近期美股前景淺析

• 通脹居高不下刺激加息預期升温
• 美股未能完全消化最新的加息預期
• 財報季接近尾聲業績存隱憂
• 股權風險溢價創多年新低

通脹粘性

美國 1 月 CPI 年率連續 7 個月回落，核心 CPI 連續 4 個月降温。但美國勞工統計局調整了分項權重後，此次通脹回落的速度明顯不及過去幾個月，月率甚至出現了反彈，從 0.1% 加速至 0.5%。考慮到通脹的粘性，CPI 的降速很難一直保持，甚至不排除未來數據出現反覆的可能。

更關鍵的是，隨着近期美國多項經濟數據意外強勁，市場出現了經濟硬着陸，軟着陸之後的第三種猜測—不着陸，因此對未來數年的通脹預期出現了不同程度的回升。

美國盈虧平衡通脹率（通脹預期）

來源：MacroMicro

將通脹控制在 2% 的目標範圍是美聯儲的首要目標，但當前的經濟環境和市場預期令美聯儲變得左右為難。繼續加息，經濟可能放緩或陷入衰退；暫停加息，通脹可能變得根深蒂固！

利率期貨市場似乎正在為美聯儲指明方向，隱含的利率峯值已經升至 5.35%，高於美聯儲在 12 月預估的 5.1%，更高於 CPI 數據公佈之前不到 5% 的水平！這意味着今年或還有 3 次 25 個基點的加息，而年底前的降息概率已經大幅降低。

部分美聯儲委員也表達了類似的鷹派立場，甚至呼籲單次 50 個基點的幅度，這把美股投資者嚇得不輕。

股市是否完全計價了加息預期？

美債市場已經重新計價了加息預期的變化，10 年期收益率刷新 3 個月新高接近 4%，國債波動率指數 MOVE 顯著升高。

下圖中黃線代表的是收益率的倒數（收益率越高，黃線數值越低），藍線代表納斯達克 100 指數。

10 年期美債收益率倒數（黃線）vs 納斯達克 100（藍線）

來源：Tradingview

理論上，兩條線應該保持相同的趨勢。但從近期較大的缺口可以看出，納斯達克 100 指數還處於年初反彈以來的相對高位，似乎並沒有完全反映加息預期的變化。納指未來會跟隨下跌嗎？

財報季存隱患

通脹居高不下和美元的走強將不可避免的影響企業的盈利能力。

截至 2 月 17 日，約 82% 的標普 500 成分股公佈了第四季度業績，其中 68% 的 EPS 好於預期，這一數值低於過去 5 年的平均水平 77% 和 10 年平均 73%。Q4 標普淨利潤增速目前為-4.7%，可能成為 2020 年 Q3（-5.7%）以來的首次負增長。過去四個季度增速依次為 110.21%、54.38%、21.10%、6.68%。

另外，摩根士丹利的分析指出，標普 500 的預期 EPS 增速自 2000 年以來已經第 5 次出現負值，前四次（2001、2008、2015、2020）轉為負增長後標普都出現了大跌。

若經濟放緩和衰退在未來成為現實，上市公司的業績和美股前景還將經歷更多的考驗。

股權風險溢價刷新金融危機以來最低水平

股票風險溢價（Equity Risk Premium）指的是投資者期望從股市中獲得的高於無風險收益（國債收益率）的超額回報。

對標普 500 來説，這一數值目前處於 2009 年超級牛市週期開端以來的最低水平 5% 左右。這既反映了近期美債收益率的走高，也意味着對投資者來説股市吸引力已經大幅下降，避險資產或防禦性板塊有望在今年獲得更多追捧。

標普指數風險溢價

來源：Yadeni.com

如果在超額收益不斷被稀釋的同時，還伴隨着恐慌指數 VIX（波動率指數）的升高，無疑將進一步打擊市場投資者的信心。後者目前升至 22% 左右。

總體來看，美股現階段面臨的問題不少，想要持續上漲的門檻較高。在 “通脹—加息—放緩/衰退” 邏輯的主導下，相比於上行方向，下方或許具有更大的想象空間。

納斯達克 100 日線圖

來源：Tradingview, Forex.com

納指在突破了長達一年的下降趨勢後，並沒有能展現出勢如破竹的上行動能。相反，在 12900（38.2% 回撤位）遇阻後本週再次接近 200 天均線。一旦跌破，當前脆弱的平衡恐怕將被打破，空頭將再次劍指 10400-11000 的支撐區域。

若指數能堅守 200MA，則有望延續震盪整理的格局並伺機尋求向上突破。站上 12900 後將打開上行空間。

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