全球通脹拐點還遠嗎？瑞銀：供應鏈壓力接近十年低點

供應鏈壓力的緩解或使此前飆升的通脹迎來降温的的拐點。

瑞銀經濟學家 Arend Kapteyn 領導的團隊在 2 月 24 日的報告中指出，隨着需求不平衡現象的改善，航空、船運成本的下降等因素，全球供應鏈瓶頸正逐步緩解，其壓力為 10 年來的最低水平，報告稱：

根據我們跟蹤的全球供應鏈壓力綜合指數來看，其已低於正常值，除了 2019 年的 1 個月外，現在該值為 2013 年以來的最低水平。

逐步緩解的供應鏈壓力

瑞銀在報告中指出，供應鏈的壓力是通脹的來源之一，隨着壓力的逐步緩解，通脹或許正逐步接近拐點：

我們發現，現在中國—美國航線的運費低於歷史平均水平，但其他航線的運費仍高於正常水平。庫存週轉率（某時間段的出庫總金額（總數量）與該時間段庫存平均金額（或數量）的比）已經開始向另一個方向移動，這一定程度上降低了通脹，但庫存水平仍在增加。

瑞銀認為，對於貨物需求量的下降使得此前需求不平衡的現象得到了改善。出口量的下降使貨運成本承壓，但並不是所有的路線的成本都已下降至疫情前的水平：

訂單量的下降正在減輕航運量的壓力。從中國到美國西海岸的運輸成本已經回落到疫情前的水平，但仍有航線的運輸成本高於疫情前的水平，如從歐洲到美國東海岸的貨運成本仍是此前的 2.6 倍，因美國對歐洲進口的需求異常強勁。

瑞銀指出，從空中運輸來看，客運航班量的恢復正在降低航空貨運成本，根據國際航空運輸協會的航空連通性指數示，全球航班已復到疫情前的 74% 左右，但可用航空貨運噸數仍比 2019 年的水平低 8.2%，因需求疲軟，導致貨機量環比下降：

從航運來看，瑞銀稱港口的擁堵情況改善，航運排隊現象逐步減少：

洛杉磯和長灘港（佔美國進口的 41%）的擁堵情況已經完全消失。自 2021 年 6 月以來輪船裝載卸貨需要排隊的現象已經消失（自 1 月初以來減少了 120 多艘集裝箱船），東海岸港口的擁堵情況也已不存在。

從半導體行業來看，瑞銀指出，該行業的供應增加疊加需求下降 ，使得交貨時間不斷提前，也使其庫存開始大幅回升：

瑞銀指出，在疫情間，因芯片的短缺汽車生產也受到了限制，因此，隨着芯片庫存的改善，在美國，汽車產量猛增到疫情前的水平，但現在已開始下滑。在歐洲，由於芯片短缺現象持續的時間比美國長，所以復甦的時間晚於美國，但從 8 月開始，生產也開始大幅恢復：

美國生產的再次下降表明，一旦積壓的工作完成，生產的力量可能是短暫的。這也表明，在需求疲軟的情況下，汽車生產商可能會傾向於使庫存水平低於此前的水平。

瑞銀此前在報告中指出，美國的供應鏈瓶頸壓比歐洲更早得到緩解，歐洲的這一過程滯後了 4—5 個月：

服務業也是如此，美國出現了明顯的降温趨勢，而歐元區尚未得到完全證實，儘管 12 月出現了大幅下跌。在俄烏衝突之前，即使在疫情期間，所有國家的能源價格都是緊密聯動的。

但自俄烏衝突以後，歐元區國家經歷了比例大得多的通脹衝擊，但最近的數據表明，這一衝擊已經完全回落。

 

大部分分項指標都在暗示通脹轉向

瑞銀指出，能源和商品價格轉向是最令人信服的，即使是服務業價格，尤其是如果不包括住房的話，轉向也較明顯。無論是修正平均值、GDP 加權平均值還是主要成分，結論都成立。

近四分之一的 “核心分項” 上漲趨勢逆轉，特別是近三分之二的總體能源價格通脹已回落至零（調整後的平均值，3 個月的年化變化基礎），約為 2005 年以來的 30% 分位點。

商品價格通脹率（修正後的平均值）從 6 月的 6.3% 降至 12 月的 4.8%（即 90% 分位點），但在 1 月略有回升。基於 GDP 的衡量指標顯示，美國商品通脹降温最大，從去年 1 月的峯值下降了 3.5%，降至 2.3%，但仍處於 90% 分位點。

全球服務業通脹的轉向稍顯試探性，實際上反映了一旦剔除住房部分，商品價格的轉變。

即在過去三個月裏，對於修正後的平均值版本，我們迄今為止只扭轉了商品 (與歷史平均水平相比) 約 20% 的漲幅、服務業（不含住房）28% 的漲幅、核心通脹 22% 的漲幅、全球整體通脹 63% 的漲幅。