巴菲特谈投资动向：继续寻找日本机会、力挺苹果；芒格警告投资过度多元化

今年的伯克希尔 - 哈撒韦股东年会上，巴菲特透露了，他对一些备受关注的伯克希尔投资有何看法。

最近，巴菲特投资日本资产的消息成为热门话题。2020 年 8 月，伯克希尔宣布，收购伊藤忠、丸红、三菱、三井物产和住友商事这五大日本商社各超 5% 的股份。上月，巴菲特在东京对当地媒体表示，他看好日股，并考虑加码对日股的投资。他透露，伯克希尔对五大日本商社的持股比例已经升至 7.4%，这是伯克希尔在美国以外地区的最大投资。

本周六的伯克希尔年会上，巴菲特再次解释了投资这五家商社的吸引力，说作为一个整体，这些商社大概能给伯克希尔的收购带来 14% 的收益，他们还支付可观的股息，有时还回购股票。同时，伯克希尔可以通过日元融资消除货币风险，那样成本只有 0.5%。

巴菲特对上个月增持股份的五家日本商社感到 “惊喜”，现在持有这些商社 7.4% 的股份，如果他们没有同意，就不会持股超过 9%。他还表示，将持续寻找在日本的投资机会。

巴菲特称，伯克希尔是日本以外最大的企业借款人（即企业日元债务发行人），在发行日元债券方面还会继续下去。伯克希尔在那里有一些直接的业务，我们有一些非常棒的合作伙伴为我们工作。

巴菲特说，他想把 CEO 接班人、伯克希尔非保险业务的副董事长 Greg Abel 介绍给日本商社的高管，因为认识到伯克希尔会在日本继续进行投资和建立关系。巴菲特预计，今后一些年，在日本的投资会让伯克希尔持续增值。

上月初媒体报道称，伯克希尔聘请银行安排日元债券发行。当时华尔街见闻文章就提到，借日元、买日股，已经是巴菲特的常规操作。在日元走弱背景下，加仓日元资产的同时发行低息日元债，不仅获取了廉价资金，也一定程度上对冲了外汇风险。

上月巴菲特表示，考虑购买五大商社以外的日本股票，称 “虽然目前只持有五大商社的股票，但接下来的投资对象一直在脑海中，取决于价格”。

巴菲特表示，伯克希尔计划持有这些投资十到二十年。伯克希尔此前表示，它可以将其在每家贸易公司的股份提高至 9.9%，不过这需要得到公司董事会的批准。有评论由此认为，如果日本股票估值进一步下跌，巴菲特很可能追加投资。

据媒体汇编的数据，2020 年以来，巴菲特在日本贸易公司的头寸中估计获得了 45 亿美元的收益。巴菲特上月还透露了选择投资日股的一些理由。无论是经典 “价值股”、高股息还是高自由现金流，伊藤忠等五家商社符合巴菲特选股的每一个标准。

苹果比我们拥有的其他任何企业都好

今年 2 月披露的递交美国证监会的持仓文件显示，，四季度伯克希尔对苹果小幅增持 33.4 万股，苹果仍是头号重仓股，季末持股近 9 亿股，季末市值超过 1163 亿美元。

本次股东年会上，巴菲特澄清，苹果没有占到伯克希尔投资组合的 35%。但它是一个突出的持仓。

“我们对苹果公司的标准与我们拥有的其他企业不同——它只是比我们拥有的任何企业都好。”

巴菲特说，伯克希尔持有苹果 5.6% 的股份，但是对公司的营业利润贡献巨大。苹果主要是股票回购，伯克希尔不能拥有超过 20% 的苹果，也没有特别增持，就是回购之后流通股数减少了而已，看起来伯克希尔的持股比例更高了。

他还说，iPhone 在消费者心目中的地位使其成为一种 “非凡的产品”，这让他很高兴拥有苹果的股份。苹果对消费者的定位是，他们愿意为一部手机支付 1500 美元，或任何价格。同一个消费者，如果要在花 3.5 万美元买第二辆车和买一部 iPhone 中选择，必须放弃一个，他会选择放弃买第二辆车。

不了解 iPhone 但了解消费者行为 相比汽车业 更确定苹果未来发展

巴菲特说，伯克希尔一直在了解消费者的行为方式，他可能无法学习技术方面的业务，如果能了解其他因素，并继续学习，技术方面就不是必需的。他举了苹果的例子，说他根本不了解 iPhone，但他了解消费者行为。

“我们只是不断在学习更多东西，有关人们的行为方式，好企业如何变成坏企业，以及一些好企业如何随着时间的推移保持竞争优势。我们没有公式。”

巴菲特称，苹果是非常好的业务，利润率很高，用户忠诚度很高，与消费者关系密切。两年前伯克希尔处于税务考量卖过一些苹果股票，这个决定是愚蠢的。好机会不容易被识别出来。我们希望拥有好的企业，我们也希望拥有充足的流动性。除此之外，没有极限。

巴菲特说，他知道苹果未来五到十年会发展到怎样，但不知道汽车行业会怎样。

台积电在芯片业有领导地位 在日本和中国台湾配置的资产都很好

四季度持仓报告显示，伯克希尔当季减持了刚在三季度建仓的台积电 5176.8 万股，相比三季度建仓的 6006 万股，减持比例高达 86%，减持后，台积电在投资组合中位列第 32，占伯克希尔所有股票持仓的 0.21%。

本次股东大会上，巴菲特评价，中国台湾的台积电是全球管理最好的最重要的企业之一，对于芯片公司来讲，伯克希尔觉得台积电还是有领导地位的。这个公司很棒，公司人员非凡。如果在美国找不到合适的资产，我们就去其它地方配置。我们配置的资产，在日本和中国台湾所配置的，都是非常好的。

巴菲特上月曾表示，伯克希尔不会出售其苹果股票。曾经出于税务原因少量出售苹果股票，但那是 “愚蠢的”。投资台积电是自己做的决定，台积电在其领域是最好的。

芒格：有时，投资多元化就是多元恶化

芒格认为，多元化已成为标准的投资规则，帮助降低风险，并创建更有韧性的投资组合，但教育投资的人没有给予足够重视。

“在投资普通股时，绝对必须进行广泛的多元化投资，这是现代大学教育做的一件蠢事。这是一个疯狂的想法。拥有大量容易识别的好机会并不容易。如果你只有三个（机会），我宁愿有最好的想法，而不是最坏的。”

芒格认为，有些人无法区分他们最好的想法和最坏的想法，并且常常误以为，他们眼中的好投资比实际情况还要好。幸运的是，伯克希尔犯这样的错比别人少。

芒格说，“我们不是那么聪明，但我们有些知道自己聪明到什么程度。这是一种实用智慧里非常重要的一个环节。如果你非常了解自己能力的极限，那么，关于投资组合 ‘多元恶化’（‘deworsification）的大部分概念都可以忽略不计。”