央企迎來加速重估，為什麼市淨率這個指標如此重要？

3 月 7 日，國央企改革概念股繼續走高，其中中字頭、三桶油等表現突出，中國建築股價創 18 年 2 月以來新高，中國海油A 股創上市以來新高。

消息面上，繼 3 月 3 日國資委召開會議表示，國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動後，3 月 6 日，國資委黨委再度召開擴大會議，強調進一步優化國有經濟佈局，推進戰略性重組和專業化整合。

此外，交易所也出來 “喊話”，據證券時報 3 月 6 日報道，上交所總經理蔡建春兩會上提交了三份提案，其中包括促進央企估值水平合理迴歸，推動央企上市公司質量提升。其表示，“與 5 年前相比，國有上市公司利潤增長 70%，但市值僅增長 10%；市淨率為 0.86 倍，下降 30%，明顯低於全市場 1.6 倍的平均水平。”

據天風證券統計數據顯示，截止 3 月 3 日，市淨率仍在 1 以下的央企上市公司超 50 家。

為什麼淨資產這個數據如此重要？

上交所總經理蔡建春表示，“（低估值）這些問題不僅制約了央企利用資本市場的能力和空間，也不利於資本市場的自身建設和高質量發展。”

事實上，淨資產是央國企再融資的重要指標 “錨”。據《上市公司國有股權監督管理辦法》規定，“國有股東以公開/非公開協議轉讓上市公司股份的價格不得低於下列兩者之中的較高者：（一）提示性公告日前 30 個交易日的每日加權平均價格的算術平均值；（二）最近一個會計年度上市公司經審計的每股淨資產值”。

簡單來説，就是再融資的定價不得低於每股淨資產。

以定增為例，此前 2021 年 5 月 12 日，為緩解資本壓力，華夏銀行發佈擬募資不超過人民幣 200 億元，其中定增價格為每股 13.33 元，而當時華夏銀行股價僅為 6.35 元，市淨率僅為 0.43 倍，這相當於是向機構溢價 110% 定增發行。

同樣的例子還有，早些年中信銀行以 4.84 元/股的價格增發 24.62 億股，募集資金 119.18 億元。但在當時，中信銀行每股淨資產為 5.55 元，怎麼辦？最終中信銀行還是提高了發行價格到 5.55 元，避免了破淨增發的情況出現。

結合上文的破淨數據，所以央企的破淨市場表現一定程度上制約了其融資（做大做強）能力。

央企估值重塑還有這些邏輯

除前文提到的政策持續支持 + 估值低外，華泰證券還提到以下邏輯：

其一，宏觀邏輯：當前內外貨幣政策錯位的環境下，低估值的 “非金融央企” 既受益於國內寬貨幣，又不受海外貨幣政策預期波動影響——外資配置比例低於其他類企業。

其二，重估邏輯：央企有望從產能、現金流、資產注入三個維度重塑估值。

①產能重估：後疫情時代，短期內低利潤率但正外部性強的產能、託底經濟且增加供給穩定性的產能在實體經濟中的重要性提升，如公用事業、環保、通信等 “非金融央企” 分佈較多的行業；

②現金流重估：債務壓力不大且貨幣寬鬆的階段，現金本身的價值減弱，需要協同效應彌補（如產業資本，能與自身資產形成共振），“非金融央企” 賬面上大量的產業資本具備重估價值；

③未上市資產重估：未上市資產的資產注入也是寬信用和穩增長的重要舉措之一，現存未上市資產中優質資產佔比高。

央國企與世界一流企業估值比較

前文提到，3 月 3 日國務院國資委召開會議，對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員部署。

對此，興業證券從 PE-G 和 PB-ROE 兩個角度對國企與世界一流企業估值進行了比較和梳理，結論如下，

從 PE-G 角度看，淨利潤複合增長率相對較高，PE 歷史均值相對較低的細分行業包括能源、原材料、商業和專業服務、醫療保健設備與服務、銀行、保險、技術硬件與設備、電信業務和房地產。

從 PB-ROE 角度看，ROE 歷史均值相對較高，但 PB 歷史均值相對較低的細分行業包括能源、資本品、消費者服務、醫療保健設備與服務、銀行和房地產。

從圖表中可以發現，兩者均偏低的包括：能源、醫療保健設備與服務、銀行和房地產等行業。