萬眾矚目！馬斯克的 “宏圖 3” 長什麼樣？券商最全預測來了！

北京時間 3 月 2 日凌晨 5 點開始，馬斯克即將揭曉特斯拉宏圖（Master Plan）第三篇章的秘密，屆時華爾街見聞微信視頻號將進行現場直播。

早在去年 3 月，馬斯克就宣佈，正在制定 “特斯拉宏圖第三篇章”，並透露第三篇章重點戰略是將公司 “規模” 擴大到 “極致”。本月初，馬斯克又在社交媒體上發文造勢，預告特斯拉宏圖第三篇章將是一條通向 “完全可再生能源未來” 之路。

國金證券研究所在 2 月 27 日的報告中指出，預計特斯拉第三篇章新的戰略規劃將圍繞電動車、光伏、儲能、機器人等產品線，以降本優先，滿足規模量產，強化自動駕駛，垂直整合能源一體化，最終達到完全可持續能源的目標。

具體來看，國金證券預計，就車而言，特斯拉打破傳統汽車的生產模式，採用軟件定義汽車的思路，基於智能化平台，實現規模收益遞增。在硬件方面，公司技術創新帶來的降本增效成果顯著。

在軟件方面，FSD 不僅改變車輛售後難再獲利的情況，使全生命週期都能貢獻收入，還能遠期用於發展 Robotaxi 業務，拓展商業模式多元性，提高能源利用效率，讓每一度電產生更大的價值，踐行其加速全球向可持續能換轉換的公司使命。

就光伏而言，特斯拉屋頂光伏 SolarRoof 有望受益 “光儲充車” 模式快速發展。光伏逐步成為全球絕大部分地區最低成本電源，屋頂光伏在特斯拉 “光儲充車” 閉環可持續能源生態系統中具有不可替代的地位。

從儲能方面來看，儲能與太陽能、風能結合是實現 “完全可持續能源” 的必由之路，也是特斯拉打通 “光 - 儲 - 充 - 車” 業務閉環的關鍵環節。特斯拉儲能業務充分融合了在全球領先的電池和電力電子技術優勢，核心產品包括 Megapack、Powerpack 和 Powerwall。

就機器人領域而言，國金證券認為特斯拉機器人是基於公司電池、電機、AI 等核心技術的延伸，預計初期商業價值主要為提升生產力。

車——硬件降本，軟件增利

國金證券在研報中指出，技術創新及規模效益推動單車毛利持續提升，一方面自研 4680 電池進一步實現降本增效，另一方面軟件付費將成為公司利潤新增長點，研報指出：

自研 4680 電池進一步實現降本增效。公司在 2020 年電池日上表示，4680 電池實現降本增效的方式主要包括 5 個環節：電池設計、電芯製造、正極材料、負極材料、CTC（電池底盤一體化）。與 2170 電池相比，4680 電池的單體能量提高 5 倍，續航里程可提升 16%，功率提升 6 倍，每 kWh 成本有望下降 56%（14% 電芯設計 +18% 電芯製造 +5% 負極材料 +12% 正極材料 +7%CTC）。

軟件斯拉汽車業務的商業模式從銷售收入進一步延伸，通過軟件收費模式使一輛車 在全生命週期都能為貢獻收入。自動駕駛功能 FSD 是公司最主要的付費軟件，目前收費 1.5 萬美元。公司 FSD 完全自主開發，毛利率高，邊際成本低，隨着特斯拉全球保有量 的不斷提升和用户粘性的提升，FSD 將有望替代硬件為公司帶來更高利潤。

Robotaxi 幫助實現車輛生命週期利益最大化。公司進軍 Robotaxi，一方面可以使車輛閒置時通過共享方式成 為賺錢的工具，另一方面能夠提高能源利用效率，讓每一度電產生更大的價值，踐行其加速全球向可持續能換轉換的公司使命。

儲能——產能建設有望提速

國金證券稱，特斯拉致力於實現光儲充車的閉環可持續能源生態系統，特斯拉未來遠景及計劃採取的步驟，其中第三步關於汽車，第四步關於太陽能：

特斯拉構建的能源體系可以分為上游、 中游、下游：

1）上游為發電，生產太陽能來滿足住宅和商業需求，太陽能設備有 Solar roof、光伏逆變器；

2）中游為儲能，安裝電池以存儲清潔能源，有 Powerwall、Megapack 等不同大小等級的儲能模塊；

3）下游為新能源汽車及其服務，有 Model 3/Y/X/S、Cybertruck、Roadster（跑車）、Semi（卡車）以及自動駕駛、 超級快充等服務。

國金證券認為，2022 年公司儲能系統出貨量 6.5GWh，同比增長 64%，同時，公司在手訂單仍在不斷增長，截至 2023 年 2 月，Megapack 官網預定頁面最早交付日期已從 2024Q3 延期至 2024Q4，公司在建產能僅加州 40GWh Megapack，後續擴產速度有望加快：

美國大型儲能項目經濟性仍然十分突出。

IRA 法案頒佈前獨立儲能項目不能享受 ITC 優惠政策，IRA 頒佈後獨立儲能系統 ITC 抵免額度提升至 30%~70%（基礎 30% 及 10%~40% 額外抵免）。

據測算，無 ITC 抵免時獨立儲能系統 LCOS 約為 78.1 美元/MWh，IRR 約為 11%，考慮 ITC 抵免後獨立儲能系統 LCOS 下降至 39.5~61.6 美元/MWh，IRR 提升至 16.5%~38%，經濟性大幅提升。

光伏——實現可持續能源生態系統一體化

國金證券表示，特斯拉光伏板塊主打產品為 BIPV（光伏建築一體化）光伏屋頂 Solar Roof V3，同時提供 BAPV 產品 Solar Roof 為用户提供多種選擇，屋頂光伏 Solar Roof 有望受益 “光儲充車” 模式快速發展：

家庭儲能系統 Powerwall 為緊湊型家用電池，可存儲 Solar Roof 產生的太陽能隨時使用，增強家庭光伏系統用電可靠性。

Solar Roof V3 是特斯拉於 2019 年 10 月推出的首款大規模量產的光伏屋頂產品，其將光伏電池嵌入鋼化玻璃中，實現光伏建築一體化（BIPV）。特斯拉 Solar Roof 產品由太陽能瓦片和非太陽能瓦片兩種玻璃瓦片構成，通過調節兩種瓦片數量來調整發電功率。特斯拉產品主要面向居民，特別重視美觀，同時不影響發電效率。

與傳統分佈式光伏差異：傳統分佈式光伏為 BAPV 形式，即在已有建築物表面安裝光伏組件進行發電，而以特斯拉光 伏屋頂為代表的 BIPV，光伏本身作為建築物的一部分，同時具有建築物和發電功能。

本文觀點主要來源：國金證券行業深度研究《電力設備與新能源行業研究》華爾街見聞略有刪節，分析師：蘇晨 執業證書編號:S1130522010001 姜超陽 執業證書編號:S1130522010006 宇文甸 執業證書編號 1130522010005