瑞信大甩卖，如果这家银行再爆了，那欧美银行业将 “人人自危”

第一共和银行依然延续暴跌模式。

日内跌幅接近 50%，因股价波动过大，盘中一度触发熔断暂停交易，最终收盘创新低。自 3 月 8 日硅谷银行恐慌以来，其股价已经跌去近 90%。

尽管消息面上救助的行动一直在升级，上周四 11 家大银行组成的华尔街 “天团” 向第一共和银行存入 300 亿美元，本周一以摩根大通 CEO 戴蒙为首的大行们牵头讨论增加第一共和银行的资本。

SVB 只救储户，瑞信 0.06PB 卖身，导致银行业危机的方式已经改变。银行的危机不再是从前的坏账巨亏，也没有几个月甚至几周的时间可以应对。

银行之死是信心的坍塌，也是迅雷不及掩耳的。

而救助没怎么阻止危机，甚至可能正加速银行的死亡。

1、银行危机之 “生死时速”

一个月前，总部位于旧金山的第一共和银行还拥有 1760 亿美元的存款和令人羡慕的富有客户名单。

但 SVB 以及紧随其后 Signature 银行的光速倒闭，重创了第一共和银行投资者的信心。尽管华尔街为其筹集了 300 亿美元的现金，也远未能挽回投资者相信其难以避免进一步的灾难。

一方面存款还在疯狂的流失。最近几周第一共和国银行损失了大约 700 亿美元的存款，接近于去年年报中该银行存款总数的一半。周一该银行的发言人已拒绝提供有关存款增减的数据。

另一方面，政府和私营部门急于寻找快速解决方案，恢复人们（尤其是储户）对金融体系健康状况的信心，却在加剧银行股东的恐慌。

瑞信挥泪卖身的前车之鉴，让第一共和银行的管理层明白，留给他们处理千亿美元资产的时间不再是以几周计，而是以天计。筹集不到新资金，银行就要被甩卖。

这让银行的股东不得不恐慌。

2、银行甩卖，价值只是一个信心游戏

银行业的估值在所有行业中非常特别，因为它具有高达 90% 的资产负债水平。换句话说，银行的股东权益一般只占资产的 10%。

如果由于挤兑等紧急情况，一家银行不得不在几天内出售其所有资产，一旦资产折扣下降超过 10%（负债不变），那么银行的股权就会一文不值，股东的股份也就沦为一张废纸。

以瑞信为例，2022 年度报告显示其有约 5310 亿瑞士法郎的资产和约 4860 亿瑞士法郎的负债。股东权益则为 450 亿瑞士法郎（约占资产的 8.5%）。

上周提交年报时，其股价约每股 2.24 瑞士法郎，股票总市值约 90 亿瑞士法郎。那也就是说，市场认为瑞信股票（股东权益）的市场价值是账面价值的 20%。这同时也意味着瑞信的总资产价值是账面价值的 93.2%，也就是资产价值下跌了 6.8%。

而根据瑞信的资产负债结构，如果出售的总资产价值下降 8.5%，那瑞信股票也就一文不值。

这也是为何瑞银同意以 32.5 亿美元，即有形账面价值 490 亿美元的 6.6%（PB0.066）收购瑞士信贷——用本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 的一句名言来说，这个水平听起来会给买家带来巨大的安全边际，该交易理论上将使瑞银自身的每股有形账面价值增加 74%。

然而，即使有瑞士当局的加持，瑞银仍然不情不愿。因为它需要吸收账面资产折价的前 50 亿瑞士法郎，（约 54 亿美元）；瑞士政府将承担接下来的 90 亿法郎。如果资产折价更大，双方将进一步分摊损失。

银行股东权益的安全垫其实非常薄。

3、可靠的比率挡不住信心的 “迅速”坍塌

如果 2008 年金融危机中大多数银行的倒闭，是因为大量持有了有毒的房地产支持证券，那么如今银行业危机的方式已经变成了 “信心 + 速度”。

他们一度是行业内的优等生，资产是优质资产，期限错配也是银行典型的盈利模式。然而，信心流失却直接就会带来流动性危机。

根据监管机构青睐的衡量标准，瑞信拥有强劲的资本充足率，其普通股一级资本比率，（当今最广泛引用的资本充足率指标）年底为 14.1%，与瑞银相似，高于许多大型同行。

但信心的流失使得这些比率对其流动性水平都不再重要。不论是 SVb、瑞信、还是第一共和银行，对他们来说最直接的问题是它们正在失去客户，进而变成流动性危机。

瑞银被迫仓促谈交易暴露了市场对其他银行也资不抵债、负债价值超过资产价值的深切担忧。加上 AT1 纾困债券的清零反映银行救助中的债券风险可能比股票更高，投资者也在一夜之间逃离了整个欧洲的银行纾困债券。

这也体现了信心令人战栗的流失速度。

2008 年雷曼从预计亏损 28 亿美元，到宣布破产用了三个月的时间。

而 SVB 一个周末关闭了，瑞信一个周末超低价甩卖了。在当今的数字时代，不论是坏消息，储户的流失，还是投资者的逃跑，信心坍塌速度都快的让这些坐拥千亿资产的银行措手不及。

接下来，如果政府和私营部门联合救助下的第一共和银行继续倒下，那银行股的投资者将人人自危。

当事情发展得很快时，流动性和偿付能力终究变得没有边界。