美联储更高的利率峰值意味着什么？野村：一场持续更久更严重的衰退

强劲的经济数据，让市场开始押注美国经济或将躲避衰退，但野村认为，火热的经济数据意味着美联储加息路没完，而更严重的衰退到来也仅是时间问题。

野村证券作为第一家预计美联储加速加息的大行，在近期的告中指出，持续的高通胀或迫使美联储采取更强硬的立场，预计 3 月加息 50 个基点，随后在 5 月和 6 月各加息 25 个基点，并将利率峰值预期中值调升至 5.625%。

野村证券执行董事兼美国经济学家雨宫爱知（Aichi Amemiya）在 3 月 3 日的报告中称，根据近期公布的数据可以看出，美国经济目前仍具有弹性，但这并不意味着今年衰退不会发生，而是衰退可能被推迟到 2023 年下半年，报告解释道：

我们认为，坚挺的经济、迟迟无法降温的劳动力市场及维持在高位的通胀数据可能促使美联储在未来继续保持鹰派。

野村认为更高的利率和进一步收紧的贷款标准可能会限制未来的商业投资并将严重影响消费支出，迟到的经济衰退也意味衰退将持续更久且程度更深：

我们现在预期的利率峰值比此前更高，货币政策的阻力更大。

迟到的衰退

野村分析师 Aichi Amemiya 在报告中指出，最近几个月的通胀可能已经停止放缓。尽管美联储在 2 月放缓加息步伐，但近期高通胀持续，再加上强劲的劳动力市场和宽松的金融条件，这表明：

1、商品通胀放缓可能是短暂的，美联储不太可能依赖这一点；

2、 潜在的通胀趋势可能正在重新加速，从而增加了紧缩不足的风险；

3、需要采取积极的政策措施来收紧金融条件。

野村认为，美联储需要更多加息来收紧金融状况和控制通胀。而到了 2023 年下半年，较高的利率峰值，可能使美国经济陷入衰退，主要通过银行对企业和家庭的贷款来传导：

结合上文所讨论的美联储再度鹰派加息的预期，叠加货币政策的滞后性的不确定性，货币政策过度紧缩的风险已大大攀升。美国季度家庭债务增幅创 20 年来最大增幅便可看出，货币政策收紧影响经济的主要渠道是银行对企业和家庭的贷款供应。

美国纽约联储公布了四季度家庭债务和信贷报告，报告显示 2022 年第四季度美国家庭债务总额增长 2.4%，总计增加 3940 亿美元，为 20 年来最大名义增幅。年轻的借款人遇到的偿债问题尤其突出。

同时，由于美联储激进加息导致利率飙升，在经历了两年处于历史地位的债务逾期率后，2022 年第四季度几乎所有类型的债务逾期率均上升。

各种贷款产品的贷款标准继续大幅收紧。超过一半的家庭表示他们的信贷供应比一年前有所收紧。因此，某些产品（包括汽车贷款和信用卡贷款）的贷款拖欠率正在上升。

衰退程度将更深且时间更久

野村预计来自银行贷款的有限信贷供应可能会因货币政策的进一步收紧而加剧，使得家庭购买力进一步下降，拖累 2023 年消费者指出。此外，联邦政府的学生贷款暂缓计划可能在今年年中结束，或将进一步侵蚀年轻贷款人的消费支出：

我们认为，2023 年下半年开始消费者支出将会被拖累，我们现在预期经济衰退会更深更久。我们预期的利率峰值更高，货币政策的阻力更大。

此外，我们预计 2024 财年联邦政府的可支配支出会减少，因为众议院共和党人坚持以削减支出来换取提高债务上限，我们的预测衰退将从 2023 年 10 月开始，并在 2023 年第三季度到 2024 年第一季度连续三个季度出现负增长。

我们 2023 年的年度经济增长预测从之前的增长 0.7% 提高到增长 1.0% ，但将 2024 年的增长预测则从之前的增长 0.8% 下调了整整一个百分点至下降 0.2%。