直逼百億收入後，聯影醫療直面新競爭

國產醫學影像龍頭聯影醫療（688271.SH）交出了上市後的第一份業績答卷。

2022 年，聯影醫療的營業收入和歸母淨利潤分別為 92.38 億元、16.34 億元，分別同比增長了 27.36%、15.31%。

利潤增速較較 IPO 前的 2021 年已有所放緩。補貼依賴以及新的競爭壓力目前可能仍是聯影醫療要面對的問題。

一方面，競爭對手萬東醫療（600055.SH）推出了零液氦技術並用於 MRI 之中，而聯影醫療該項技術仍處於研發階段，圍繞其產品的液氦供應風險仍舊存在。

不過憑藉全覆蓋的產線優勢，聯影醫療的抗風險力仍然足具優勢。

另一方面，外資廠商正在以實現中國生產的本土化參與集採活動的競爭，這或許也在一定程度上對聯影醫療的市場空間構成潛在威脅。

上市後的聯影醫療還有更多關卡要闖。

作為聯影醫療上市後的首份業績快報，聯影醫療的收入即將邁入百億量級。

2022 年，聯影醫療創收 92.38 億元，同比增長了 27.36%，該增長率較 2021 年的收入同比增長率提升了 1.45 個百分點。

由於聯影醫療 2022 年前三季度創收 58.59 億元，這意味着其全年近 4 成收入來自第四季度。

這顯然與聯影醫療以公立醫療機構為主的客户結算特點有關。

“受公立醫院採購流程或習慣影響，採購收貨、安裝調試、組織驗收及付款等多集中在四季度完成。” 聯影醫療曾在招股書中解釋稱。

利潤增速卻在放緩。聯影醫療 2022 年的歸母淨利潤為 16.34 億元，僅同比增長了 15.31%，較上一年度的 56.96%。

圍繞利潤增速下滑的猜測之一，是聯影醫療來自政府的補助是否出現變動。

2021 年聯影醫療來自政府補助的金額高達 4.38 億元，佔當期歸母淨利潤總額比例高達 30.91%。而 2022 年前三季度的政府補助金額僅為 2 億元，若第四季度政府補助有所減少，利潤的增速或受到影響。

2022 年以來液氮及零部件價格上漲或也在抬升聯影醫療的材料成本，這對利潤水平可能造成潛在衝擊。

MRI 生產和後續維養環節均需要液氦材料，目前我國的液氦主要依靠美國進口。一台常規型號的 MRI 所需要的液氦為 1000L。公開數據顯示，2022 年 6 月中國管束氦氣價格已超 500 元/立方米，較 2021 年約 200 元/立方米的價格上漲了 150%。

在成本上升的同時，需求是否穩定也要畫上一個問號——2023 年起醫療機構對於影像設備的採購意願是否有所退潮存在不確定性。

例如 2022 年 7 月 13 日國家衞健委公佈了《方艙醫院裝備配置指南》，要求方艙醫院配備包括車載 CT 等多種醫療設備，但目前多省份的方艙醫院後續處理情形仍未明瞭，可能出現的設備閒置補位現象有可能衝擊潛在的採購需求。

種種因素考驗着聯影醫療接下來的市場開拓力。不過聯影醫療在這方面並不缺少資金投入，其 IPO 所募投的 5.80 億元回用於營銷網絡建設。

集採也進一步緩釋聯影醫療的營銷壓力。

“通過集中採購，大型醫療設備廠商可以獲取規模化訂單，不需要對醫院逐一進行個性化、大範圍的推廣宣傳活動，有助於減少推廣、流通等銷售費用”。聯影醫療表示。

“在創新、高端的醫療機械方面，集採其實對於國產的械企來説是利大於弊的。因為目前集採會優先採購國產設備，本來可能醫院傾向於採購外資品牌。國產廠商需要花大價錢去各地做推廣。” 北京一位投行人士指出，“現在的話，通過集採，國產械企可以提高自己的市佔率，真正實現以量帶收入。”

雖然集採對於聯影醫療為代表的國產醫療設備廠商來説構成利好，但海外設備廠商也在 “另闢蹊徑” 與之爭奪市場。

一些國際大廠正在向集採政策 “低頭”。例如中國醫學科學院腫瘤醫院發佈預算為 2300 萬的 MRI 採購招標中，西門子最終以 0.23 億元中標。

之所以能夠參與集採，緣於外資廠商在中國境內實現全流程生產，進而獲得了 “國產” 身份。

財政部 2021 年 10 月的《關於在政府採購活動中落實平等對待內外資企業有關政策的通知》規定，政府採購依法對外資企業在中國境內生產的產品（包括提供的服務）平等對待。

部分市場觀點對此解讀為外資企業在中國境內生產的產品同樣屬於 “國產” 範疇。

實際操作來看，2022 年西門子醫療分拆中國區以實現獨立發展，且西門子醫療稱將推動 “全產品線國產化”，其中上海基地 80% 的供應鏈已實現中國本土化。而西門子醫療也曾以 “非進口” 身份中標集採合同；同時 GE 醫療也在部分產品上實現了中國本土化。

如此趨勢下，未來不免會有更多海外廠商以該方法參與國內的集採改革。

除了來自外資企業的競爭外，聯影醫療也不是唯一一家醫療影像設備的國產廠商。

萬東醫療也在 MRI、DR 等醫療影像設備上有所佈局。

在 MRI 方面，兩家公司目前在 1.50T 級別上已推出一系列產品，不同之處在於聯影醫療已在 3.0 T 和 5.0T 上分別實現了量產商用與註冊批准，這也正是聯影目前所建立的技術優勢。

“3.0T 還在研發階段。” 萬東醫療對信風（ID:TradeWind01）坦言。

目前國內 MRI1.50T 和 3.0T 的 MRI 均為主流設備，但後者的成像質量等更為清晰，自然價格也更為高昂，所以主要應用於經營情況較好的醫療機構。

目前基層醫療機構主要引進 1.50T，若未來 3.0T 採購價格有望降低，或有更多基層醫療機構存在升級更換的意願。

“在醫改新階段，面對縣級醫院開始傾向 3.0T 的採購趨勢，國家要求相關高等級醫院開展信息化管理平台的應用，從臨牀數據上給出了指導意見。” 萬東醫療指出，“隨着國產高端 3.0T 產品日趨成熟，未來 3.0T 將成為三級醫院的主流選擇。”

在 3.0T 上形成先發優勢的聯影醫療，在下一代 MRI 普及的過程中有望領先於競爭對手。

例如 2021 年河南省胸科醫院就以院內 3.0T MRI 設備為聯影醫療自主研發為由，對其提起單一來源的維修項目採購。

“上海聯影醫療科技股份有限公司產品國內自主研發備件，為廠家特殊定製，產品維修及備件並未對第三方維修公司開放，只有原廠能達到規範標準。” 河南省胸科醫院表示。

此外聯影醫療的 5.0T MRI 已獲註冊批准，其不僅可以獲得更高分辨率成像質量，並可進行全身掃描，是 3.0T 所不具備的功能。

儘管如此，但零液氦等特殊技術上，聯影醫療的 MRI 產品較萬東醫療也存在落後點。

作為 MRI 的重要製冷劑，液氦價格逐年上升，且長期依賴國外進口，存在供應鏈風險；如何減少液氦的損耗乃至實現零液氦，一直是國內許多廠商的研究方向。

萬東醫療去年底推出旗下 1.50T 無液氦 MRI 技術並正式獲批上市，這一全球首創技術後續若被用於 3.0T MRI 的研發及商用落地，則將對聯影醫療而言也將形成一定的挑戰。

不過從 MRI、CT、XR、MI 和 RT 多類型產品看，聯影醫療目前仍是國內為數不多的全鏈條佈局影像廠商，單一產品的收入風險對於其整體的業績影響相對有限。