瑞信大甩賣，如果這家銀行再爆了，那歐美銀行業將 “人人自危”

第一共和銀行依然延續暴跌模式。

日內跌幅接近 50%，因股價波動過大，盤中一度觸發熔斷暫停交易，最終收盤創新低。自 3 月 8 日硅谷銀行恐慌以來，其股價已經跌去近 90%。

儘管消息面上救助的行動一直在升級，上週四 11 家大銀行組成的華爾街 “天團” 向第一共和銀行存入 300 億美元，本週一以摩根大通 CEO 戴蒙為首的大行們牽頭討論增加第一共和銀行的資本。

SVB 只救儲户，瑞信 0.06PB 賣身，導致銀行業危機的方式已經改變。銀行的危機不再是從前的壞賬鉅虧，也沒有幾個月甚至幾周的時間可以應對。

銀行之死是信心的坍塌，也是迅雷不及掩耳的。

而救助沒怎麼阻止危機，甚至可能正加速銀行的死亡。

1、銀行危機之 “生死時速”

一個月前，總部位於舊金山的第一共和銀行還擁有 1760 億美元的存款和令人羨慕的富有客户名單。

但 SVB 以及緊隨其後 Signature 銀行的光速倒閉，重創了第一共和銀行投資者的信心。儘管華爾街為其籌集了 300 億美元的現金，也遠未能挽回投資者相信其難以避免進一步的災難。

一方面存款還在瘋狂的流失。最近幾周第一共和國銀行損失了大約 700 億美元的存款，接近於去年年報中該銀行存款總數的一半。週一該銀行的發言人已拒絕提供有關存款增減的數據。

另一方面，政府和私營部門急於尋找快速解決方案，恢復人們（尤其是儲户）對金融體系健康狀況的信心，卻在加劇銀行股東的恐慌。

瑞信揮淚賣身的前車之鑑，讓第一共和銀行的管理層明白，留給他們處理千億美元資產的時間不再是以幾周計，而是以天計。籌集不到新資金，銀行就要被甩賣。

這讓銀行的股東不得不恐慌。

2、銀行甩賣，價值只是一個信心遊戲

銀行業的估值在所有行業中非常特別，因為它具有高達 90% 的資產負債水平。換句話説，銀行的股東權益一般只佔資產的 10%。

如果由於擠兑等緊急情況，一家銀行不得不在幾天內出售其所有資產，一旦資產折扣下降超過 10%（負債不變），那麼銀行的股權就會一文不值，股東的股份也就淪為一張廢紙。

以瑞信為例，2022 年度報告顯示其有約 5310 億瑞士法郎的資產和約 4860 億瑞士法郎的負債。股東權益則為 450 億瑞士法郎（約佔資產的 8.5%）。

上週提交年報時，其股價約每股 2.24 瑞士法郎，股票總市值約 90 億瑞士法郎。那也就是説，市場認為瑞信股票（股東權益）的市場價值是賬面價值的 20%。這同時也意味着瑞信的總資產價值是賬面價值的 93.2%，也就是資產價值下跌了 6.8%。

而根據瑞信的資產負債結構，如果出售的總資產價值下降 8.5%，那瑞信股票也就一文不值。

這也是為何瑞銀同意以 32.5 億美元，即有形賬面價值 490 億美元的 6.6%（PB0.066）收購瑞士信貸——用本傑明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 的一句名言來説，這個水平聽起來會給買家帶來巨大的安全邊際，該交易理論上將使瑞銀自身的每股有形賬面價值增加 74%。

然而，即使有瑞士當局的加持，瑞銀仍然不情不願。因為它需要吸收賬面資產折價的前 50 億瑞士法郎，（約 54 億美元）；瑞士政府將承擔接下來的 90 億法郎。如果資產折價更大，雙方將進一步分攤損失。

銀行股東權益的安全墊其實非常薄。

3、可靠的比率擋不住信心的 “迅速”坍塌

如果 2008 年金融危機中大多數銀行的倒閉，是因為大量持有了有毒的房地產支持證券，那麼如今銀行業危機的方式已經變成了 “信心 + 速度”。

他們一度是行業內的優等生，資產是優質資產，期限錯配也是銀行典型的盈利模式。然而，信心流失卻直接就會帶來流動性危機。

根據監管機構青睞的衡量標準，瑞信擁有強勁的資本充足率，其普通股一級資本比率，（當今最廣泛引用的資本充足率指標）年底為 14.1%，與瑞銀相似，高於許多大型同行。

但信心的流失使得這些比率對其流動性水平都不再重要。不論是 SVb、瑞信、還是第一共和銀行，對他們來説最直接的問題是它們正在失去客户，進而變成流動性危機。

瑞銀被迫倉促談交易暴露了市場對其他銀行也資不抵債、負債價值超過資產價值的深切擔憂。加上 AT1 紓困債券的清零反映銀行救助中的債券風險可能比股票更高，投資者也在一夜之間逃離了整個歐洲的銀行紓困債券。

這也體現了信心令人戰慄的流失速度。

2008 年雷曼從預計虧損 28 億美元，到宣佈破產用了三個月的時間。

而 SVB 一個週末關閉了，瑞信一個週末超低價甩賣了。在當今的數字時代，不論是壞消息，儲户的流失，還是投資者的逃跑，信心坍塌速度都快的讓這些坐擁千億資產的銀行措手不及。

接下來，如果政府和私營部門聯合救助下的第一共和銀行繼續倒下，那銀行股的投資者將人人自危。

當事情發展得很快時，流動性和償付能力終究變得沒有邊界。