“鲍威尔讲话” 的市场影响力越来越大，意味着什么？

隔夜，美联储 FOMC 声明发布后与鲍威尔发表新闻发布会讲话时，美股大幅波动，标普 500 在短短几小时内 “上蹿下跳”。

这一现象凸显了 FOMC 新闻发布会对市场的影响有多大，事实上在过去一年的六次 FOMC 新闻发布会上，标普 500 指数上涨或下跌超过 1%，撬动超 3000 亿美元的损失或收益。

周三，经济研究机构 CEPR/VoxEU 研究在研究报告中指出，近年来美联储 FOMC 声明、以及随后的新闻发布会期间，市场的波动性均较以往有所上升。鲍威尔任期内市场波动性格外明显，比前任主席耶伦和伯南克高出三倍以上。此外，“FOMC 声明” 和 “新闻发布会” 对市场的作用力恰恰相反。

这意味着什么？首先，新闻发布会变得更重要了；其次，美联储希望能够更好地管理经济；最后，美联储如今更需要一个与市场打交道的主席。

美联储新闻发布会期间市场波动加剧

经济研究机构 CEPR/VoxEU 研究显示，近年来，美联储 FOMC 声明、以及随后的新闻发布会期间，市场的波动性均较以往有所上升。

下午 2 点发布 FOMC 声明的时，市场对声明中的新信息作出反应，波动性急剧攀升；

随着下午 2:30 新闻发布开始，市场波动性再次上扬，特别是在鲍威尔任期内（与前几任美联储主席相比）。

对于，新闻发布会同前一周的会议（对照组）、FOMC 声明发布前后、新闻发布会期间的市场波动程度，可以看出现任美联储主席鲍威尔任期内波动性格外明显，比前任主席耶伦和伯南克高出三倍以上。

什么导致了这一现象？一种解释是任期内宏观环境更加动荡，但 CEPR/VoxEU 并不认同，其认为：

然而，在对照组期间，三位主席导致的市场波动性没有显著差异，这表明鲍威尔新闻发布会期间的波动性加剧并不是由于宏观经济环境。

此外，在 FOMC 声明发布后的几分钟内，市场波动性也没有明显差异，这表明鲍威尔波动性增加并不是令人惊讶的利率变化导致的。

“FOMC 声明” 和 “新闻发布会” 对市场作用力相反

近一段时间，美联储利率决议当夜，市场表现的一大特点，FOMC 声明和新闻发布会对市场的作用力相反，市场往往是先跌后涨或先涨后跌。

首先来看下，当初美联储开启新闻发布会的目的，2011 年 4 月，作为向透明度长期转变的一部分，当时的美联储主席伯南克开始在 FOMC 会议后举行新闻发布会，旨在提高美联储货币政策沟通的清晰度和及时性。

CEPR/VoxEU 在报告中指出：

在伯南克和耶伦领导下，美联储的新闻发布会通常会重申 FOMC 声明中的信息。

虽然鲍威尔之前也是此类风格，但最近的会议却偏离了这种模式。自 2020 年 3 月以来，鲍威尔会议期间，市场倾向于朝着与 FOMC 声明发布后的相反方向发展。

是不是市场对 FOMC 声明反应过度呢？CEPR/VoxEU 将市场波动与鲍威尔的话联系起来，发现这不仅仅是市场中过度反应，比如：

鲍威尔在 2022 年 9 月 21 日的新闻发布会上使用的语言与股市对 FOMC 声明的积极反应有关，在此期间，市场反弹，两年期国债收益率下跌近 8 个基点。

在 2022 年 11 月 2 日的会议上，他转向了明显更消极的语言，在此期间，股市下跌了近 2%。

这些市场反转表明，新闻发布会不再是美联储利率指导的 “最后一句话”。CEPR/VoxEU 指出：

在耶伦的任期内，债券市场对 FOMC 声明的发布做出了迅速的反应，并在新闻发布会后倾向于坚持这一水平。

然而，在鲍威尔主席的任期内，市场对 FOMC 声明发布的最初反应在新闻发布会上发生逆转。

这意味着什么？

首先，美联储新闻发布会的性质正在发生转变，变得越来越重要。

这种变化在其他方面也体现了出来：

与他的前任主席相比，鲍威尔每年举行的新闻发布会的数量增加了一倍，FOMC 声明的长度、复杂性和分享的观点的多样性随着时间的推移而发生了变化。

另一方面，偏离 FOMC 声明中的统一信息并导致市场波动加剧，可能与美联储的其他沟通目标相冲突。CEPR/VoxEU 指出：

通过令市场认为美联储更可预测，使美联储更好把握市场对货币政策的反应，从而更好地管理经济。

而股票和债券市场的巨大波动似乎与提高可预测性和减少不确定性的目标相背离，最近的会议在减少未来利率路径的不确定性方面不太成功。

最后一种可能性是，尽量减少市场波动的目标是错误的。CEPR/VoxEU 指出：

一个较少担心其行动对债券市场的直接影响的美联储，可能在其需要的时候能够更灵活地调整政策。

换句话说，当 FOMC 像今天这样需要快速地了解经济状况时，也许正是需要一个愿意与市场打交道的美联储主席。