美國市場的邏輯：定價衰退，但還未定價危機

這兩週對整個銀行業來説顯得格外殘酷，美國經濟預期從 “不着陸” 跳到 “硬着陸”，市場普遍認為經濟衰退的概率大幅攀升，但投資者仍然不相信金融危機或將發生。

媒體分析認為，這兩週內，從股票到信貸市場，再到通貨膨脹預期和美元，投資者對經濟增長的前景愈發悲觀，但這種情緒還沒有演變成對系統性崩潰的恐慌。

標普 500 本週累漲 1.43%，而上週跌近 4.6%；上週跌 4.7% 的納指本週漲幅達 4.41%；上週跌近 3.8% 的納斯達克 100，本週累漲 5.83%，創去年 11 月 11 日以來最大周漲幅。

分析指出，美股本週行情意味着，市場因美國三家銀行接連倒閉及瑞信正處 “火山口” 的現狀而動盪不安，但像 2008 年次貸危機時拋售一切的情緒並未出現。

Miller Tabak + Co. 首席市場策略師 Matt Maley 表示，在危機情況下，所有股票都會下跌。現在的市場充斥着悲觀，但同時也明確暗示真正的危機並不會發生：

如果危機發生，我們我們不會看到美國國債和大型科技股一起上漲，而只會看到美國國債上漲。

總體來看，美銀統計的全球跨資產市場風險指標本週上漲至去年十月以來的最高水平，但仍低於疫情間和 2008 年的水平。該指標通過測量全球股票、利率、貨幣和商品期權市場所隱含的未來價格波動來衡量金融市場壓力水平。

美國銀行財富管理公司公共市場部負責人 Lisa Erickson 在電話中表示：

我們最近看到價格出現相當大的波動，市場反映了很大程度的不確定性，我們通過定價的快速變化看到了這一點。

從通脹預期來看，兩年期通脹預期（債券交易員看待未來幾年通脹情況的一種指標）利率有所下降，在 2.5% 左右徘徊，三月初曾達到約 3.4% 的水平。分析認為，對通脹的預期反應了最壞的情況並不會發生。

在信貸方面，美國投資級公司債券利差擴大至五個月高點，彭博美國投資級公司債券指數週三達到 163。投資級公司債券利差擴大通常意味着投資者對經濟和市場違約的擔憂加劇。

媒體稱，利差在全球金融危機期間飆升至 600 以上，並在疫情初期達到 370 以上的峯值，現在的利差遠低於金融危機間，市場並未出現恐慌。Sanford C. Bernstein 的策略師 Sarah McCarthy 指出：

雖然利差擴大了，但並未達到歷史高點，且僅限於美國，該數值在歐洲幾乎沒有變化是，表明這些問題是美國本土化的。

在外匯方面，尚未出現由於危機而湧向美元的資金流動。彭博美元現貨指數本週下跌 0.5%。分析認為，通常情況下，當投資者感到市場或經濟環境不穩定時，他們可能會將資金轉移至相對較安全的避險資產，例如美元、黃金或者國債等。

而當前情況表明儘管市場認為可能存在一些不確定性和風險，但目前情緒似乎相對穩定，並未恐慌或尋求避險。

但或許依舊暗藏危機

從美國國債收益率方面來看，其 2 年期國債收益率曲線在持續倒掛之後 “急劇變陡"，本週累計下降約 75 個基點。這強烈暗示經濟衰退在不遠處。

而本週歐債收益率普遍在連升四周後連降兩週。10 年期英債收益率累計下降約 35 個基點；10 年期德債收益率累計降約 40 個基點，降幅約為上週兩倍，創 1987 年來最大周降幅；2 年期德債收益率降約 72 個基點，降幅遠超上週的約 12 個基點，主要源於週三瑞信危機加劇當天降近 50 個基點，創至少二十八年來最大日降幅。

同時，美國主權風險剛剛達到了創紀錄的新高點。當主權風險升高時，意味着投資者對該國政治和經濟穩定性的擔憂增加，可能會導致債券價格下跌、利率上升等影響。