“新美聯儲通訊社”：5 月 FOMC 會議是本輪加息終點嗎？來看 17 年前的經驗

5 月 2 日週二，被視為 “美聯儲喉舌”、有 “新美聯儲通訊社” 之稱的華爾街日報記者 Nick Timiraos 發文回顧了 2006 年美聯儲內部的一場辯論，並分析了當時這場辯論對當下的啓示。

Timiraos 認為，在美聯儲官員可能同意本週的 FOMC 會議上加息之後，他們將轉向一個投資者密切關注的議題，這個議題美聯儲官員們自己也都很難給出一個萬全的答案，即：這輪加息的任務是否已經完成了？

關於本週的 FOMC 會議，Timiraos 認為，美聯儲將批准將其基準聯邦基金利率上調 25 個基點至 5% 至 5.25% 之間的區間，這將是其連續第 10 次加息，同時也將利率推高至十六年來的最高點。

Timiraos 認為，對於美聯儲是否會在本次加息後停止加息，投資者應該回過頭來看看美聯儲官員在 2006 年時如何結束當時那一輪加息的。不過，Timiraos 也指出，當下的情況無法和當年直接比較，因為今天的通貨膨脹率比那時高得多，失業率也更高。此外，在當時，美聯儲的加息週期更為平緩，讓美聯儲官員們有更多時間研究其加息措施帶來的影響。

Timiraos 認為，美聯儲官員們現在面臨着類似 2006 年的兩難境地——是否表達繼續加息的可能性，在什麼時候告訴市場加息已經完成。在當前的這個時間節點，回顧 2006 年美聯儲的兩次聲明，或許有助於投資者尋求更多美聯儲下一步動向的線索。

美聯儲 2006 年 5 月和 6 月的聲明措辭不同，暗示的信息也大不相同

回顧當時，自 2004 年年中以來，到 2005 年底，美聯儲官員在每次 FOMC 會議上都將利率提高了 25 個基點。美聯儲在當時的聲明中承諾 “以有節制的幅度加息”，向市場傳達每次加息都將是 25 基點的信號，從而穩定市場信心。

不過，在 2005 年 11 月的會議上，美聯儲官員們意識到，“以有節制的幅度加息” 這一表述已經過時了。當時，聯邦基金利率即將提高到 4% 以上，但美聯儲高官們意識到可能很快就要停止加息了。

官員們隨後開始討論如何向市場表達這一意圖。記錄顯示，在 2005 年 12 月的 FOMC 會議上，當時的美聯儲主席格林斯潘告訴他的同事們，他們可能最快會在下個月，即 2006 年 1 月結束加息。

在 2006 年 1 月的會議上，美聯儲聲明放棄了 “有條不紊” 的措辭，暗示可能即將結束加息。相反，聲明稱 “可能需要進一步收緊政策”。Timiraos 注意到，這些表述幾乎與美聯儲官員在 2023 年 3 月最近一次會議上使用的表述相同。

但隨後，在美聯儲暫停加息的過程中發生了一件有趣的事情：事實證明，2006 年初的經濟和通貨膨脹比美聯儲官員們預期的更具彈性，核心通脹率逼近 2.5%，美聯儲在 2006 年 3 月的會議上提高了利率，但聲明的措辭沒有改變。

到了 2006 年 5 月，越來越多的美聯儲官員對繼續加息的必要性表示懷疑並，希望停止加息；但其他一些官員更擔心通貨膨脹，並贊成加息 50 個基點。後來兩派官員們做出妥協，在當月將利率提高了 25 個基點。在聲明措辭中，美聯儲的立場發生了軟化，稱可能 “還” 需要進一步收緊政策，並增加了一句話：“任何此類收緊的程度和時機將在很大程度上取決於經濟前景的演變”。

文字記錄顯示，時任舊金山聯儲主席、現任美國財政部長的珍妮特·耶倫解釋了這一變化的重要性：

該聲明幫助我們擺脱了一直以來的慣性並提高了政策的靈活性，但如果那次會議之後的經濟數據依然強勁以至於需要進一步行動，這一表述也為我們留有餘地，因為我們沒有明確説會暫停加息。

當時新任美聯儲主席的伯南克則表示，如果通貨膨脹是釘子，那麼貨幣政策就是錘子：

我們不必敲釘子，但我們必須表明態度我們沒有放下錘子。我們必須把它握在手中。

2006 年 6 月，美聯儲在那一輪加息週期中最後一次加息，將聯邦基金利率上調至 5.25%，然後長時間暫停加息。鑑於通脹依然堅挺，當時的市場普遍押注，美聯儲將在隨後的 8 月份 FOMC 會議上繼續加息。

官員們決定通過在 6 月的政策聲明中刪除 “可能還需要進一步收緊政策” 這句話，並圍繞可能需要的任何額外加息的 “程度和時間” 調整措辭，從而發出可能暫停加息的信號。

美聯儲當時並沒有像現在那樣向公眾公開其意圖，既沒有季度利率預測，也沒有每次 FOMC 會議後的美聯儲主席新聞發佈會。當時的美聯儲甚至都沒有公開聲明 2% 的通脹目標。因此，新上任不久的美聯儲主席伯南克主張在聲明中更明確地發出可能暫停的信號，以提醒投資者美聯儲並不僅僅關注通脹。

當下美聯儲面臨的兩個選擇

回到當下，Timiraos 認為，本週 FOMC 會議結束後，美聯儲官員們的一個棘手問題是，如何對未來的加息前景做出表述。Timiraos 認為美聯儲可能做出兩種選擇：

一個選擇是美聯儲根據 2006 年 5 月的迭代來調整其政策聲明，不明確表示下一次會議是否還要加息，當時的聲明為 2006 年 6 月的另一次加息敞開大門。

另一種選擇則更像 2006 年 6 月的聲明，當時美聯儲批准了一次加息，但更強烈地表示這可能是美聯儲最後一次加息。

德意志銀行首席美國經濟學家 Matthew Luzzetti 認為，美聯儲可能會選擇第一種方式表述其聲明，以回應市場對今年年內將轉向降息的預期。

作為 2006 年 FOMC 中參與最多的文案聲明提案的最高幕僚顧問，Vincent Reinhart 則表示美聯儲應該選擇第二條道路。