央企估值修復新邏輯：ESG 推動財務績效穩健提升
華寶證券指出，在 ESG 實踐幫助下，央企財務績效穩步提升，銷售淨利率和淨資產回報率均出現較大改善，長期高分紅成為可能。
國企特別是央企是社會發展的中堅力量，ESG 作為可持續發展理念，近年愈加受到國內機構投資者重視。當央企進行 ESG 實踐走向深入，會帶來那些積極影響。
週二，華寶證券在報告中分析了 ESG 實踐如何通過投入、效率/成本、產出機制對財務績效進行傳導，得出 ESG 實踐對財務績效已形成良性正向推動作用，直接體現在企業盈利能力的改善。
華寶證券進一步指出，優秀的 ESG 實踐助推財務績效穩步提升。近十年央企上市公司銷售淨利率和淨資產回報率均出現較大改善，且穩定性好，這也使得央企具備長期高分紅能力。
ESG 已融入央企日常經營，央企上市公司 ESG 績效優勢明顯
自 2007 年國務院國資委發佈《關於中央企業履行社會責任的指導意見》，推動央企履行社會責任以來。中央企業在將 ESG 理念融入日常經營活動已經走過十五年，目前央企上市公司 ESG 績效整體好於全 A。
華寶證券指出，ESG 理念已融入央企日常經營，未來高標準、嚴要求進一步驅動央企在可持續發展理念下追求更高質量的發展，頂層治理的完善進一步推動央企 ESG 實踐走向成熟。
中央企業社會責任報告發布連續性較強，2022 年有 88 家中央企業發佈上年度社會責任報告，在具備發佈條件的中央企業中佔比 93.60%。
2022 年 9 月發改委在《關於新時代推進品牌建設的指導意見》中提到推動大型骨幹企業，特別是中央企業進一步發揮示範引領作用，深入實施中央企業品牌提升專項行動，加大品牌建設投入，積極推進全面品牌管理，促進品牌建設與企業經營良性互動，形成一批具有中國特色的品牌建設實踐經驗。
進一步了來看，央企上市公司 ESG 績效整體好於全 A，優勢明顯。華寶證券列舉了以下數據：
從 WindESG 評級來看，截至 2023 年 2 月，央企上市公司中獲得 BBB 以上評級的佔 56.12%，上市 10 年以上 A 股公司中獲得 BBB 級以上評級的公司佔 41.14%。
從華證 ESG 評級來看，截至 2023 年 2 月，央企上市公司中獲得 BB 以上評級的佔 32.65%，上市 10 年以上 A 股公司中獲得 BBB 級以上評級的公司佔 26.22%。
此外，從富時羅素、商道融綠、盟浪的數據整體來看，相對全 A 上市公司，央企上市公司 ESG 優勢明顯。
ESG 實踐對企業財務績效傳導機理分析
華寶證券介紹了 ESG 實踐的傳導方式，並從環境、社會、治理三個維度加以分析。
從投入/產出邏輯來看，ESG 實踐（在環境、社會、治理三個維度）對財務績效的傳導機制主要以以下方式呈現。
1、環境：央企上市公司長期高投入，環境效率和綠色產出逐步提升
央企環境維度評分整體高於上市十年以上 A 股公司，華寶證券指出：
從環境維度均分近三年的均分走勢來看，央企與上市十年以上的 A 股公司在環境維度的均分都在不斷提升。
從環保投入來看，2010 年以來環保投入呈現穩步上升的趨勢，近年環保投入強度呈現趨穩態勢。
效率上，根據妙盈統計的數據，2017-2021 年披露了數據的上市公司的能耗強度呈現穩步下降態勢。
總的來看，近年在投入強度有趨穩態勢，學習效應在逐步顯現；同時在效率端，近年來能源消耗強度和碳排放強度都呈現下降趨勢，綠色產品呈現增長態勢。環境實踐對財務績效在逐步形成良性正向推動。
2、社會：推進員工素質、鏈長引領、科技創新等實踐，帶動企業效率和品牌認可度提升
央企社會維度評分整體高於上市十年以上 A 股公司。華寶證券指出：
從 WindESG 評分來看，截至 2023 年 2 月，央企上市公司在社會維度的均分為 4.40，上市十年以上 A 股公司社會維度均分為 3.55。
總的來看，華寶證券表示：
在投入和產出上，持續提升培訓支出和人均培訓時長，推動員工效率（人均營收）上升；
推動科技創新的制度創新和機制創新 “雙輪驅動”，加大研發投入和研發人員激勵，實現知識產權資產穩步增加；
另外通過加強質量品牌工作、勇於承擔產業鏈引領，央企維護安全穩定踐行扶貧、鄉村振興工作，進一步提升企業正面形象，增強公司品牌影響力，有助於主營業務拓展，提升營業收入。
3、治理：完善現代企業制度，企業效率和活力均有提升，戰略增長效應明顯
央企治理維度評分整體高於上市十年以上 A 股公司。華寶證券指出：
從 WindESG 評分來看，截至 2023 年 2 月，央企上市公司在治理維度的均分為 6.82，上市十年以上 A 股公司治理維度均分為 6.73。
華寶證券以股東治理、董事會治理、管理層治理改革作為投入端因素，以管理效率和人工效率作為產出端結果進行分析。得出整體來看：
央企上市公司在圍繞股權集中度、股權結構優化持續推進改革，在保持前五大股東佔比穩定的條件下，降低第一大股東持股比例。
在董事會治理層面圍繞結構和機制的優化，增加獨立董事和具有專業背景董事佔比，提升董事薪酬與企業利潤相關性。
在管理層治理層面圍繞契約化 + 股權激勵，推進管理層薪酬與企業利潤強相關，上市公司的股權激勵模式逐步推廣，以及央企瘦身健體、壓減管理層級，完善內部收入分配機制。
公司治理效能實現提升。戰略增長效應明顯，近五年營收符合增速相比前期大幅提升；管理費用和人工成本佔比穩步下降，效率提升。
最後，華寶證券總結指出，基於 ESG，央企估值修復邏輯強，未來可期。
ESG 實踐對財務績效已形成良性正向推動作用，直接體現在企業盈利能力的改善，從 2012-2021 年央企上市公司平均銷售淨利率來看，5.29% 上升到 12.3%，整體呈現穩步提升趨勢。
業務盈利穩步提升，帶動企業投資回報率的增強、穩定。從整體來看，上市 10 年以上 A 股上市公司的標準差更高，這説明央企上市公司的投資回報率更有集中度。
整體來看，央企優秀的 ESG 實踐助推財務績效穩步提升。銷售淨利率和淨資產回報率均出現較大改善，使得具備長期高分紅能力。基於此，央企估值修復邏輯強，未來可期。
本文主要摘取自華寶證券《優秀 ESG 推動財務績效穩健提升，央企估值修復正當時》
