別隻盯着銀行危機，美國股債都在説同一個邏輯：美國要衰退了

對信貸環境收緊帶來經濟衰退的擔憂，正促使交易員重新考慮自己的風險敞口，短期美債暴跌，美股也遭遇血洗。

隨着交易員減少了對美聯儲今年進一步加息的押注，並預期未來幾個月將開始降息，對利率定價最為敏感的短期美債集體暴跌，收益率曲線創下 2008 年 10 月以來最大的月度漲幅。

週五，2 年期美債收益率大幅下挫，一度跌至 30 年期美債收益率的下方，為去年 9 月以來首次，美債收益率曲線的倒掛現象逐漸消失。

這反映出，市場站在了美聯儲主席鮑威爾的對立面。鮑威爾本週曾在新聞發佈會上表示，2023 年降息並不在他的考慮範圍內。

在過去一年中，債券市場多次因預期政策將暫停並轉向低利率而被錯誤定價。然而現在人們普遍認為，硅谷銀行危機已經使某些事情悄然發生了變化，這一點在所有市場上都很明顯：金融股的指標創下疫情初期以來最糟糕的月度表現；期貨市場上，美聯儲掉期互換合約顯示年底前聯邦基金利率將下調一個百分點，此前市場押注利率可能在本月早些時候升至 5.5% 的峯值。

Amundi 資產管理公司首席投資官 Kenneth Taubes 向媒體表示：

通脹仍處於高位，但債券市場顯示，我們正在進入一個重大的經濟 “減速期”。

美聯儲加息 25 個基點後，美債曲線更加陡峭 “不是一個典型的反應”，這表明市場將加息視為經濟中的另一根釘子。

幾個月來，市場一直關注美債收益率曲線的倒掛跡象，這是在不遠的將來出現經濟衰退的信號。但現在隨着倒掛的逐漸消失，經濟衰退似乎已經近在咫尺。媒體預計，美國第三季度出現經濟衰退的可能性為 75%，2024 年失業率將從 2 月份報告的 3.6% 上升至 5.0%。

Vanguard 的投資組合經理 John Madziyire 仍在投資組合中保持其長期頭寸，無視收益率曲線的趨於平緩。他認為，信貸緊縮的影響是貸款條件收緊和經濟放緩，但這至少是一個季度之後的事情。

掉期交易顯示，到 2024 年底，美聯儲將降息超過 200 個基點，這將使聯邦基金利率從目前 4.75%-5% 的區間回落至 3% 左右。如果美聯儲堅持其立場，而經濟充分吸收了銀行信貸的緊縮，債市的趨勢仍有可能出現逆轉。

但一些人認為，真正的風險是經濟硬着陸，這將促使美聯儲實施更大幅度的降息。道明證券全球利率策略主管 Priya Misra 向媒體表示，市場正在為快速降息定價，並認為 200 個基點足以穩定形勢，這隻會讓利率降至中性水平，在軟着陸的情況下是合理的。但隨着貸款標準收緊，這可能會變成一場更嚴重的衰退。

Amundi 一直在增加 5 至 7 年期美債的敞口。Taubes 稱，從歷史上看，這是經濟衰退前的一個好機會，債市正與美聯儲的方向背離，無論如何，“我認為這是一次硬着陸”。

美股也遭遇血洗

硅谷銀行危機所帶來的一系列 “連鎖反應” 仍處處可見，除了債市之外，股市也大幅下挫，投資者的恐慌情緒一覽無遺。

兩週前，隨着硅谷銀行的倒閉，美國銀行體系的問題就開始逐漸暴露，但現在風險已經遠遠不止於此：如果信貸活動萎縮，銀行們可能不得不提高貸款損失準備，它們的收益將受到嚴重影響。德意志銀行和法國興業銀行等大型銀行的股價在過去一個月下跌超過兩位數。

除銀行股以外，其他對經濟增長敏感的板塊週五也紛紛下挫；此外，因 WTI 原油跌破每桶 70 美元，能源股集體下挫；汽車和礦業類股表現最為糟糕，商業地產類股也出現暴跌。投資者轉而湧入食品、製藥和電信等被認為對經濟衰退更有彈性的行業。

美國銀行分析師 Michael Hartnett 週五在報告中寫道，這種倉位是股市將在未來三到六個月內創新低的原因之一。

與此同時，在市場的恐慌和擔憂情緒之下，作為避險資產的黃金一度漲超每盎司 2000 美元。美國銀行引用 EPFR Global 的數據表示，在截至 3 月 22 日的一週內，貨幣市場基金也吸引了自 2020 年 3 月以來最大的資金流入，過去一個月有超過 3000 億美元流入現金資產。

除了避開槓杆率高、股價波動大的公司，基金經理們還在拋售那些股息和回購率較高的股票。這清楚地表明，投資者希望公司在未來保留現金，而不是將現金大量發放給股東。

雖然目前美股波動率還沒有接近上週的水平，但野村證券跨資產策略師 Charlie McElligot 表示，美國股指和 ETF 的隱含波動率仍 “相當緊張”，衡量波動率的 VVIX 指數顯示出對尾部風險對沖的需求。

McElligot 認為，美國的經濟形勢不容樂觀。銀行的 “盈利能力危機” 已經變成了一場 “償付能力危機”，並將成為金融環境大幅收緊的催化劑。