1-2 月貿易數據分析：春節調整後真實出口已明顯反彈

主要內容

春節對出口的影響週期覆蓋 1 個半月，包括節前搶出口與節後大幅收縮，且由於海關統計出口是以結關為標準，因此春節因素對出口衝擊最深的為春節第二週。由於我國存在春節這一 “移動假日” 影響，歷年年初的進出口包括消費生產等數據，均會因農曆春節的月份分佈不同而呈現同比增速的較大波動。

為更真實的觀察經濟數據的實際變化趨勢，海關也會對出口數據基於春節調整，而我們也同樣基於該方法進行調整，並對春節假日分佈進行更精細的拆分，調整結果顯示，春節因素對出口的影響週期長達 1 個半月，且節前存在明顯的搶出口跡象，也客觀反映工業部門趕工生產的現實。因而節後也出現出口大幅走弱的特徵。直至春節後 1 個月，春節因素對於出口的負面影響才會基本消退。

而且需要注意的是，由於海關統計時出口是以結關日期進行統計，因而春節第一週出口並不是受衝擊最嚴重的，反而是春節第二週各地開始復工但出口產品尚未生產完成、而前期搶出口訂單基本已完成出口時，才是春節因素對出口衝擊最大的階段。

春節調整後 1-2 月出口增速反彈幅度高達 6.1 個百分點，是官方數據反彈幅度的兩倍，顯示防疫快速優化後供給衝擊消退帶來的積極正向效應。

1-2月我國出口（美元計價）同比較 2022 年 12 月小幅回升 3.1 個百分點至-6.8%，與我們預期（-7%）基本一致，而經春節調整後，1-2 月出口（美元計價）同比較 12 月大幅回升 6.1 個百分點至-3.8%，也與今年以來製造業 PMI、新出口訂單、高頻工業生產等數據指向的供給側加快恢復趨勢吻合。

進口（美元計價）同比較 2022 年 12 月回落 2.7 個百分點至-10.2%，貿易差額 1168.8 億美元，相比去年同期增加 734 億美元，淨出口對於 1-2 月經濟增速仍是較大幅度正貢獻。

22Q4 因供給衝擊深度負增而拖累整體出口表現的高附加值商品，1-2 月出口增速大幅回升。

1-2月支撐整體出口增速明顯回升的商品結構中，最主要的貢獻來源也恰好是 22Q4 因供給衝擊大幅走弱的領域，22Q4 深度負增的機電產品出口增速，1-2 月大幅改善（+5.5pct 至-7.3%，春節調整後 +7.6pct 至-5.2%），該單項即拉動 1-2 月整體出口增速（春節調整後）8 個百分點，大於 1-2 月整體出口增速回升幅度（+6.1 個百分點）。

其中，手機、通用機械設備、自動數據處理設備等均明顯反彈，與此同時，對外需變動較敏感的低附加值商品出口增速維持基本持平於 12 月。

對韓國、東盟等協同供給出口改善明顯，亦充分顯示工業生產恢復的支撐，此外海外能源安全再度複雜化亦適度拉動我國對歐洲出口回升。1-2 月我國對發達經濟體出口增速（春節調整後）較 12 月回升 3.5pct 至-13.4%，其中，對歐元區、對英國、對日本均明顯回升，年初以來歐洲能源安全問題再度複雜化，供給恢復仍受掣肘，海外供給缺口相應推動我國出口回升。

而對美國出口增速較高基數下僅小幅回落，整體發達經濟體數據顯示外需短期仍將平穩、國內工業生產加快恢復推動出口增速回升。同時我國對韓國、對東盟等協同供給鏈條出口增速反彈幅度更大，亦充分顯示國內工業生產恢復帶動協同供給出口回升。

加工貿易所需中間品進口因國產替代因素繼續下行，內需相關的大宗工業品進口基本持平。在國內機電產品生產、出口加快恢復的背景下，機電產品進口卻延續去年以來持續走弱跡象，國產升級、進口替代繼續壓低進口增速，集成電路、自動數據處理設備均大幅回落。

供給加快改善、外需短期不弱，出口增速有望自底部繼續回升。美國居民 1.1 萬億的新增超額儲蓄仍將保障上半年我國外需環境不至於斷崖式走弱。與此同時，22Q4 對我國出口形成明顯壓制的供給衝擊，今年以來伴隨疫情得到有效控制而快速緩解，預計供給改善有望推動我國出口增速由低位繼續回升，維持全年出口增速（美元計價）4% 的判斷不變。

風險提示：疫情形勢變化，海外工業生產恢復好於預期。

一、春節對出口的影響週期覆蓋 1 個半月，包括節前搶出口與節後大幅收縮，且由於海關統計出口是以結關為標準，因此春節因素對出口衝擊最深的為春節第二週

由於我國存在春節這一 “移動假日” 影響，歷年年初的進出口包括消費生產等數據，均會因農曆春節的月份分佈不同而呈現同比增速的較大波動。為更真實的觀察經濟數據的實際變化趨勢，海關也會對出口數據基於春節調整，而我們也同樣基於該方法進行調整，並對春節假日分佈進行更精細的拆分。

調整結果顯示，春節因素對出口的影響週期長達 1 個半月，且節前存在明顯的搶出口跡象，也客觀反映工業部門趕工生產的現實。因而節後也出現出口大幅走弱的特徵。直至春節後 1 個月，春節因素對於出口的負面影響才會基本消退。

而且需要注意的是，由於海關統計時出口是以結關日期進行統計，也即國際航行船舶於出口前辦完海關手續、結清應付的各種款項後海關准許離港出航的日期。

因此部分節前搶出口的訂單在春節第一週期間仍在海關辦理手續，因而春節第一週出口並不是受衝擊最嚴重的，反而是春節第二週各地開始復工但出口產品尚未生產完成、而前期搶出口訂單基本已完成出口時，才是春節因素對出口衝擊最大的階段。

二、春節調整後 1-2 月出口增速反彈幅度高達 6.1 個百分點，是官方數據反彈幅度的兩倍，顯示防疫快速優化後供給衝擊消退帶來的積極正向效應

1-2月我國出口（美元計價）同比較 2022 年 12 月小幅回升 3.1 個百分點至-6.8%，與我們預期（-7%）基本一致，而經春節調整後，1-2 月出口（美元計價）同比較 12 月大幅回升 6.1 個百分點至-3.8%，也與今年以來製造業 PMI、新出口訂單、高頻工業生產等數據指向的供給側加快恢復趨勢吻合。

進口（美元計價）同比較 2022 年 12 月回落 2.7 個百分點至-10.2%，貿易差額 1168.8 億美元，相比去年同期增加 734 億美元，淨出口對於 1-2 月經濟增速仍是較大幅度正貢獻。

三、防疫快速優化後國內工業生產加快恢復，22Q4 因供給衝擊深度負增而拖累整體出口表現的高附加值商品，1-2 月出口增速大幅回升

1-2 月支撐整體出口增速明顯回升的商品結構中，最主要的貢獻來源也恰好是 22Q4 因供給衝擊大幅走弱的領域，22Q4 深度負增的機電產品出口增速，1-2 月大幅改善（+5.5pct 至-7.3%，春節調整後 +7.6pct 至-5.2%），該單項即拉動 1-2 月整體出口增速（春節調整後）8 個百分點，大於 1-2 月整體出口增速回升幅度（+6.1 個百分點）。

其中，手機（+33pct 至 4.0%）、通用機械設備（+12.1pct 至-1.4%）、自動數據處理設備（+4.5pct 至-31.8%）、家用電器（+9.4pct 至-11.5%）等出口增速均出現明顯反彈，顯示防疫政策快速優化、國內疫情得到有效控制後，工業生產加快恢復並對應推動高附加值商品出口逐步回補前期缺口。

與此同時，對外需變動較敏感的低附加值商品出口增速維持基本持平於 2022 年 12 月，紡織紗線（+3.6pct 至-19.4%）、服裝（-2pct 至-12.2%）變化不大。

四、對韓國、東盟等協同供給出口改善明顯，亦充分顯示工業生產恢復的支撐，此外海外能源安全再度複雜化亦適度拉動我國對歐洲出口回升

1-2 月我國對發達經濟體出口增速（春節調整後）較 2022 年 12 月回升 3.5pct 至-13.4%，其中，對歐元區（+6.8pct 至-10.7%）、對英國（+7.4pct 至-12.6%）、對日本（+4.4pct 至 1.1%）出口增速均明顯回升，年初以來歐洲能源安全問題再度複雜化，供給恢復仍受掣肘，而我國工業生產加快恢復，海外供給缺口相應推動我國出口回升。

而對美國出口增速較高基數下僅小幅回落 1 個百分點至-20.5%，整體發達經濟體數據顯示外需短期仍將平穩、國內工業生產加快恢復推動出口增速回升。同時我國對韓國（+13.8pct 至 4.1%）、對東盟（+4.1pct）等協同供給鏈條出口增速反彈幅度更大，亦充分顯示國內工業生產恢復帶動協同供給出口回升。

五、加工貿易所需中間品進口因國產替代因素繼續下行，內需相關的大宗工業品進口基本持平

1-2 月進口增速回落 2.7 個百分點至-10.2%。其中與內需直接相關的工業大宗商品進口整體平穩，進口數量方面，雖然原油（-5.5pct 至-1.3%）進口增速有所回落，但鐵礦砂（+1.7pct 至 7.3%）、銅礦砂（+9.6pct 至 11.7%）出口增速均趨於回升，整體內需相對平穩。

而構成整體進口增速下行壓力的更多來自加工貿易中間品，在國內機電產品生產、出口加快恢復的背景下，機電產品進口卻延續去年以來持續走弱跡象，且 1-2 月下行速度加快，集成電路（-8.5pct 至-30.5%）、自動數據處理設備（-17pct 至-53.5%）、二極管及類似半導體器件（-20.3pct 至-25.8%）進口金額增速均大幅回落，亦顯示國產升級、進口替代的因素繼續壓制進口增速。

六、供給加快改善、外需短期不弱，出口增速有望自底部繼續回升

一方面，美國居民截止 2022 年底高達 1.1 萬億的新增超額儲蓄仍將保障美國消費需求不至於快速大幅降温，也意味着上半年我國面臨的外需環境並無斷崖式走弱的風險。

與此同時，22Q4 對我國出口形成明顯壓制的供給衝擊，今年以來伴隨疫情得到有效控制而快速緩解，1-2 月進出口數據充分反映這一變化，製造業 PMI、高頻生產數據也側面佐證這一邏輯，預計供給改善有望推動我國出口增速相較於 2022 年 12 月-9.9% 的低位開啓一輪迴升過程，維持全年出口增速（美元計價）4% 的判斷不變。

與此同時，國內能源安全持續保障，亦相應呵護了產業鏈積極升級的大環境，國產替代持續壓低進口增速，整體淨出口預計今年對實際 GDP 增速仍能維持 0.1 個百分點的正貢獻。

本文作者：申萬宏源屠強、王勝，來源：申萬宏源宏觀，原文標題：《春節調整後真實出口已明顯反彈——1-2 月貿易數據分析》

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