不懼巴菲特減持，比亞迪 2022 年業績究竟有多能打？| 見智研究

3 月 28 日晚上，比亞迪公佈了自家的 2022 年全年業績，2022 年比亞迪實現了營業收入 4240.6 億元，同比增長 96.2%；歸母淨利潤 166.22 億元，同比增長 445.86%，處於此前預告的中值（預告是淨利潤 160 億元-170 億元）；毛利率從 2021 年的 13.02% 增長了 4.02 個百分點至 17.04%，而淨利率達到 4.18%，同比增長了 2.34 個百分點。

其中，比亞迪的 2022 年第四季度單季度中，營業收入達到 1564 億元，同比增長 120.4%，環比增長 33.56%；歸母淨利潤為 73.11 億元，同比增長 1114.3%，環比增長 36.32%；毛利率達到 19%，距離 20% 大關只有一步之遙。

值得注意的是，今年 2 月伯克希爾哈撒韋再次減持比亞迪，持有比亞迪 H 股的比例已經從 13.04% 降至 12.9%，但從 2022 年比亞迪的業績表現來看，還是相當不錯的。

華爾街見聞·見智研究認為，相較往年，比亞迪在 2022 年最大的亮點就在於，受益於新能源汽車產品銷量和價格的雙重提升，使得比亞迪此前增收不增利的標籤已經徹底成為歷史，全年單車利潤逐季度增長直逼萬元大關，同時也帶動了毛利率的有效提升。

此外，經營活動現金流也是得到連續四個季度持續的改善，全年突破千億元達到 1408 億元，是近 6 年以來最好的一次。研發投入也持續加碼，同比增長 90.31% 達到 202 億，可見屢屢得到市場認可的爆款車型不斷推出的背後正是因為這些有效的研發投入作為支撐。

但是今年，比亞迪還將要迎來的新考驗，就是在整體汽車市場價格戰的慘烈洗牌下，比亞迪在汽車市佔率上積累的優勢和單車利潤上的進展究竟只是曇花一現，還是真具備足夠的持續性。

1、蕭條的手機業務，興旺的汽車業務

具體業務拆分來看，比亞迪的業務簡單分為手機業務（包括手機部件、組裝和電子產品部件等）和汽車業務（汽車、電池、光伏和軌道交通都打包進入該業務），對兩大業務的一句話評價就是蕭條的手機業務，興旺的汽車業務。

（1）手機部件、組裝及其他產品業務

其中，作為比亞迪收入的第二大貢獻點，比亞迪的手機部件、組裝及其他產品業務雖然營收體量尚在，但是已經呈現明顯的增長乏力，毛利率倒退的現象，這也使得這塊業務的重要性正逐步萎縮。2022 年該業務的營業收入為 988.2 億元，同比僅僅增長了 14.3%，營收佔比從 2021 年的 40% 降至 23.3%，毛利率也降低 1.52 個百分點到 6.06%。

值得注意的是，上半年比亞迪的手機業務收入一度出現負增長（同比下滑 4.78%），毛利率也降至歷史最低的 6.08%，與持續三位數高增長的汽車業務形成鮮明對比。下半年雖然手機業務的盈利能力有所回暖，但是相較歷史同期水平（2018 年-2020 年毛利率水平均為 10% 左右），還是有所不如。

（2）汽車、相關產品及其他產品

2022 年比亞迪的汽車業務的營業收入為 3247 億元，同比增長了 151.78%，佔總營收的 76.57%（比例大幅增長是因為將其他業務併入），毛利率增加 3.69 個百分點到 20.39%。汽車業務在 2022 年打包加入了電池、光伏和軌道交通等毛利率偏低的其他業務（可參考的 2021 年電池毛利率僅 11.94%，其他主營業務是 9.31%，而汽車業務是 17.39%），換而言之，比亞迪的汽車業務的毛利率本可以更高。

具體量級來看，汽車方面，2022 年全年比亞迪的汽車銷量達到 186.85 萬輛，同比增長 152.46％，比亞迪的汽車業務的營收增速（151.78%）已經逐步趕上了銷量增速。

銷量的迅速提升意味着規模化效應的迅速發酵，比亞迪的整車製造中的不少固定成本的折舊和攤銷都可以通過汽車產品規模化量產銷售後進行成本的遞減，而且從比亞迪此前逐步增長的單車利潤和毛利率來看，比亞迪也從此前的全面聚焦跑馬圈地擴大汽車產品的銷量規模，逐步轉為利潤和規模並重的局面。

電池方面，比亞迪 2022 年的累計裝機總量約為 89.836GWh 左右（包括新能源汽車動力電池及儲能電池），國內比亞迪的動力電池市場份額突破 20% 大關達到 23.45%，增加了 7.25 個百分點，相較此前 3 年的動力電池市佔率水平有較大的突破（2019 年、2020 年和 2021 年比亞迪的動力電池市佔率分別為 17.28%、14.9% 和 16.2%），甚至導致龍頭寧德時代 2022 年的市佔率跌破 50% 大關來到 48.2%。

而從全球角度來看，比亞迪的市佔率從 2021 年的 8.7% 大幅提升至 13.6%，與排名第二的 LG 裝機量幾乎持平。

2、銷量、單車收入和利潤的三重提升

銷量毫無疑問依然是評估新能源車企實力和地位的第一序列，而後續的收入增長和利潤釋放則是新能源車企後續高速發展的核心驅動力。作為國內新能源汽車龍頭公司，在 2022 年一季度徹底甩掉燃油車包袱以後，比亞迪就開啓了新能源汽車銷量 “狂飆” 模式，燃油車銷量則從此前的萬輛左右水平降至千量，最後在 3 月徹底清零。

2022 年全年來看，比亞迪的汽車銷量達到 186.85 萬輛，同比增長 152.46％，超越了老對手特斯拉銷量（全年 131 萬輛），其中純電動車型銷量為 91.1 萬輛，較去年同期增長 184%；插電混動車型全年銷量為 94.6 萬輛，較去年同期增長 246.7%。銷量增長速度來看，2022 年四個季度呈現全年遞增狀態，分別增加了 6.9 萬輛、18.5 萬輛和 14.5 萬輛，可見，無論是銷量絕對值還是銷量增長速度都具有不錯的含金量。

而單車收入和單車利潤方面（由於比亞迪一季度和三季度沒有詳細的業務拆分，所以這裏通過去掉比亞迪電子的收入和利潤來折算成比亞迪的汽車收入和利潤），比亞迪的四個季度的單車收入分別是 16.1 萬元、17.9 萬元、16.6 萬元和 17.6 萬元，而比亞迪的四個季度的單車利潤分別是 0.24 萬元、0.7 萬元、0.97 萬元和 0.98 萬元。

總體來看比亞迪受益於年初一月和三月的兩次提價，以及中高端車型如老車型漢和唐佔比的提升，新車型海豹和騰勢 D9 等在三季度末的逐步起量（分別從 1726 輛和 350 輛增長至 6618 輛和 6216 輛），在之後幾個季度有明顯單車收入和利潤的增長，距離萬元大關只有一步之遙。

3、利潤和毛利率季季攀升，賺錢效應開始體現

在經歷了近 8 個季度的毛利率低谷期（12%-16% 左右）後，比亞迪的毛利率憑藉汽車業務的崛起達到 19%，重新回到 20% 左右的區間，其中在三季度其實就已經出現明顯改善，環比增長了 4.57 個百分點達到 18.96%。

而隨之同時保持增長的，就是比亞迪的利潤釋放速度，比亞迪的 2022 年四季度單季度的利潤達到 73.11 億元，同比增長 1114.3%，環比增長 27.9%，單季度利潤水平就已經超過其整個 2021 年全年的利潤水平（30.45 億元），2022 年四個季度利潤也保持高度增長趨勢（從一季度的 8.08 億元增長至四季度的 73.11 億元）。

此外，比亞迪經營活動現金流也全年得到了持續的改善，淨額首次突破千億元大關達到 1408 億元，同比增長 115%，其中四季度相較三季度的高位 478.5 億元再次增長達到 498 億元，在創歷史新高。

同時反應訂單和需求的比亞迪合同負債的同比大增 137.8% 達到 355.17 億元，以及體現擴產規劃進程的在建工程的高增長（從年初的 279.6 億元增加到 446.22 億元）也證明了比亞迪在供需兩端的優勢，華爾街見聞·見智研究認為，比亞迪的賺錢效應或許才剛剛開始體現。