“鮑威爾講話” 的市場影響力越來越大，意味着什麼？

隔夜，美聯儲 FOMC 聲明發布後與鮑威爾發表新聞發佈會講話時，美股大幅波動，標普 500 在短短几小時內 “上躥下跳”。

這一現象凸顯了 FOMC 新聞發佈會對市場的影響有多大，事實上在過去一年的六次 FOMC 新聞發佈會上，標普 500 指數上漲或下跌超過 1%，撬動超 3000 億美元的損失或收益。

週三，經濟研究機構 CEPR/VoxEU 研究在研究報告中指出，近年來美聯儲 FOMC 聲明、以及隨後的新聞發佈會期間，市場的波動性均較以往有所上升。鮑威爾任期內市場波動性格外明顯，比前任主席耶倫和伯南克高出三倍以上。此外，“FOMC 聲明” 和 “新聞發佈會” 對市場的作用力恰恰相反。

這意味着什麼？首先，新聞發佈會變得更重要了；其次，美聯儲希望能夠更好地管理經濟；最後，美聯儲如今更需要一個與市場打交道的主席。

美聯儲新聞發佈會期間市場波動加劇

經濟研究機構 CEPR/VoxEU 研究顯示，近年來，美聯儲 FOMC 聲明、以及隨後的新聞發佈會期間，市場的波動性均較以往有所上升。

下午 2 點發布 FOMC 聲明的時，市場對聲明中的新信息作出反應，波動性急劇攀升；

隨着下午 2:30 新聞發佈開始，市場波動性再次上揚，特別是在鮑威爾任期內（與前幾任美聯儲主席相比）。

對於，新聞發佈會同前一週的會議（對照組）、FOMC 聲明發布前後、新聞發佈會期間的市場波動程度，可以看出現任美聯儲主席鮑威爾任期內波動性格外明顯，比前任主席耶倫和伯南克高出三倍以上。

什麼導致了這一現象？一種解釋是任期內宏觀環境更加動盪，但 CEPR/VoxEU 並不認同，其認為：

然而，在對照組期間，三位主席導致的市場波動性沒有顯著差異，這表明鮑威爾新聞發佈會期間的波動性加劇並不是由於宏觀經濟環境。

此外，在 FOMC 聲明發布後的幾分鐘內，市場波動性也沒有明顯差異，這表明鮑威爾波動性增加並不是令人驚訝的利率變化導致的。

“FOMC 聲明” 和 “新聞發佈會” 對市場作用力相反

近一段時間，美聯儲利率決議當夜，市場表現的一大特點，FOMC 聲明和新聞發佈會對市場的作用力相反，市場往往是先跌後漲或先漲後跌。

首先來看下，當初美聯儲開啓新聞發佈會的目的，2011 年 4 月，作為向透明度長期轉變的一部分，當時的美聯儲主席伯南克開始在 FOMC 會議後舉行新聞發佈會，旨在提高美聯儲貨幣政策溝通的清晰度和及時性。

CEPR/VoxEU 在報告中指出：

在伯南克和耶倫領導下，美聯儲的新聞發佈會通常會重申 FOMC 聲明中的信息。

雖然鮑威爾之前也是此類風格，但最近的會議卻偏離了這種模式。自 2020 年 3 月以來，鮑威爾會議期間，市場傾向於朝着與 FOMC 聲明發布後的相反方向發展。

是不是市場對 FOMC 聲明反應過度呢？CEPR/VoxEU 將市場波動與鮑威爾的話聯繫起來，發現這不僅僅是市場中過度反應，比如：

鮑威爾在 2022 年 9 月 21 日的新聞發佈會上使用的語言與股市對 FOMC 聲明的積極反應有關，在此期間，市場反彈，兩年期國債收益率下跌近 8 個基點。

在 2022 年 11 月 2 日的會議上，他轉向了明顯更消極的語言，在此期間，股市下跌了近 2%。

這些市場反轉表明，新聞發佈會不再是美聯儲利率指導的 “最後一句話”。CEPR/VoxEU 指出：

在耶倫的任期內，債券市場對 FOMC 聲明的發佈做出了迅速的反應，並在新聞發佈會後傾向於堅持這一水平。

然而，在鮑威爾主席的任期內，市場對 FOMC 聲明發布的最初反應在新聞發佈會上發生逆轉。

這意味着什麼？

首先，美聯儲新聞發佈會的性質正在發生轉變，變得越來越重要。

這種變化在其他方面也體現了出來：

與他的前任主席相比，鮑威爾每年舉行的新聞發佈會的數量增加了一倍，FOMC 聲明的長度、複雜性和分享的觀點的多樣性隨着時間的推移而發生了變化。

另一方面，偏離 FOMC 聲明中的統一信息並導致市場波動加劇，可能與美聯儲的其他溝通目標相沖突。CEPR/VoxEU 指出：

通過令市場認為美聯儲更可預測，使美聯儲更好把握市場對貨幣政策的反應，從而更好地管理經濟。

而股票和債券市場的巨大波動似乎與提高可預測性和減少不確定性的目標相背離，最近的會議在減少未來利率路徑的不確定性方面不太成功。

最後一種可能性是，儘量減少市場波動的目標是錯誤的。CEPR/VoxEU 指出：

一個較少擔心其行動對債券市場的直接影響的美聯儲，可能在其需要的時候能夠更靈活地調整政策。

換句話説，當 FOMC 像今天這樣需要快速地瞭解經濟狀況時，也許正是需要一個願意與市場打交道的美聯儲主席。