，其影響將長期存在，各國央行再想轉向 QT 就困難了。

Greene 認為，當央行開始宣佈購債計劃，擴表時，他們向市場發出了一個信號，即央行致力於實施寬鬆的政策，且利率將長期處於低位，使得各國國債收益率下滑，然而如果央行開始轉向 QT，縮表的影響會比市場所認為的更大且更難以實現。

前任美聯儲主席、現任美國財長耶倫對於 QT 的影響曾經有一個形象的比喻：“就像看着油漆變幹一樣，平平無奇。”，意為：影響不大，不足懼。

但 Greene 指出，QT 並非 QE 的反面，也並不是如耶倫所言稀疏平常。一方面，隨着 QT 加速推進，銀行儲備金下降，銀行承擔風險的意願會下降，從而波及到市場整體流動性。

另一方面，根據數據統計，當儲備金下降時，各國央行傾向於用其他資產來彌補儲備金的損失，但如果每家央行同時將其資產轉換為現金，將不可避免地出現流動性問題，儘管如此，銀行也會繼續擴大信貸額度，以維持客户關係，對市場的衝擊將是不言而喻的，Greene 指出：

現階段各國央行實施 QT 政策，對金融體系的流動性提出了更高的要求，對流動性提出更大的要求，或許會帶來市場崩潰。央行可以介入並悄悄購債以掩蓋流動性危機，正如英國此前因負債驅動投資險些步入流動性危機陷阱一樣。但這進一步提高了銀行對流動性的需求也使 QT 難以實現。

Greene 認為，如果各國央行想要解決流動性危機的問題，可以少量買債來化解，但這僅適用於小規模市場，在全球範圍內縮表影響是巨大的：

就像英國央行在特拉斯 “迷你預算” 後購買少量國債解決了流動性問題，但這隻適用於小規模的市場崩潰。如果在全球範圍內，利率會在短暫下跌後上升，投資者會繼續持有現金。

Greene 表示，央行應該忘記 QT 這條路，退出量化寬鬆的最佳方式可能是一開始就不要開始：

銀行監管機構可以通過允許銀行滿足一段時間內的平均流動性要求來防止出現擠兑，正如英國央行通過常設回購便利擴展到具有良好抵押品的非銀行機構。然而，央行的獨立性將受到嚴重威脅，信譽收到損害，同時收益率曲線也將扭曲。

對沖基金巨頭橋水公司也對 QT 影響感到擔憂。該公司認為，市場將因此陷入 “流動性空洞”。美國銀行股票策略師 Savita Subramanian 認為，隨着量化寬鬆的提振效應逆轉，僅 QT 一項就可能導致股價下跌 7%。

英國投資管理機構 Ruffer LLP 的投資總監 Alex Lennard 表示，美聯儲所持美國國債的加速拋售將吸走市場的流動性，就像利率上升、股票和債券價格下跌會增加對現金的需求一樣，“這將同時對股市和債市造成衝擊。”