中信證券：CPI、PPI 同比回落並非意味着通縮到來

週二上午公佈的數據顯示，中國 3 月 CPI 同比增長 0.7%，比上月回落 0.3 個百分點，PPI 同比下降 2.5%，同比降幅比上月擴大 1.1 個百分點。

CPI 和 PPI 同比增速雙雙回落，意味着什麼？

稍後，中信證券宏觀經濟首席分析師程強公佈了對 3 月物價數據的點評報告。

程強認為，CPI、PPI 同比讀數雙雙下跌並非意味着通縮到來，綜合當前的物價數據，經濟恢復的動能仍然不弱。

CPI 同比回落，主要受鮮菜豬肉價格下跌、去年同期高基數等因素影響

3 月中國 CPI 同比讀數繼續回落至 0.7%，程強認為，這並不意味着當前經濟處於通縮狀態。

他表示，鮮菜豬肉價格的下跌、去年同期的高基數效應、核心 CPI 中的工業製成品價格低迷、成品油價格調降帶動交通通信項價格下降是 CPI 同比讀數較低的主要驅動因素。

考慮到去年高基數的原因，未來兩個月 CPI 同比讀數或一直維持在較低位置。

核心 CPI 的表現中規中矩，修復水平不及預期。3 月核心 CPI 環比讀數為 0%，略高於歷史均值（2013-2019 年，下同）-0.05% 的水平，同比讀數則從上個月的 0.6% 略上升至本月的 0.7%，表現中規中矩。但這一修復水平仍然低於我們此前的預期。復甦之年，核心 CPI 並未表現出大超歷史同期均值的情況。

核心 CPI 的兩大主要分項出現差異化表現，修復不及預期主要受到工業製成品項的拖累，而非服務價格的影響。

核心 CPI 中各分項可以劃分為兩大類：工業製成品、服務項。工業製成品同比讀數與 PPI 同比讀數歷史上有較高的相關性，工業品出廠價格的連月下行對工業製成品消費端的價格構成一定拖累。

一個值得注意的現象是，汽車消費是工業製成品消費中的一個重要項目，而 3 月車企繼續開展降價促銷活動，燃油小汽車價格下降 1.9%。工業製成品價格環比、同比的下行則不難理解。

服務價格如期修復，環比讀數為 2012 年以來同期的極大值，但租賃房房租價格修復偏慢。

食品項價格跌幅較大是 3 月 CPI 讀數低位徘徊的重要原因：鮮菜價格跌幅較大，佔 CPI 降幅近六成，豬肉價格降幅有所收窄。

3 月鮮菜價格環比下跌 7.2%，影響 CPI 下降約 0.17 個百分點。天氣回暖，供給回升是鮮菜價格下跌的主要因素。豬肉價格或受養殖端挺價、惜售情緒抬頭等因素影響跌幅收窄，環比下跌 4.2%，影響 CPI 下降約 0.06 個百分點。

成品油價格調降帶動水電燃料、交通工具用燃料等分項價格下行，亦對 CPI 構成一定拖累。3 月水電燃料、交通工具用燃料價格環比讀數均轉負，分別錄得-0.1%、-0.3%。

3 月我國 PPI 環比繼續維持持平表現（本月錄得 0%，前值為 0%），同比讀數在去年高基數效應以及當前海外大宗商品價格普遍下跌的影響下繼續下跌至-2.5%（前值為-1.4%）。

向後看，中信證券維持此前的判斷，認為 PPI 同比的底部或在 2023Q2 出現。

黑色金屬價格持續上行，帶動相關行業價格連續 4 個月處於上漲區間。主要受到庫存持續去化以及 “金三銀四” 旺季需求逐步兑現的拉動，螺紋鋼現貨均價從 2 月的 4307.3 元/噸升至 4371.0 元/噸。

原油系商品、有色金屬價格受相同邏輯影響，價格整體下跌，相關行業價格表現偏弱。3 月上旬美聯儲持續放 “鷹”，美元指數走強，疊加海外銀行風險事件致避險情緒高漲，大宗商品價格普遍承壓。下旬風險緩釋後，價格略有回暖。

國內外因素共同影響煤炭板塊情緒，煤炭系商品價格整體下行。受港口煤價短期回調與海外風險事件的影響，3 月煤炭開採和洗選業、電力熱力生產和供應業、燃氣生產和供應業價格分別環比下跌 1.2%、0.3%、0.6%。向後看，當前市場活躍度仍較低，預計短期內動力煤價格或弱勢震盪運行。

本文主要觀點來自中信證券，作者：程強，原文標題：《CPI、PPI 同比讀數雙雙下跌並非意味着通縮到來》

程強持證編號：S1010520010002