光大證券：央國企估值重塑有幾條路徑探索？

智通財經 APP 獲悉，光大證券發佈研究報告稱，當前市場在討論 “央國企估值重塑” 時，主要圍繞 “估值體系的重塑” 做文章。即通過納入可持續發展、產業政策等特徵因子，以建立符合中國特色的估值體系。估值體系，是宏觀經濟環境、行業發展狀態、企業自身經營情況、流動性水準與投資者偏好等因素的綜合體現。通過引導長期資金加速入市、提升國企科技創新力、推動專業化整合、加強國企市場化機制改革和投資者關係管理等舉措亦對抬升央國企估值具有重要意義，且長期來看更具有可持續性。

光大證券主要觀點如下：

本文以 “央國企估值重塑” 為出發點，結合中國特色資本市場、國企改革三年行動的經驗與未來展望，分析討論了未來央國企估值重塑的四條路徑。結合四條路徑，可以尋找和把握央國企上市公司的投資機會。

路徑一：推進資本市場長效機制建設，優化投資者結構，引導中長期資金入市

估值不僅反映資產的內在價值，還反映了投資者偏好。投資者結構的差異或是造成 A 股與美股估值不同的重要因素。與海外發達市場相比，我國機構投資者尤其是長期機構投資者的佔比長期偏低。加快推進資本市場長效機制建設，優化投資者結構，引導更多中長期資金入市，有望帶來國企價值重塑。

政策端，鼓勵長期機構投資者入市，是近年來重要的政策方向;居民端來看，居民資產配置轉移浪潮開啓，權益資產配置佔比存在較大提升空間。9 只央企主題指數 ETF 產品已獲受理，加速引導市場資金和創新要素向央企高效聚集。建議關注居民資產配置轉移帶來的銀行、券商等央國企上市公司投資機會。

路徑二：央國企肩負 “科技創新國家隊” 重任，創新型國企未來更具成長性

作為國民經濟的支柱，央國企肩負 “科技創新國家隊” 重任，是關鍵核心技術、“卡脖子” 環節取得突破的關鍵。未來 “突出科技自強、着力打造創新型國有企業”，仍是新一輪國企改革的重中之重。

一是，加大科研投入，創新型國企將獲得更多融資支持;二是，數字化轉型助力國企經營效率、核心競爭力提升;三是強化國企在產業鏈安全發展中的支撐帶動作用。建議關注科技創新能力強、數字化轉型加速、安全發展領域的央國企上市公司。

路徑三：引入戰略投資者，推動國企戰略重組和專業化整合，提高經營效率

估值提升的根本在於盈利能力、經營效率的改善。央國企普遍具有規模大，組織結構複雜的特點，繁瑣的組織架構導致運作效率偏低，專業化整合是提升經營效率的重要途徑。

目前國企改革路徑逐漸明晰，未來以提升資源配置效率、業務做強做精為要義的專業化整合將加速推進。建議持續關注積極引入戰略投資者、披露重大資產重組、進行專業化整合的央國企上市公司。

路徑四：強化投資者關係管理，完善利潤分配機制，以分紅和回購優化股東回報

估值本質是投資者對公司的認可程度。《提高央企控股上市公司質量工作方案》將 “增進上市公司市場認同和價值實現” 作為一項重要任務。

一是強化投資者關係管理，鼓勵央企組織控股上市公司開展集中路演、召開集體業績説明會;二是，推動業績説明會常態化召開，使高質量業績説明會成為央企標配。三是，制定合理持續的利潤分配政策，通過穩定分紅、回購等多種方式優化股東回報。建議關注現金分紅較為穩定、積極開展投資關係管理的央國企上市公司。

風險提示：

政策落地不及預期，國際政治與經濟形勢變化超預期。