美國貨幣基金的風險開始露頭了，這是逼美聯儲？

在美國銀行業危機的動盪中，上演了一場浩蕩的存款大搬家，大批投資者湧入了美國貨幣市場基金。而依賴於美國國債的貨幣市場資金，真的有那麼安全嗎？

週一，據媒體援引數據提供商 EPFR 數據稱，自 3 月初硅谷銀行倒閉以來，美國貨幣市場基金（MMF）已獲得 4400 多億美元的天量資金流入。

這些存款瘋狂湧入很大程度上是因為貨幣市場基金不僅安全，回報率還遠遠超過了銀行支付的利率水平。然而，隨着美國債務上限 X-day 臨近，這些存款恐怕是 “剛脱虎口、又入狼窩”。

分析指出，一方面，美債違約的 “達摩克利斯之劍” 高懸，投資於美國國債的貨幣市場基金面臨的波動性或加劇，贖回壓力或激增。另一方面，部分存款將回流到美聯儲隔夜逆回購工具（RRP），將加大美國小銀行的生存壓力。

債務上限僵局難破，MMF 贖回壓力或激增

美國債務上限 X-day 日益臨近，MMF 面臨波動性加大和贖回規模激增的風險。

隨着美國債務總額超過上限，永不 “斷更” 的債務上限鬧劇再度上演，今年 1 月，美國政府債務規模達到了法定限額 31.4 萬億美元，美財政部開始非常規措施以暫時避免政府違約。若國會始終不提高或暫停債務限額，一旦財政部耗盡非常規措施（X-day）後，美國將面臨債務實質性違約。

更糟糕的是，這屆共和黨人態度更加堅決，本次兩黨 “惡鬥” 可能比前幾次更加激烈，預計在夏末違約威脅迫在眉睫之前，民主黨和共和黨之間的僵局似乎不太可能得到解決。

而這一僵局，給依賴於美國國債的 MMF 帶來麻煩。加拿大皇家銀行全球資產管理 Bluebay 美國固定收益主管 Andrzej Skiba 表示：

債務上限之爭 “可能是一個大問題”，尤其是對於政府貨幣市場基金而言。你很容易看到這樣一種情況，如果美國政府的借貸能力在這場危機中耗盡，那麼這會給貨幣市場基金帶來相當大的波動，同時會增加贖回壓力。

Interactive Brokers 首席策略師 Steve Sosnick 表示：

債務上限應該是貨幣市場基金行業擔心的問題，雖然我認為美國不會無力支付賬單，但可能會出現流動性緊縮。

關於 X-day 將在什麼時候到來，高盛預計在 6 月或 7 月，美國財長耶倫預計可能在 7 月。目前，投資者已經開始迴避 7 月底和 8 月初到期的票據，專家普遍認為美國政府可能會在這段時間耗盡現金，本週三個月期政府債券的拍賣需求也表現不佳。

資金回流進 PPR 銀行業生存壓力加劇

同時，流入 MMF 的現金激增也意味着 RRP 使用增加，此前文章詳細分析了美聯儲的流動性是如何變相流回了自身。

MMF 僅投資於美國國庫券和回購協議等工具，由於目前短債目前供應相對短缺，大量資金用於 RRP 以獲取高達 4.8% 的回報，目前美聯儲逆回購工具每天的使用規模約為 2.3 萬億美元。

貨幣基金餘額流入 RRP，銀行準備金將因此下降，疊加 QT 加速銀行準備金的下降，很快銀行的準備金，尤其是小銀行，將低於準備金合意水平。

巴克萊估計，如果 QT 沒有變化，那麼到 8 月，銀行的準備金可能會降至 2.6 萬億美元以下，這將是 2020 年夏季以來的最低水平。對小銀行來説，其準備金將低於最低充足水平，更多的小銀行將因此倒閉。

如果對債務上限的擔憂削弱了貨幣市場基金購買政府債券的需求，那可能會導致更多資金湧入 RRP，其規模不斷膨脹將進一步增加銀行業的壓力。

面對這一壓力，美聯儲會不會出手？此前分析指出，限制 RRP 似乎會起到政策寬鬆的效果，可寬鬆的錢又流不到缺錢的銀行。

巴克萊認為，美聯儲沒有充分的理由通過調整政策將資金從 RRP 中擠出。下調逆回購利率不會有多大效果，相反會擾亂回購市場的功能，且同時資金最終會流入到不缺錢大銀行，而不是缺錢的小銀行。

摩根大通指出，調降 RRP 上限還會在市場機制下形成降息的效果，政府和非政府發行人的短期借款成本都會下降。