硅谷银行覆灭的种子，五年前早已种下

SVB 的高管们为了自己的高薪而忽视了风险，最终导致了 SVB 的覆灭。

上周五，据媒体对证券申报文件的分析和知情人士的消息，由于硅谷银行 SVB 的高管们为了获得更多与净资产收益率 ROE 挂钩的奖金，不得不将资金配置到了期限更长、收益率更高的资产上。

虽然银行将薪酬与 ROE 挂钩的做法并不少见，但分析人士称，SVB 试图在短短 3 年时间内大幅改变资产久期的做法，“造成了危险的局面”。

在低利率时期，购买长期债券的策略可以有效提高 ROE，但在利率逐渐上升时，SVB 持有的资产价值大幅下降。该投资组合去年损失了 150 亿美元，几乎相当于 SVB 的全部股权，引发了人们对该行偿付能力的担忧，最终爆发了致命的银行挤兑。

这反映出，除了美联储激进加息的外因，高管们像无底洞一样贪婪的欲望，也是将 SVB 推向深渊的重要诱因。

SVB 的 ROE 是如何上升的？

ROE 是衡量企业盈利能力的关键指标，而 SVB 的这一指标在 2017 年至 2021 年期间大幅上升。

在 ROE 的计算方法，即 “杜邦恒等式” 中，ROE=资产回报率 ROA x 财务杠杆，即：

其中：

2016 年，也就是 Daniel Beck 成为 SVB 首席财务官的前一年，SVB 证券投资组合的平均久期仅为 2.5 年，这意味着该行大量持有收益率和回报较低的短期债务，那么相应地其 ROA 也较低。

2018 年开始，SVB 通过继续增加长期债券（尤其是抵押贷款债券 MBS）的购买，使其资产组合的平均久期跃升至 3.8 年，收益率和回报也水涨船高——SVB 的 ROA 在这几年间升至了 1.9%，推动 ROE 增加了一倍多，飙升至 20%，远高于 2017 年的 12.5%。

2021 年，在 SVB 的客户——初创科技企业经历了疫情推动下的融资热潮后，大量存款流入该行。随后，SVB 创建了规模庞大的 1250 亿美元证券投资组合，其中大部分是长期 MBS。2021 年年底，SVB 投资组合的平均久期为 4 年，ROE 下降到了 17%。

在 2017 年至 2022 年期间，作为对照组的其他银行 ROA 最高仅为 1.6%——由于投行业务出色和交易收入飙升，高盛在 2021 年创下了这一纪录。但 2021 年，高盛通过其相对杠杆化的资产负债表，使 ROE 达到了 23%，是这五年来唯一一家 ROE 超过了 SVB 的公司。

媒体的分析中，还将 SVB 的竞争对手——美国另一家地区性银行 M&T Bank 进行了对比。

SVB 给高管的奖金附带所谓的 “追回条款”，如果这两名高管被发现有不当行为，或者银行不得不重报账目，他们的奖金就可以被收回。但如果他们被发现了过度冒险行为并导致了损失，则没有具体的条款允许银行收回这些钱。相反，在 M&T Bank，高管的奖金可以因为 “不利的风险结果” 而被收回。在同一时间段内，M&T Bank 仅将一小部分存款投入了长期证券。

在 2017 年至 2022 年，M&T Bank 的平均 ROE 最低，但该行只是选择将资产负债表的杠杆率保持在 10 倍以下，其 ROA 仍是健康的。

M&T 首席财务官 Darren King 在 2021 年 1 月的财报电话会议上表示：

我们正在谨慎地考虑我们可能承担的久期风险。

高管们的薪酬有多高？

由于高管们的奖金与 ROE 挂钩，随着时间的推移，当 ROE 上升时，他们的奖金池也在不断扩大。贪婪的本性使得高管们不停借助追逐高 ROE 目标而 “中饱私囊”。

文件显示，SVB 首席执行官 Greg Becker 的现金奖金在 2021 年达到了 300 万美元的峰值，是四年前的两倍多，其总薪酬达到了 1000 万美元，与四年前相比增长了近 60%。

首席财务官 Daniel Beck 在 2021 年获得了 140 万美元的奖金，是 2017 年他加入公司时奖金的四倍多，其总薪酬达到了近 380 万美元，同比增长了大约一倍。

文件还显示，随着时间的推移，高管们能够获得与 ROE 挂钩的更高奖金。2017 年，Becker 可以获得相当于基本工资 100% 的现金奖金，Beck 则可以获得 70% 的现金奖金。到 2022 年，这一比例分别提高到了 200% 和 125%。

2022 年，由于美联储大举加息使利率急剧上升，SVB 此前配置的大量长期债券价值暴跌，并被迫通过以债券为抵押来增强流动性，SVB 的 ROE 下滑了 5 个百分点，十年来首次低于行业同行。

因此两名高管在 2022 年的薪酬略低于 2021 年：Becker 的现金奖金为 150 万美元，总薪酬接近 1000 万美元，而 Beck 则获得了 62.5 万美元的奖金和 350 万美元的总薪酬。

SVB 的一名员工向媒体表示，Beck 可以选择缩短该行资产的久期，但（高管们）通常会选择做相反的事情，“他并不是没有意识到风险，而是愿意接受风险”。该行一位前高管称，高管承担的风险是为了获得收益而承担的久期风险，他们面临着用新的资金创造收入并产生利差的压力。

讽刺的是，Becker 和 SVB 的其他高管是在监管机构关闭 SVB 的前几个小时领取他们的年度奖金的。

高管们抛售大量股票套现

据媒体报道，2 月 27 日，Becker 出售了价值 360 万美元的股票，就在几天后，SVB 披露了一笔巨额亏损，引发股价暴跌。根据 Smart Insider 的数据，Becker 两年来出售的股票总额为 2950 万美元。此外，Becker 还以较低的执行价格购买了期权，作为许多出售的一部分，并保留了他的股权。

自 2021 年以来，包括首席营销官 Michelle Draper 在内的多位 SVB 高管，均出售了价值数百万美元的股票。Smart Insider 的数据显示，在过去两年里，SVB 的高管和董事总共套现了价值 8400 万美元的股票。

这一套现行为招致了市场对对 SVB 管理层的批评，并带动了其他企业内部人员抛售股票的行为。3 月 13 日，来自加州的民主党众议员 Ro Khanna 表示，Becker 应该把钱还给储户：

我说过应该追回这笔钱。

不管他的动机是什么，我们应该查明，360 万美元应该归储户所有。

不过，愤愤不平的 SVB 股东们也并没有坐以待毙。他们在两周前将 SVB 母公司 SVB 金融集团以及 Becker 和 Beck 以欺诈之名告上法庭，试图挽回损失。股东们表示，该行未能披露利率上升将如何破坏其业务模式，使得该行的境况比拥有不同客户基础的银行更为糟糕。