下注债权人能赢强制清零官司！对冲基金在抢购瑞信 AT1 债

“别人恐惧时我贪婪”，巴菲特的半句名言现在用在对冲基金身上也合适。

上周日瑞士政府在撮合瑞银收购瑞信时开了债权风险高于股权的先例，宣布面值 160 亿瑞士法郎、约合超过 170 亿美元的瑞信 Additional Tier 1（AT1）债券完全减记，价值归零。

美东时间 3 月 23 日，媒体援引知情者消息称，包括 Marathon Asset Management LP、Redwood Capital Management LLC 和 Sona Asset Management 在内的一些对冲基金正在抢购瑞信的 AT1 债券，押注债券投资者会在上述引发争议的瑞信 AT1 债券相关诉讼中获胜，可能打官司赢得丰厚的回报。

对于以上消息，Marathon 的代表未回应媒体的置评请求。Redwood 和 Sona 的代表都谢绝置评。

不过，纽约律师事务所 Brown Rudnick LLP 的合伙人 Louisa Watts 透露，很多经纪商已经为交易者提供了索赔文件，她的事务所在代表一些基金磋商。

媒体指出，任何瑞信 AT1 债券相关的诉讼可能都要持续一些年的时间。2008 年引爆金融危机的雷曼兄弟都破产了十多年，它的次级债直到去年还是对簿公堂的一宗案件焦点。葡萄牙银行 Banco Espirito Santo SA 倒闭九年，还有投资者在押注它的债券。

瑞士政府开先例先保股东、不保债权人重创 AT1 市场

华尔街见闻本周稍早文章提到，瑞士政府为促成瑞银收购，开了 “坏头”，给瑞信交易创造了两个先例，一是股东被剥夺收购案的决定权，二是债权比股权风险更大。

一般债券的优先权都高于股票，也就是说，通常情况下，股东先亏损归零后才轮到债券。但这次瑞信的交易中，AT1 债券先于股票归零，股东至少保住了 33 亿美元的资金，AT1 债权人可谓是 “血本无归”。

瑞信创先例减记后，整个 AT1 债券市场都受到严重影响。尽管欧元区、英国和亚洲的监管机构本周都曾强调，不会效仿瑞士政府扰乱银行债权人通常的等级制度，规模高达 2600 亿美元的 AT1 市场价格本周仍大幅下挫。

本周三媒体报道称，日本、新加坡和香港的主要银行正在暂停新的 AT1 发行，直到市场状况企稳。

据报道，AT1 债券发行量排在前三的两家银行——三菱日联金融集团 MUFG 和三井住友金融集团 SMFG 之前都预计将在 4 月份发行 AT1 债券。他们现在可能不得不调整条款或暂停发行，这取决于瑞信危机对投资者情绪的打击程度。

还有债券交易员称，香港新 AT1 债券的发行渠道目前已空空荡荡，而且在今年下半年之前不太可能重启。

瑞信 AT1 债权人准备起诉政府 监管方首次发声辩解

最近有关瑞信 AT1 债券的法庭鏖战已有开打的迹象。

律师事务所 Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan本周一表示，该所正与几位持有瑞信 AT1 债券的债权人讨论，未来可能采取哪些法律行动。

一些瑞银和瑞信的股东同时也表示，因为政府剥夺了他们的投票权，他们将考虑采取法律行动。代表瑞士养老基金和其他机构投资者的瑞士 Ethos 基金会表示，这次收购对股东和瑞士经济来说是 “巨大的损失”。

周四稍早华尔街见闻文章称，美国不良债务投资者和企业律师正准备为减记瑞信 AT1 债券、以及优先偿付股东的决策而起诉瑞士政府。

PGIM 的固定收益联席首席投资官 Greg Peters 评论称，瑞信交易的影响改变了 AT1 市场的整个性质，“我认为未来的发行能力可能接近于零。”

知名对冲基金经理、基金 Appaloosa Management 的创始人 David Tepper 质问：如果放任这种情况继续下去，如果各国政府都能在事后修改法律，你怎么能相信瑞士发行的任何债券，甚至是整个欧洲发行的债券？

同在周四，瑞士监管方金融市场监管局（FINMA）在公布瑞信 AT1 债减记后首次发声，辩称清零的决定在法律上是无懈可击的。

FINMA 解释说，瑞信债券发行说明书规定，AT1 债券将在发生关乎生存能力的事件时被完全减记，特别是在获得政府特别支持的情况下。由于瑞信上周日获得由联邦违约担保的特别流动性援助贷款，其发行的 AT1 债券满足了这些合同条件。