德银：隔夜市场的表现诠释一个逻辑 “美国经济要衰退了”

硅谷银行倒闭风波持续发酵，隔夜美股市场上，道指五连跌创四个半月新低，两年期美债收益率一度失守 4%，油价盘中一度跌超 5%，黄金升破 1910 美元至逾五周最高。

周二，德意志银行外汇策略师 George Saravelos 在报告中指出，隔夜市场表现诠释一个逻辑——美国经济衰退即将到来。

市场正在定价美联储降息而不是加息，收益率曲线急剧变陡，大宗商品和股票下跌，周期性产品表现不佳，这一切都与即将要来的经济衰退相吻合。

美国到底是否将发生经济衰退？Saravelos 指出，有以下三点值得注意：

• 系统性金融事件不是衰退的必要条件。

未来，美国银行体系的存款竞争可能会变得更加激烈，导致银行融资成本上升，并额外造成实体经济紧缩。影响到底有多大仍有待观察，但正如我们的经济学家所强调的，银行的放贷环境本来就已经非常薄弱了。

• 尽管已经定价经济衰退，美元却表现得极不寻常，美元对 G10 和新兴市场国家的绝大多数货币都下跌了，这种情况能否持续下去？

如果美元融资和货币市场表现良好，答案很可能是肯定的。这是一个不寻常的周期，在这个周期中，美元承受的衰退的能力远超过历史上任何其他时期。此外，鉴于货币政策的相对起点，即使在全球增长放缓，对美元的利差仍可能不对等地缩小。换言之，对美元最重要的是，美联储是否暂停加息，然后最终开启降息。

• 如果风险偏好与美元之间的关联性继续破裂下去，将给投资组合带来压力。

过去十年中，大多数资产管理公司的资产配置都是基于美元与风险偏好负相关的基础上。当股票抛售时，美元反弹为外汇投资者提供自然保护，并刺激持有未对冲美元头寸。今年早些时候，这种动态已经慢慢开始转变。如果美元不再为潜在美国风险资产头寸提供对冲价值，美元可能进一步承压。