安踏配股百億募資，始祖鳥 “落袋為安”

4 月 18 日盤前，安踏發佈公告稱，擬以先舊後新的方式配售 1.19 億股新股，預計募集 118.02 億港元。認購事項完成後，配售股份數相當於經擴大已發行股份總數的約 4.2%，扣除相關費用、成本及支出後，淨籌款預計約 117.31 億港元。募資用途一方面是為償還安踏集團未償付的財務負債，另一方面作為集團一般營運資金。

公告發出當日，安踏股價下跌 7.44% 收於 100.7 港元/股，盤中一度跌至本次配售價和認購價 99.18 港元/股。

方正證券就此次配售募資動作發佈研報，其認為募資用途中除償還自身債務外，安踏 18 年曾在收 AmerSports 時提供 13 億歐元貸款擔保，該筆貸款將於 23 年償還，24 年到期，出於財務安全考量提前預備資金。

這或意味着，2019 年安踏斥巨資加槓桿收購的 AmerSports 有望在今年 “落袋為安”。這對如今的安踏有着非凡意義。

過去一年，安踏剛剛經歷最重要的增長引擎之一 FILA“熄火”，全年營收略降 1.4%，折扣影響其毛利率下滑了 4.1%。要知道在 2021 年，FILA 的營收增速還是 25.1%。

另一邊，AmerSports 旗下的始祖鳥和 Salomon 等品牌風頭正盛，前者定位中產，後者面向熱捧山系户外穿搭的年輕人。2022 年，Amer Sports 為安踏貢獻了 240.3 億元營收，同比增長了 21.8%，與隔壁李寧僅差了 20 億元，並且首次為安踏集團貢獻了 2800 萬元的利潤。

至此，“下一個 FILA 在哪” 的答案似乎已經呼之欲出。

在先後超過阿迪達斯、Nike 後，晉江品牌安踏終於得以坐上中國運動品牌龍頭的位置，在這個過程中，丁世忠和他的安踏做對了什麼？得到了什麼又付出了什麼？

中國優秀的民營企業家普遍有在企業關鍵節點大膽做出選擇的能力，寧德時代的董事長曾毓羣將這種能力歸為 “賭性”，在他辦公室的牆上掛着 “賭性堅強” 的招牌。

這四個字用來形容曾毓羣的福建老鄉丁世忠也並無違和，安踏對 AmerSports 的收購也像是一場豪賭。

2019 年，安踏牽手方源資本、Lululemon 創始人 Chip Wilson、騰訊等組成的財團完成對 AmerSports 的收購。

當時安踏賬上僅有 92 億的現金，在交易中加了不少槓桿：先是在 2017 年以閃電配售的形式籌得 33.94 億元注入參與收購的財團，緊接着又為併購項目中的 13 億歐元（約合 101.6 億人民幣）貸款提供全額擔保，這直接導致安踏當年賬面上的銀行貸款欄目增至 80 億元，推升其資產負債率從 7.3% 增至 22.3%，並給財務上帶來持續的壓力。

為了緩解債務壓力和優化財務結構，安踏於 2020 年初在新交所發行五年期價值約 10 億歐元的零息可轉債。但可轉債作為一種融資手段，體現在資產負債表上也是負債類目，與安踏每年到期的銀行貸款一併帶來相應的流動性壓力。

2022 年，安踏的流動負債佔總負債的比例 51.42% 提高至 83.58%。其中借貸類目佔流動負債的 46.6%，達到 121.98 億元，相比去年同期 17.48 億元，翻了近 7 倍。

借貸類目下，2022 年安踏出現了到期銀行貸款 29.59 億元，同比增長 317.9%，非到期銀行貸款清零，但出現了價值 72.12 億元的可轉換債券借貸。

或許正是上述流動性壓力，才構成了安踏的又一次配售募資動作。

據國盛證券整理，截至 2022 年報，安踏的負債總額為 313.56 億元人民幣，合資公司 ASHoldings（持有 AmerSports 的合資公司）負債總額為 367.76 億元人民幣。按照華泰證券研報的説法，募集資金不會用於償還上市公司發行的可轉債，而可能用於償還收購 Amer Sports 的 JV 公司 13 億歐元的債務（約合 98 億人民幣），金額上與募資款項約 117.31 億港元一致。

在後視鏡裏回看安踏成為中國市場龍頭，無論是簽約奧運冠軍，還是壓中 FILA、加槓桿收購 AmerSports，都是專屬於勇敢者的 “遊戲”。

1987 年，17 歲的丁世忠帶着父親給的 1 萬塊錢和 600 雙運動鞋隻身北上北京賣鞋。當時丁世忠發現儘管自家生產的鞋子質量更好，但有品牌的鞋子比自己帶來的 “白牌貨” 貴一倍還多，也更受歡迎。這是丁世忠第一次認識到品牌的價值。

於是在建立安踏品牌後的 1999 年，丁世忠力排眾議，拿出公司全年利潤的 1/5，斥資 80 萬簽下孔令輝作為形象代言人。在那個 5000 元/平就要被媒體追問 “北京房價為什麼這麼貴？” 的年代，80 萬足以在北京三環買下一套大三居。

簽下孔令輝後，安踏的市場反響卻是平平，眼看 80 萬的簽約費要打水飄，高管問責的話就到嘴邊了，丁世忠再一次力排眾議，拿出 300 萬去央視打廣告。適逢 2000 年孔令輝在悉尼奧運會男單比賽中奪冠拿下大滿貫，一時風頭無兩，丁的第一次豪賭收穫了豐厚的回報，帶動當年安踏的銷售額翻了 10 倍至 2 億元。

後來，安踏的 “專業明星運動員代言 +CCTV” 營銷模式被國產運動品牌紛紛相仿，CCTV5 一度被外界戲稱為 “晉江頻道”。

2001 年，北京申奧成功成了行業的重磅催化劑。當中國人民的老朋友薩馬蘭奇念出了 “北京” 時，舉國歡騰。

2008 年，行業的盛宴被推至高潮。這一年，財大氣粗的阿迪達斯拿下了奧運會官方贊助，但出盡風頭的是在開幕式上飛躍着點燃聖火的李寧。直觀反應在財報上，第二年李寧的營收成功反超阿迪達斯中國，牢牢把持着國產運動品牌的頭把交椅。

眼看李寧吃到 “奧運紅利” 賺得盆滿缽滿，在 2009 年，丁世忠再度出手——安踏接棒阿迪達斯成了官方合作伙伴。當時有媒體報道安踏付出的代價是 6 億元，花了前一年安踏淨利潤的近 70%。據媒體報道，當時安踏內部也不乏反對的聲音，對此丁世忠的表態是：“（不讚助中國奧委會）你告訴我該怎麼辦？”

據中信建投研報數據，2010 年，安踏的門店數量超過李寧，達到近 8700 家，四年間翻了一倍還多。

丁世忠當然知道該怎麼辦。3 個月後，丁世忠把上一年剩下的 30% 利潤給花了，斥資 3.32 億元收購意大利百年品牌 FILA 的中國商標所有權、卡位高端運動時尚賽道。

比較耐人尋味的是，在安踏買下 FILA 中國的使用權之前，李寧才剛剛放棄了當時運動時尚賽道的龍頭品牌 Kappa，聚焦在李寧品牌上，李寧與安踏命運的分野早在那時就埋下了草蛇灰線。

顯而易見，丁世忠掌舵的安踏越來越像全球運動服飾龍頭 Nike 了。

有人曾經問過丁世忠一個問題：如果有機會向菲爾·奈特提問，你會問些什麼？丁世忠的問題是 “安踏若來美國經營，你有辦法將它做大嗎？” 彼時丁世忠的心中有一個做全球生意的願景。

近兩年，增勢迅猛的安踏在中國市場接連超越阿迪達斯、Nike，率先實現了國貨的逆襲，安踏是怎麼做到的？

在關於安踏策略的公開的報道中，被多次提及的是 “單聚焦、多品牌、全球化” 的運營策略，其中多品牌運營是安踏得以在過去十年間營收翻了 7 倍的重要原因。

2009 年收購 FILA 後，安踏對其的品牌定位始終是高端時尚運動品牌，由此卡位高端價格帶，解決了主品牌價格難以上探的問題。

FILA 也成為迄今為止安踏質地最好的一塊資產：2021 全年，FILA 貢獻 218.2 億元營收，同比增長 25.1%，佔了安踏全年營收近半壁江山，2022 年佔比仍達到 40%。

當時一手操辦收購 FILA 的現任 AmerSports 的 CEO 鄭捷公開表示 “安踏未來一定會是一個多品牌的公司”。

原因不難理解，全球龍頭 Nike 的答案已經擺在那給安踏抄了——通過收購或孵化不同細分品類的品牌，以實現多方押注、切入不同細分品類的效果。

其中最為著名的案例是，2003 年，Nike 收購破產的 Converse，利用其卡位時尚休閒賽道，如今 Converse 已成為能貢獻年營收超 20 億美元的現金奶牛。而細分品類中長出巨頭的案例中，最為知名的是切入瑜伽褲市場的 Lululemon，如今已經成為瑜伽褲的代名詞，市值超過 400 億美元。

而安踏收購 AmerSports 的奧妙正在於此：AmerSports 旗下的始祖鳥來自加拿大，主打户外活動，被譽為 “衝鋒衣中的愛馬仕”；Wilson 則是專業的球類運動設備製造商，該品牌產品也是 NBA 的官方比賽用球；如今被年輕人熱捧的 Salomon 則是做滑雪器材起家......

想到這些，再看 FILA 放慢的增速，丁世忠想必也會釋懷。因為大眾消費品與潮流的關係天然相悖，被熱捧然後被消費者拋棄的時尚品牌數不勝數，阿迪達斯庫房裏賣不出去的 Yeezy 鞋就是最好的例證。而搶先一步在市場容量超 2000 億的户外運動用品市場佈局的 AmerSports 顯然有更多機會。