倫敦的隕落：沒有資本什麼都不是！

在留住具有成長潛力企業的競爭中，倫敦已經落後了。

上週四，市值 300 億英鎊的國際建材巨頭 CRH 宣佈計劃將上市地從倫敦轉移到紐約。CRH 表示，公司近四分之三的收益來自北美市場，後者將成為未來增長的主要動力。CRH 還希望從美國總統拜登的基礎設施投資計劃中受益。

這則消息大幅提振了投資者情緒，CRH 股價盤中飆升了高達 9%，分析師稱該集團在紐約將獲得更高的估值。

另外，媒體援引兩位知情人士透露，儘管連續三任首相進行了激烈的遊説，軟銀仍拒絕了將旗下英國芯片設計公司 Arm 在倫敦上市。

大型企業紛紛出逃，粉碎了倫敦渴望成為 “全球股市中心” 的野心，也使其全球金融中心的地位岌岌可危。而如何遏制這一趨勢，再度吸引企業 “回頭”，是英國甚至整個歐洲需要深思的問題。

倫敦的隕落

事實上，CRH 只是大型集團紛紛出逃英國資本市場的一個縮影。過去 20 年，英國資本市場非但沒能吸引到最大的科技公司，反而丟失了一批上市集團。去年，材料公司弗格森 Ferguson 和生物技術公司 Abcam 也放棄了在英國上市轉而選擇美國，石油巨頭殼牌甚至也曾考慮轉向紐約上市。

一些資深銀行家認為，美國的 IPO 市場規模更大、層次更深、估值更高，並且聯邦政府有意願投資數千億美元於基礎設施，吸引了大量英國本土企業。這反映出，儘管英國政府試圖重振倫敦 “金融城” 的地位，但在吸引和留住企業方面卻存在重大阻力。

諮詢公司 Ondra Partners 創始人 Michael Tory 在接受媒體採訪時表示：

（英國）這裏沒有國內的股票投資者。

這與上市規則、治理或自由流通股要求無關。全球投資者從國內投資者那裏尋找驗證投資的信號，而這種信號在英國本土市場十分微弱。

市場普遍認為，英國投資者更厭惡風險，對主導倫敦指數的傳統行業（如礦業和能源）相對更寄予厚望。這使得對於科技等高成長性行業，英國市場對企業的吸引力大打折扣。這些企業也傾向於過度依賴股息來獲得回報，導致投資不足。

一位資深銀行家向媒體表示，英國國內投資者沒有 “與時俱進”。他補充稱：

倫敦曾經是全球礦業公司的中心，但當傳統礦業逐漸讓位於崛起的科技行業時，它失去了發展的機會。

與此同時，美國交易所一直在積極拉攏英國企業。紐交所國際資本市場主管 Cassandra Seier 表示，該交易所開展了大量外聯活動，與銀行家和企業進行了交談，“尤其是在倫敦，重點是吸引企業到美國來”。

在留住具有成長潛力企業的競爭中，倫敦已經落後了。

英國養老基金正在減少對英國股票的配置

在英國的固定收益養老金計劃中，為了抵消其負債的巨大波動，在負債驅動型的投資策略（LDI）中，基本上避開了股票，大量投入長期債券。Ondra 的數據顯示，英國養老基金持有的固定收益資產比例從 2000 年的 17% 飆升至 2022 年的 72%。

另一邊，Ondra 的數據還顯示，過去 20 年，英國養老和保險基金對英國上市公司的持股比例已從投資組合的一半左右，大幅下降至 4%。這種資產配置的轉變在一定程度上是由 2000 年一項會計制度的重大改變推動的——這迫使企業在自己的資產負債表上確認養老基金的赤字。

皇家倫敦資產管理公司英國股票主管 Richard Marwood 認為，養老金改革和鼓勵投資國內股票應成為英國政府的主要關注焦點。他補充稱，英國市場此前遭遇了噩夢般的拋售，與美國的估值差距逐漸被拉開。

雖然倫敦證券交易所集團首席執行官 David Schwimmer 對企業轉向美國上市的趨勢不屑一顧，認為英國仍是世界上最國際化的金融中心，但他也指出，英國養老基金對國內股票的投資正在減少，這一問題多年來一直困擾着倫敦資本市場：

在過去 20 年裏，配置在英國股市上的資金大幅減少，投資者更傾向於固定收益，這引發了一些非常有趣的問題。

歐洲市場亟待改革

週三，德國工業氣體巨頭林德 Linde 也宣佈從德國法蘭克福證券交易所退市。該公司市值達到 1750 億美元，是德國 Dax 指數中最有價值的公司。

自英國脱歐以來，倫敦、阿姆斯特丹、巴黎和法蘭克福等歐洲金融中心也經常被英國視為競爭對手。但所謂 “鷸蚌相爭，漁翁得利”，它們之間對資本的競爭可能會反過來讓更大的權力讓渡給美國的金融中心。對歐洲來説，最好的答案可能是跨境合作。

相對而言，美國是一個更大的單一資本池，流動性更強，估值更高。對企業來説，在兩個不同的司法管轄區進行報告只會使得程序變得更加繁瑣。

媒體分析認為，對歐洲來説，合理的處理方式是將其資源集中起來，打破官僚主義壁壘，將資本保留在國家內部。但這説起來容易做起來難。歐盟建立銀行業聯盟的計劃仍遠未完成，這幾乎排除了跨境銀行合併的可能性，而跨境銀行合併可能會讓該地區銀行更好地與摩根大通等華爾街的頂級銀行競爭。而許多歐洲最大公司的總部都在歐盟以外的瑞士和英國。