美股当前有多贵？重要指标显示已重回 2007 年 10 月崩盘前夕的高峰

当前，与持有美债相比，持有美股的性价比是 2007 年 10 月以来最糟糕的。2007 年 10 月这个时点至关重要，因为它是 2008 年金融危机爆发前夕，美国股市当时的历史最高点。

上述结论，来自股票风险溢价指标，也即标准普尔 500 指数的盈利收益率与 10 年期美债收益率之间的差，目前约为 1.59 个百分点，是 2007 年 10 月以来的最低水平，远低于 2008 年以来 3.5 个百分点的平均差距。回顾 2009 年 3 月美股触底时，股票风险溢价飙升到 7 个百分点以上。

不过拉长时间来看，当前的股票风险溢价更接近更长期的平均水平。据媒体援引贝莱德研究显示，1957 年以来的股票风险溢价的平均值约为 1.62 个百分点。

整体来说，股票风险溢价越低，意味着接下来股市的前景可能会更暗淡，因为股票需要承诺比债券更高的回报，来弥补其更高的风险。去年以来，伴随着债券收益率的飙升，以及企业盈利前景的暗淡，股票的吸引力减弱了。当前，美联储面临着抗击通胀和防止全面银行业危机爆发的双重挑战，这两者都给美国股市的前景蒙上阴影。

周期调整市盈率（CAPE）是另一个体现美股估值水平的重要指标。该指标被定义为价格除以十年收益的平均值（移动平均值），并且会根据通货膨胀进行微细调整。它是由美国知名经济学家、诺贝尔经济学奖得主罗伯特席勒设计，所以亦称为席勒市盈率（Shiller P/E Ratio）。

目前，虽然 CAPE 市盈率远低于 1990 年代后期和新冠疫情爆发后的股市繁荣时期，但仍处于极高的水平——该市盈率目前为 28.3 倍，高于 1881 年以来 90% 以上的时间。如果考虑到美国市场和该国经济正面临的一系列挑战，美股确实非常贵了。

历来，美股估值在经济衰退期间会出现暴跌。本周，高盛、摩根大通相继警告，称，“坏消息就是坏消息” 成了投资者们的普遍共识，经济衰退和硬着陆的预期开始在市场上体现，投资者们已开始演绎经济衰退剧本。

分析师们预计标普 500 指数成份股公司的收益在 2023 年将小幅增长约 1.6%，而就在去年年底，他们预计为增加 5%。随着一季度财报将至，高盛悲观预期，该季度美股财报或成为新冠疫情以来最差的，仅能源、工业和非必需消费品三个行业的利润率有望上升，大多数其他行业的利润率萎缩幅度将超过 2 个百分点。

贝莱德研究显示，自 1957 年以来，股票在持有至少一年的情况下，超过三分之二的时间击败了固定收益类产品。随着持有期的延长，持有股票会变得更好。不过需要指出的是，2008 年金融危机后，美联储的 QE 干预，压低了债券的利率水平，造成了股票相对于债券的异常风险回报。

一些市场分析人士认为，美股泡沫估值，意味着价值类股票，相比成长股，更具有投资价值。事实上，当前的高通胀环境，也更利好价值类股票。历史研究显示，当通货膨胀率为每年 4%-8% 时，价值股的表现可以比成长股高出年化 6-8 个百分点。