港股增量资金来啦！双柜台开闸倒计时！谁吃头啖汤？

昨日，比亚迪股份宣布，公司已提交增设人民币柜台的申请，以支持香港联合交易所有限公司新的港币 - 人民币双柜台模式计划。

比亚迪并不是第一家吃螃蟹的公司，而是第 17 家。

早在去年 12 月 13 日，港交所就宣布推出 “港币 - 人民币双柜台模式” 以及双柜台庄家机制（以下简称 “双柜台模式”），进一步支持人民币柜台在香港上市、交易及结算。

经智通财经统计，截至目前，按时间先后递交申请的 17 家公司分别是：快手、吉利汽车、中银香港、香港交易所、安踏体育、友邦保险、华润啤酒、百度、腾讯、中国平安、京东集团、小米集团、李宁、新鸿基、中国移动、商汤、比亚迪。

（图片来源：港交所）

4 月 25 日，港交所向市场参与者发出通告，将于 2023 年 5 月 2 日至 2023 年 5 月 16 日期间（测试系统主机维护日除外）安排非强制性且免费的端对端测试。为协助港交所参与者进行测试，在港币柜台之上将增设数个供测试用的人民币柜台。

什么是双柜台模式呢？为什么大家这么积极？

双柜台模式是指上市公司股票同时设有港币和人民币两个交易柜台，分别以港币和人民币两个币种进行报价、买卖及结算。虽然币种不同，但港币和人民币股票均为同类别股票，在股东权益上无任何差异，且可以在两个柜台之间相互转换。

（图片来源：毕马威）

一、对内地投资者有什么好处？

作用大了。

对内地投资者而言，以前通过港股通买卖港股，交收的虽然是人民币，但计算币种为港币，一方面相关的证券交易费用（包括印花税费、港证监会交易徵费等）按港币计算，另一方面结算完成后的最终损益也会受港币汇率的影响——存在事先换汇、事后换汇两个环节。而双柜台交易使境内投资者可以选择以人民币买卖上市公司股票而无需换汇，从而避免汇率变动产生的风险。

在双柜台机制之前，假设今年年初你以 100 万人民币通过港股通投资港股，以汇率 0.88 计算，相当于初始投资 113.6 万港元，假设年内收益率为 17%，账户内到年底则为 132.9 万港元。如果今年美元指数下跌 15%，港元锚定美元，则港元兑人民币汇率年底跌到 0.75 左右，132.9 万港元经换汇结算后仍为 100 万人民币左右。等于一年白忙活了，投了个寂寞！

在引入双柜台之后，倘若你判断今年美元指数会下跌，就可以选择通过人民币柜台买卖港股上市公司股票，股票价格涨了 17%，那以人民币计算的你的年度收益率就仍然是 17%。

另外，双币上市模式容许股票进行跨柜台交易，在两个柜台出现价格差异时投资者还可以通过跨柜台交易赚取两个柜台之间的价格差。

二、对企业和港股市场意味着什么？

仔细看这些公司的公告，就会发现表述字眼都” 长 “得差不多，好似复制粘贴：

本公司目前已向香港联合交易所有限公司（“联交所”）提交本公司 H 股股票增设人民币柜台的申请，以示对联交所推出的港币–人民币双柜台模式（“双柜台模式”）及人民币国际化的支持。 双柜台模式将为本公司股东及潜在投资者提供新的交易货币选择，提升交易便利性和灵活性的同时，可能进一步提升本公司股票的流动性。根据联交所的公告，联交所将适时公布双柜台模式的生效日期及刊发双柜台证券指定名单。

看明白了没有，对申请人民币双柜台的企业而言，好处在于，提升交易便利性和灵活性的同时，“可能” 进一步提升公司股票的流动性。

我们可以看到，目前申请双柜台的企业几乎都是优秀的大盘股，交易流动性是相对合理的，不存在交易灵活性和流动性的忧虑。但他们用积极的行动昭示，不会放弃这个 “可能”。那些流动性不足的中小盘股，想必更是要抓住这个 “可能”！

而且，随着申请人民币双柜台的企业增多，一旦当双柜台覆盖的可选标的池扩大到一定程度的时候，机制变化的威力发挥出来，将深度影响内地投资者的投资策略和资金配置。

（图片来源：网络）

如果有了双柜台，即便在预期人民币升值的境况下，上面聊天截图中的类似资金，也不必选择撤回内地。这对港股市场的交易繁荣有支撑作用。

另外更深层次的，是各家公司公告开篇提到的 “对人民币国际化的支撑”。在人民币国际化方面，香港金管局余伟文表示，香港致力于发展多元化的离岸人民币资产，让人民币的持有方拥有更多投资选择，从而提升海外企业在跨境贸易中使用人民币的意愿，最新的举措就是引入港股 “港币－人民币双柜台庄家机制”。

三、参与的庄家有什么回报？

根据港交所的常见问题解释，拥有 “双柜台” 的发行人能够为投资者提供不同交易货币选择，以及开拓人民币交易量的新潜在渠道。由交易所指定的双柜台证券可以引入庄家以提供流动性，并缩小港币及人民币柜台之间的价格差异。

庄家的角色类似 A 股科创板等板块的做市商，在他们的参与之下，投资者难以在心仪价位买卖的情况出现频率会更低，而且港币及人民币柜台的交易价格出现巨大差距的情况也会更少。

平衡过程是这样的：随着合资格庄家套利交易持续进行，更多股票将从港币柜台转至人民币柜台，港币柜台因为股票供应量减少而股价上升，而人民币柜台则因为股票供应量增加而股价下跌，最终两个柜台股价将会趋同。也就是说，引入庄家后，腾讯（00700）和腾讯-R（80700）的汇率换算后的交易价格出现巨幅差距的频率会降低。

那么合资格庄家为双柜台股票提供持续报价，可以取得什么回报呢？

对于合资格庄家来说，他们可以通过跨柜台交易进行套利，而他们套利的方法是当港币柜台和人民币柜台股票之间存在价格差异（假设港币柜台价格较低）时，通过买入报价较低的港币柜台股票，然后在人民币柜台以较高价格卖出完成套利交易。

假设 ABC 公司采用双柜台模式，其港币柜台股票价格为港币 10.5 元，人民币柜台股票价格为人民币 10 元，汇率为人民币 1 元兑港币 1.1 元。在不考虑交易费用的情况下，合资格庄家会如何套利？

合资格庄家会在港币柜台以港币 10.5 元购买股份，将其转换至人民币柜台沽售，取得人民币 10 元，该笔人民币资金可转换为港币 11 元。在该交易中，合资格庄家买卖每股 ABC 公司股票可赚得港币 0.5 元。

(案例来源：毕马威)

当然，这种跨柜台交易套利并非毫无风险，特别是在市场股票价格比较波动的情况下庄家也还是有可能亏损的。

上述套利交易的示例还存在一个重大的假设，就是跨柜台交易不涉及交易费用，如果这个假设不成立，上述套利交易或许不能实现（特别是在两个柜台之间的价格差异不大的情况下）。

香港的监管当局当然也注意到这一点，因此在推出合资格庄家机制的同时辅以对庄家进行合资格交易豁免印花税作为配套。要知道印花税在港股股票交易费用中占一个很大的比重（90% 左右），豁免印花税将为双币上市模式的持续发展创造有利条件。

最后要提示一下：虽然上市品种可提供人民币交易柜台，但在该柜台交易产生的税费仍需要以港币支付，不过部分经纪商可能会允许投资者以人民币缴纳相关费用，并转换至港币以完成支付。

合理推测，考虑到港股通的现行港方税费收取机制是按港币计算，以人民币收取，不排除人民币交易柜台上线之后会有改动，但具体仍需等待后续的实施细则。