美国货币基金的风险开始露头了，这是逼美联储？

在美国银行业危机的动荡中，上演了一场浩荡的存款大搬家，大批投资者涌入了美国货币市场基金。而依赖于美国国债的货币市场资金，真的有那么安全吗？

周一，据媒体援引数据提供商 EPFR 数据称，自 3 月初硅谷银行倒闭以来，美国货币市场基金（MMF）已获得 4400 多亿美元的天量资金流入。

这些存款疯狂涌入很大程度上是因为货币市场基金不仅安全，回报率还远远超过了银行支付的利率水平。然而，随着美国债务上限 X-day 临近，这些存款恐怕是 “刚脱虎口、又入狼窝”。

分析指出，一方面，美债违约的 “达摩克利斯之剑” 高悬，投资于美国国债的货币市场基金面临的波动性或加剧，赎回压力或激增。另一方面，部分存款将回流到美联储隔夜逆回购工具（RRP），将加大美国小银行的生存压力。

债务上限僵局难破，MMF 赎回压力或激增

美国债务上限 X-day 日益临近，MMF 面临波动性加大和赎回规模激增的风险。

随着美国债务总额超过上限，永不 “断更” 的债务上限闹剧再度上演，今年 1 月，美国政府债务规模达到了法定限额 31.4 万亿美元，美财政部开始非常规措施以暂时避免政府违约。若国会始终不提高或暂停债务限额，一旦财政部耗尽非常规措施（X-day）后，美国将面临债务实质性违约。

更糟糕的是，这届共和党人态度更加坚决，本次两党 “恶斗” 可能比前几次更加激烈，预计在夏末违约威胁迫在眉睫之前，民主党和共和党之间的僵局似乎不太可能得到解决。

而这一僵局，给依赖于美国国债的 MMF 带来麻烦。加拿大皇家银行全球资产管理 Bluebay 美国固定收益主管 Andrzej Skiba 表示：

债务上限之争 “可能是一个大问题”，尤其是对于政府货币市场基金而言。你很容易看到这样一种情况，如果美国政府的借贷能力在这场危机中耗尽，那么这会给货币市场基金带来相当大的波动，同时会增加赎回压力。

Interactive Brokers 首席策略师 Steve Sosnick 表示：

债务上限应该是货币市场基金行业担心的问题，虽然我认为美国不会无力支付账单，但可能会出现流动性紧缩。

关于 X-day 将在什么时候到来，高盛预计在 6 月或 7 月，美国财长耶伦预计可能在 7 月。目前，投资者已经开始回避 7 月底和 8 月初到期的票据，专家普遍认为美国政府可能会在这段时间耗尽现金，本周三个月期政府债券的拍卖需求也表现不佳。

资金回流进 PPR 银行业生存压力加剧

同时，流入 MMF 的现金激增也意味着 RRP 使用增加，此前文章详细分析了美联储的流动性是如何变相流回了自身。

MMF 仅投资于美国国库券和回购协议等工具，由于目前短债目前供应相对短缺，大量资金用于 RRP 以获取高达 4.8% 的回报，目前美联储逆回购工具每天的使用规模约为 2.3 万亿美元。

货币基金余额流入 RRP，银行准备金将因此下降，叠加 QT 加速银行准备金的下降，很快银行的准备金，尤其是小银行，将低于准备金合意水平。

巴克莱估计，如果 QT 没有变化，那么到 8 月，银行的准备金可能会降至 2.6 万亿美元以下，这将是 2020 年夏季以来的最低水平。对小银行来说，其准备金将低于最低充足水平，更多的小银行将因此倒闭。

如果对债务上限的担忧削弱了货币市场基金购买政府债券的需求，那可能会导致更多资金涌入 RRP，其规模不断膨胀将进一步增加银行业的压力。

面对这一压力，美联储会不会出手？此前分析指出，限制 RRP 似乎会起到政策宽松的效果，可宽松的钱又流不到缺钱的银行。

巴克莱认为，美联储没有充分的理由通过调整政策将资金从 RRP 中挤出。下调逆回购利率不会有多大效果，相反会扰乱回购市场的功能，且同时资金最终会流入到不缺钱大银行，而不是缺钱的小银行。

摩根大通指出，调降 RRP 上限还会在市场机制下形成降息的效果，政府和非政府发行人的短期借款成本都会下降。