“新美联储通讯社”：5 月 FOMC 会议是本轮加息终点吗？来看 17 年前的经验

5 月 2 日周二，被视为 “美联储喉舌”、有 “新美联储通讯社” 之称的华尔街日报记者 Nick Timiraos 发文回顾了 2006 年美联储内部的一场辩论，并分析了当时这场辩论对当下的启示。

Timiraos 认为，在美联储官员可能同意本周的 FOMC 会议上加息之后，他们将转向一个投资者密切关注的议题，这个议题美联储官员们自己也都很难给出一个万全的答案，即：这轮加息的任务是否已经完成了？

关于本周的 FOMC 会议，Timiraos 认为，美联储将批准将其基准联邦基金利率上调 25 个基点至 5% 至 5.25% 之间的区间，这将是其连续第 10 次加息，同时也将利率推高至十六年来的最高点。

Timiraos 认为，对于美联储是否会在本次加息后停止加息，投资者应该回过头来看看美联储官员在 2006 年时如何结束当时那一轮加息的。不过，Timiraos 也指出，当下的情况无法和当年直接比较，因为今天的通货膨胀率比那时高得多，失业率也更高。此外，在当时，美联储的加息周期更为平缓，让美联储官员们有更多时间研究其加息措施带来的影响。

Timiraos 认为，美联储官员们现在面临着类似 2006 年的两难境地——是否表达继续加息的可能性，在什么时候告诉市场加息已经完成。在当前的这个时间节点，回顾 2006 年美联储的两次声明，或许有助于投资者寻求更多美联储下一步动向的线索。

美联储 2006 年 5 月和 6 月的声明措辞不同，暗示的信息也大不相同

回顾当时，自 2004 年年中以来，到 2005 年底，美联储官员在每次 FOMC 会议上都将利率提高了 25 个基点。美联储在当时的声明中承诺 “以有节制的幅度加息”，向市场传达每次加息都将是 25 基点的信号，从而稳定市场信心。

不过，在 2005 年 11 月的会议上，美联储官员们意识到，“以有节制的幅度加息” 这一表述已经过时了。当时，联邦基金利率即将提高到 4% 以上，但美联储高官们意识到可能很快就要停止加息了。

官员们随后开始讨论如何向市场表达这一意图。记录显示，在 2005 年 12 月的 FOMC 会议上，当时的美联储主席格林斯潘告诉他的同事们，他们可能最快会在下个月，即 2006 年 1 月结束加息。

在 2006 年 1 月的会议上，美联储声明放弃了 “有条不紊” 的措辞，暗示可能即将结束加息。相反，声明称 “可能需要进一步收紧政策”。Timiraos 注意到，这些表述几乎与美联储官员在 2023 年 3 月最近一次会议上使用的表述相同。

但随后，在美联储暂停加息的过程中发生了一件有趣的事情：事实证明，2006 年初的经济和通货膨胀比美联储官员们预期的更具弹性，核心通胀率逼近 2.5%，美联储在 2006 年 3 月的会议上提高了利率，但声明的措辞没有改变。

到了 2006 年 5 月，越来越多的美联储官员对继续加息的必要性表示怀疑并，希望停止加息；但其他一些官员更担心通货膨胀，并赞成加息 50 个基点。后来两派官员们做出妥协，在当月将利率提高了 25 个基点。在声明措辞中，美联储的立场发生了软化，称可能 “还” 需要进一步收紧政策，并增加了一句话：“任何此类收紧的程度和时机将在很大程度上取决于经济前景的演变”。

文字记录显示，时任旧金山联储主席、现任美国财政部长的珍妮特·耶伦解释了这一变化的重要性：

该声明帮助我们摆脱了一直以来的惯性并提高了政策的灵活性，但如果那次会议之后的经济数据依然强劲以至于需要进一步行动，这一表述也为我们留有余地，因为我们没有明确说会暂停加息。

当时新任美联储主席的伯南克则表示，如果通货膨胀是钉子，那么货币政策就是锤子：

我们不必敲钉子，但我们必须表明态度我们没有放下锤子。我们必须把它握在手中。

2006 年 6 月，美联储在那一轮加息周期中最后一次加息，将联邦基金利率上调至 5.25%，然后长时间暂停加息。鉴于通胀依然坚挺，当时的市场普遍押注，美联储将在随后的 8 月份 FOMC 会议上继续加息。

官员们决定通过在 6 月的政策声明中删除 “可能还需要进一步收紧政策” 这句话，并围绕可能需要的任何额外加息的 “程度和时间” 调整措辞，从而发出可能暂停加息的信号。

美联储当时并没有像现在那样向公众公开其意图，既没有季度利率预测，也没有每次 FOMC 会议后的美联储主席新闻发布会。当时的美联储甚至都没有公开声明 2% 的通胀目标。因此，新上任不久的美联储主席伯南克主张在声明中更明确地发出可能暂停的信号，以提醒投资者美联储并不仅仅关注通胀。

当下美联储面临的两个选择

回到当下，Timiraos 认为，本周 FOMC 会议结束后，美联储官员们的一个棘手问题是，如何对未来的加息前景做出表述。Timiraos 认为美联储可能做出两种选择：

一个选择是美联储根据 2006 年 5 月的迭代来调整其政策声明，不明确表示下一次会议是否还要加息，当时的声明为 2006 年 6 月的另一次加息敞开大门。

另一种选择则更像 2006 年 6 月的声明，当时美联储批准了一次加息，但更强烈地表示这可能是美联储最后一次加息。

德意志银行首席美国经济学家 Matthew Luzzetti 认为，美联储可能会选择第一种方式表述其声明，以回应市场对今年年内将转向降息的预期。

作为 2006 年 FOMC 中参与最多的文案声明提案的最高幕僚顾问，Vincent Reinhart 则表示美联储应该选择第二条道路。