硅谷銀行覆滅的種子，五年前早已種下

SVB 的高管們為了自己的高薪而忽視了風險，最終導致了 SVB 的覆滅。

上週五，據媒體對證券申報文件的分析和知情人士的消息，由於硅谷銀行 SVB 的高管們為了獲得更多與淨資產收益率 ROE 掛鈎的獎金，不得不將資金配置到了期限更長、收益率更高的資產上。

雖然銀行將薪酬與 ROE 掛鈎的做法並不少見，但分析人士稱，SVB 試圖在短短 3 年時間內大幅改變資產久期的做法，“造成了危險的局面”。

在低利率時期，購買長期債券的策略可以有效提高 ROE，但在利率逐漸上升時，SVB 持有的資產價值大幅下降。該投資組合去年損失了 150 億美元，幾乎相當於 SVB 的全部股權，引發了人們對該行償付能力的擔憂，最終爆發了致命的銀行擠兑。

這反映出，除了美聯儲激進加息的外因，高管們像無底洞一樣貪婪的慾望，也是將 SVB 推向深淵的重要誘因。

SVB 的 ROE 是如何上升的？

ROE 是衡量企業盈利能力的關鍵指標，而 SVB 的這一指標在 2017 年至 2021 年期間大幅上升。

在 ROE 的計算方法，即 “杜邦恆等式” 中，ROE=資產回報率 ROA x 財務槓桿，即：

其中：

2016 年，也就是 Daniel Beck 成為 SVB 首席財務官的前一年，SVB 證券投資組合的平均久期僅為 2.5 年，這意味着該行大量持有收益率和回報較低的短期債務，那麼相應地其 ROA 也較低。

2018 年開始，SVB 通過繼續增加長期債券（尤其是抵押貸款債券 MBS）的購買，使其資產組合的平均久期躍升至 3.8 年，收益率和回報也水漲船高——SVB 的 ROA 在這幾年間升至了 1.9%，推動 ROE 增加了一倍多，飆升至 20%，遠高於 2017 年的 12.5%。

2021 年，在 SVB 的客户——初創科技企業經歷了疫情推動下的融資熱潮後，大量存款流入該行。隨後，SVB 創建了規模龐大的 1250 億美元證券投資組合，其中大部分是長期 MBS。2021 年年底，SVB 投資組合的平均久期為 4 年，ROE 下降到了 17%。

在 2017 年至 2022 年期間，作為對照組的其他銀行 ROA 最高僅為 1.6%——由於投行業務出色和交易收入飆升，高盛在 2021 年創下了這一紀錄。但 2021 年，高盛通過其相對槓桿化的資產負債表，使 ROE 達到了 23%，是這五年來唯一一家 ROE 超過了 SVB 的公司。

媒體的分析中，還將 SVB 的競爭對手——美國另一家地區性銀行 M&T Bank 進行了對比。

SVB 給高管的獎金附帶所謂的 “追回條款”，如果這兩名高管被發現有不當行為，或者銀行不得不重報賬目，他們的獎金就可以被收回。但如果他們被發現了過度冒險行為並導致了損失，則沒有具體的條款允許銀行收回這些錢。相反，在 M&T Bank，高管的獎金可以因為 “不利的風險結果” 而被收回。在同一時間段內，M&T Bank 僅將一小部分存款投入了長期證券。

在 2017 年至 2022 年，M&T Bank 的平均 ROE 最低，但該行只是選擇將資產負債表的槓桿率保持在 10 倍以下，其 ROA 仍是健康的。

M&T 首席財務官 Darren King 在 2021 年 1 月的財報電話會議上表示：

我們正在謹慎地考慮我們可能承擔的久期風險。

高管們的薪酬有多高？

由於高管們的獎金與 ROE 掛鈎，隨着時間的推移，當 ROE 上升時，他們的獎金池也在不斷擴大。貪婪的本性使得高管們不停藉助追逐高 ROE 目標而 “中飽私囊”。

文件顯示，SVB 首席執行官 Greg Becker 的現金獎金在 2021 年達到了 300 萬美元的峯值，是四年前的兩倍多，其總薪酬達到了 1000 萬美元，與四年前相比增長了近 60%。

首席財務官 Daniel Beck 在 2021 年獲得了 140 萬美元的獎金，是 2017 年他加入公司時獎金的四倍多，其總薪酬達到了近 380 萬美元，同比增長了大約一倍。

文件還顯示，隨着時間的推移，高管們能夠獲得與 ROE 掛鈎的更高獎金。2017 年，Becker 可以獲得相當於基本工資 100% 的現金獎金，Beck 則可以獲得 70% 的現金獎金。到 2022 年，這一比例分別提高到了 200% 和 125%。

2022 年，由於美聯儲大舉加息使利率急劇上升，SVB 此前配置的大量長期債券價值暴跌，並被迫通過以債券為抵押來增強流動性，SVB 的 ROE 下滑了 5 個百分點，十年來首次低於行業同行。

因此兩名高管在 2022 年的薪酬略低於 2021 年：Becker 的現金獎金為 150 萬美元，總薪酬接近 1000 萬美元，而 Beck 則獲得了 62.5 萬美元的獎金和 350 萬美元的總薪酬。

SVB 的一名員工向媒體表示，Beck 可以選擇縮短該行資產的久期，但（高管們）通常會選擇做相反的事情，“他並不是沒有意識到風險，而是願意接受風險”。該行一位前高管稱，高管承擔的風險是為了獲得收益而承擔的久期風險，他們面臨着用新的資金創造收入併產生利差的壓力。

諷刺的是，Becker 和 SVB 的其他高管是在監管機構關閉 SVB 的前幾個小時領取他們的年度獎金的。

高管們拋售大量股票套現

據媒體報道，2 月 27 日，Becker 出售了價值 360 萬美元的股票，就在幾天後，SVB 披露了一筆鉅額虧損，引發股價暴跌。根據 Smart Insider 的數據，Becker 兩年來出售的股票總額為 2950 萬美元。此外，Becker 還以較低的執行價格購買了期權，作為許多出售的一部分，並保留了他的股權。

自 2021 年以來，包括首席營銷官 Michelle Draper 在內的多位 SVB 高管，均出售了價值數百萬美元的股票。Smart Insider 的數據顯示，在過去兩年裏，SVB 的高管和董事總共套現了價值 8400 萬美元的股票。

這一套現行為招致了市場對對 SVB 管理層的批評，並帶動了其他企業內部人員拋售股票的行為。3 月 13 日，來自加州的民主黨眾議員 Ro Khanna 表示，Becker 應該把錢還給儲户：

我説過應該追回這筆錢。

不管他的動機是什麼，我們應該查明，360 萬美元應該歸儲户所有。

不過，憤憤不平的 SVB 股東們也並沒有坐以待斃。他們在兩週前將 SVB 母公司 SVB 金融集團以及 Becker 和 Beck 以欺詐之名告上法庭，試圖挽回損失。股東們表示，該行未能披露利率上升將如何破壞其業務模式，使得該行的境況比擁有不同客户基礎的銀行更為糟糕。