中信：重倉消費和製造的公募調倉 TMT 明顯
中信證券觀察到，重倉消費和製造的主動股基調倉跡象較為明顯，而重倉醫藥的主動基金沒有明顯變化；中小公募產品調倉或更加積極，規模 50 億以上的產品調倉幅度不大。
摘要
通過以基金單位淨值表現與相關行業指數漲跌幅的相關係數間接刻畫主動股基在今年 1-4 月調倉行為，我們發現去年四季度非 TMT 重倉的部分主動股基或在今年 3 月下旬 AI 主題加速階段開始向 TMT 板塊調整倉位，其中重倉消費和製造的主動股基調倉跡象較為明顯，而重倉醫藥的主動基金沒有明顯變化，此外，中小公募產品調倉或更加積極，規模 50 億以上的產品調倉幅度不大。
截至去年四季度末，主動股基在 TMT 板塊的配置比例依然處於歷史低位。
以公募基金每季度披露的前十大重倉股為樣本，主動股基截至去年四季度並沒有重點佈局 TMT 板塊，其在電子、計算機、傳媒、通信等行業的持倉佔比為 16.7%，處於 2010 年以來的 33% 歷史分位，遠低於歷史最高的 36%（2015 年），這説明截至去年四季度末，主動股基對於 TMT 相關主題並沒有提前佈局，整體倉位處於歷史中低水平。
我們以基金單位淨值的日度表現與相關行業指數日度漲跌幅的相關係數間接刻畫主動股基在今年 1-4 月調倉行為。
通過將每隻主動股基按照其 4Q22 的第一大重倉行業進行分類，剔除已經重倉 TMT 板塊的產品，然後計算每一類主動股基的日度回報率與其對應重倉行業指數日度漲跌幅的相關係數，以及其與 TMT 板塊指數日度漲跌幅的相關係數，我們最終取 15 日滑動平均值作為觀察指標。
1）整體來看，今年 1-3 月主動股基無論是與其重倉行業的指數，還是與 TMT 板塊指數的相關係數都保持相對穩定，但 4 月之後，與重倉行業指數的相關係數迅速下滑，與 TMT 行業指數相關係數有所提升，這或指向一定程度的調倉行為。
今年 1 月～3 月末，主動股基與重倉行業指數的相關係數基本穩定在 0.80-0.90 左右，截至 4 月 14 日已下降至 0.74；與 TMT 板塊指數的相關係數從 3 月末的 0.51 降至 4 月 10 日的 0.44，之後迅速提升到 4 月 14 日的 0.60。
我們認為上述變化是因為 3 月 A 股開啓 AI 主題的結構性行情，TMT 板塊成交佔比從 3 月初的 22% 提升到 4 月初的 47%，在行情啓動初期仍未調倉的主動股基與 TMT 板塊指數的相關係數明顯下降，但 3 月中下旬開始，部分主動股基或存在向 TMT 板塊調倉的行為，對應到相關係數的 15 日滑動平均值從 4 月第 2 周開始企穩並快速反彈。
2）過去重倉消費和製造的主動股基或調倉較為積極，重倉醫藥的基金沒有明顯變化。按大類板塊劃分，4Q22 重倉消費、中游製造（包含電新）的主動股基在與其重倉行業的相關係數於今年 4 月快速回落，與 TMT 板塊指數相關係數有所提升。
重倉醫藥的主動股基與醫藥行業指數的相關係數在 4 月繼續保持較高水平，與 TMT 板塊指數的相關係數在 4 月第 2 周降至年內低點，沒有出現反彈的情況，説明醫藥基金在 3 月最後 1 周 AI 行情加速到 4 月第 2 周基本沒有 “漂移”。
3）規模在 50 億以上（4Q22）的產品向 TMT 板塊調倉的跡象不明顯，中小公募產品調倉或更加積極。
1-3 月，按照去年四季度末淨值規模劃分，0-10 億、10-20 億、20-50 億元、50-100 億、100 億以上的公募產品與 TMT 板塊相關係數的波動基本一致，説明在今年 1-3 月中旬，無論規模大小的公募產品對 TMT 板塊的風險暴露調整方面並沒有明顯差異。
但在 4 月之後，規模 50 億以上的分組的相關係數迅速降到年內最低水平，這説明規模在 50 億以上的公募並沒有跟隨 AI 主題有明顯調倉；而規模低於 50 億元的分組基本經歷了 4 月首周快速回落、4 月 2 周迅速提升的過程，而且規模越小的分組所對應的相關係數在 4 月首周的下跌幅度越小，這説明中小型公募基金可能存在較為靈活的調倉行為，且規模越小的產品向 TMT 板塊調倉的程度越高。
本文作者：李世豪（S1010520070004）裘翔（S1010518080002），來源：中信策略研究，原文標題：《策略丨主動公募 Q1 調倉分析前瞻》
