美聯儲在 “豪賭”？華爾街警告：今年晚些時候降息都為時已晚

昨日美聯儲決定繼續加息 25 個基點及其主席鮑威爾記者會的最大看點，莫過於市場再一次選擇了 “不聽央媽的話”：交易員押注年底前美聯儲至少降息 75 個基點，而鮑威爾稱今年不會降息。

有投資策略師指出，鮑威爾只是在降息問題上 “嘴硬”，美聯儲官員在 “豪賭” 銀行業流動性危機和由此引發的信貸環境收縮最終得到控制，不會過度危及金融穩定和經濟 “軟着陸”。

但就像美聯儲無視 2021 年通脹開始抬頭、在 2022 年 3 月才 “太晚” 開啓加息週期一樣，美聯儲這次可能又判斷失誤了。就算今年降息也可能為時已晚，無法緩解負債累累企業的壓力。

本月美國金融狀況收緊至 2020年 5月來最差，美國銀行業開始全面收緊貸款標準

盛寶資本市場的策略師 Redmond Wong 指出，即使美聯儲降息，信貸利差也會擴大，更重要的是，信貸可能無法獲得，這將使包括亞洲公司在內的企業難以或只能成本高昂地展期美元債務。

據媒體報道，一項關鍵指標顯示，在美國地區銀行危機和瑞銀 “撿漏” 收購瑞信之後，3 月早些時候，美國的金融狀況已惡化至 2020 年 5 月以來的最差水平。在最新的美聯儲高級貸款官調查中，美國銀行業披露正全面收緊貸款標準。也就是説，當前銀行業危機的影響不容小覷。

富國銀行首席經濟學家 Jay Bryson 認為，美聯儲官員們正在計算風險，可能認為最近的銀行業動盪雖然會放慢經濟增速，但不會演變成更廣泛的金融危機，而且美聯儲自認擁有遏制銀行系統動盪的工具並能高效、迅速地部署。但鑑於 2007 年美聯儲等監管機構就誤判過形勢，現在也不能排除美聯儲內部對今年不會降息的共識沒有出錯。

美聯儲選擇 “加息並觀望”，主要由於銀行危機的後續影響尚未完全顯現

從本次美聯儲 FOMC 決議聲明和鮑威爾記者會的言論可知，美聯儲現階段仍將決策重點放在遏制超高通脹上面，鮑威爾直言，這是由於 “很難判斷銀行危機如何造成經濟軟着陸的預期發生變化”，因此 “現在判斷應當如何通過利率政策來回應銀行危機還顯得操之過急”。

有分析據此認為，美聯儲採用的方式叫做 “加息並觀望”（hike and see），與會議召開前近一半的市場人士押注美聯儲將 “暫不加息並觀望”（wait and see）形成對比。

但金融市場似乎已等不及了。期貨合約對今年 12 月的美國基準利率押注降至 4.20% 附近，再結合交易員們認為美聯儲最多在 5 月再加息 25 個基點，這代表交易員認為今年至少降息 75 個基點。

這與銀行業危機爆發之前的市場預期構成了戲劇性轉變，當時更火熱的通脹和就業指標甚至讓一些人談論加息至高達 6%，對本週美聯儲加息 50 個基點的押注曾屬於 “板上釘釘”。

市場為何與央媽的利率路徑預期相反？因為更擔心信貸緊縮和衰退風險

總結來看，交易員、市場參與者和分析師認為，信貸緊縮風險，以及隨之而來的經濟下行壓力，令對美聯儲的降息押注激增。

野村控股的亞太股票策略師 Chetan Seth 便稱，美國銀行業的壓力加速了貸款標準收緊，這可能會導致經濟衰退：

“銀行業貸款標準的收緊，可能會對未來幾個月的信貸創造和美國經濟增長施加下行壓力，加速美國可能陷入衰退的進程。”

事實上，美聯儲本身也在高度關注銀行業壓力的潛在影響及嚴重程度。FOMC 聲明特意在靠前位置新增一段警告銀行倒閉拖累經濟：“最近的事態發展可能導致家庭和企業的信貸條件收緊，並對經濟活動造成壓力”。鮑威爾也在記者會直言，信貸緊縮可以代替政策加息。

只不過，鮑威爾的言論強調了銀行業問題對信貸環境的溢出影響尚存不確定性。一方面，貸款的減少可能導致消費支出和需求下降，“這意味着貨幣政策可能要做的工作更少”。同時，銀行業壓力也可能對經濟產生非常温和的影響，通脹將繼續強勁，在這種情況下不排除更多次加息。

金融狀況或成未來利率的關鍵決定因素，市場短期內或下調經濟數據重要性

Nationwide Life Insurance 首席經濟學家 Kathy Bostjancic 稱，結合鮑威爾承認美聯儲在銀行業危機爆發後考慮過暫不加息，這説明 FOMC 似乎對信貸收緊的程度、持續時間和影響非常不確定。

同時，這也説明，如果考慮到出現顯著的信貸收縮所帶來的通貨緊縮風險，可能令金融狀況成為美聯儲未來利率決策鴿派轉向的關鍵決定因素，即便其他宏觀經濟數據繼續顯示出韌性。

RBC Capital Markets 策略師 Blake Gwinn 稱，鮑威爾嘗試傳達出 “美聯儲決心繼續抗擊通脹，並通過提供流動性給金融部門滅火”，但實際語氣軟化，表明利率路徑將對銀行業的困境更加敏感。

還有分析師指出，鑑於銀行業危機可能引發的信貸緊縮尚未完全發生，市場將在短期內選擇無視更為強勁的就業和通脹等數據。

而反映官員利率預期的 “點陣圖” 對今年利率峯值的預期維持在 5.1% 不變，也説明了在銀行業危機迅速演化的當下，美聯儲也承認很難作出任何可靠的預測。

此外，美債收益率的變化也説明正在接近美聯儲暫停加息並最終降息的階段。

昨日加息之後，5 年/30 年期美債收益率曲線已結束倒掛，備受關注的兩年/10 年期曲線倒掛明顯收窄，美債收益率曲線的陡峭化趨勢也在週四延續。

BMO Capital Markets 美國利率策略主管 Ian Lyngen 指出：

“假設這是美聯儲鴿派轉向的開始，它也將標誌着美債收益率曲線週期性重新變陡的開始。其中 5 年/30 年期收益率息差正在引領曲線的正常化。”