美聯儲更高的利率峯值意味着什麼？野村：一場持續更久更嚴重的衰退

強勁的經濟數據，讓市場開始押注美國經濟或將躲避衰退，但野村認為，火熱的經濟數據意味着美聯儲加息路沒完，而更嚴重的衰退到來也僅是時間問題。

野村證券作為第一家預計美聯儲加速加息的大行，在近期的告中指出，持續的高通脹或迫使美聯儲採取更強硬的立場，預計 3 月加息 50 個基點，隨後在 5 月和 6 月各加息 25 個基點，並將利率峯值預期中值調升至 5.625%。

野村證券執行董事兼美國經濟學家雨宮愛知（Aichi Amemiya）在 3 月 3 日的報告中稱，根據近期公佈的數據可以看出，美國經濟目前仍具有彈性，但這並不意味着今年衰退不會發生，而是衰退可能被推遲到 2023 年下半年，報告解釋道：

我們認為，堅挺的經濟、遲遲無法降温的勞動力市場及維持在高位的通脹數據可能促使美聯儲在未來繼續保持鷹派。

野村認為更高的利率和進一步收緊的貸款標準可能會限制未來的商業投資並將嚴重影響消費支出，遲到的經濟衰退也意味衰退將持續更久且程度更深：

我們現在預期的利率峯值比此前更高，貨幣政策的阻力更大。

遲到的衰退

野村分析師 Aichi Amemiya 在報告中指出，最近幾個月的通脹可能已經停止放緩。儘管美聯儲在 2 月放緩加息步伐，但近期高通脹持續，再加上強勁的勞動力市場和寬鬆的金融條件，這表明：

1、商品通脹放緩可能是短暫的，美聯儲不太可能依賴這一點；

2、 潛在的通脹趨勢可能正在重新加速，從而增加了緊縮不足的風險；

3、需要採取積極的政策措施來收緊金融條件。

野村認為，美聯儲需要更多加息來收緊金融狀況和控制通脹。而到了 2023 年下半年，較高的利率峯值，可能使美國經濟陷入衰退，主要通過銀行對企業和家庭的貸款來傳導：

結合上文所討論的美聯儲再度鷹派加息的預期，疊加貨幣政策的滯後性的不確定性，貨幣政策過度緊縮的風險已大大攀升。美國季度家庭債務增幅創 20 年來最大增幅便可看出，貨幣政策收緊影響經濟的主要渠道是銀行對企業和家庭的貸款供應。

美國紐約聯儲公佈了四季度家庭債務和信貸報告，報告顯示 2022 年第四季度美國家庭債務總額增長 2.4%，總計增加 3940 億美元，為 20 年來最大名義增幅。年輕的借款人遇到的償債問題尤其突出。

同時，由於美聯儲激進加息導致利率飆升，在經歷了兩年處於歷史地位的債務逾期率後，2022 年第四季度幾乎所有類型的債務逾期率均上升。

各種貸款產品的貸款標準繼續大幅收緊。超過一半的家庭表示他們的信貸供應比一年前有所收緊。因此，某些產品（包括汽車貸款和信用卡貸款）的貸款拖欠率正在上升。

衰退程度將更深且時間更久

野村預計來自銀行貸款的有限信貸供應可能會因貨幣政策的進一步收緊而加劇，使得家庭購買力進一步下降，拖累 2023 年消費者指出。此外，聯邦政府的學生貸款暫緩計劃可能在今年年中結束，或將進一步侵蝕年輕貸款人的消費支出：

我們認為，2023 年下半年開始消費者支出將會被拖累，我們現在預期經濟衰退會更深更久。我們預期的利率峯值更高，貨幣政策的阻力更大。

此外，我們預計 2024 財年聯邦政府的可支配支出會減少，因為眾議院共和黨人堅持以削減支出來換取提高債務上限，我們的預測衰退將從 2023 年 10 月開始，並在 2023 年第三季度到 2024 年第一季度連續三個季度出現負增長。

我們 2023 年的年度經濟增長預測從之前的增長 0.7% 提高到增長 1.0% ，但將 2024 年的增長預測則從之前的增長 0.8% 下調了整整一個百分點至下降 0.2%。