“中特估” 五大核心指標
當前 “中特估” 標的估值與漲跌幅匹配度已升至歷史高位，指向多數低估值標的已有所修復，行情階段性在廣度上已演繹的較為充分；破淨比例已有所降低，但仍處於歷史較高水平，從中長期看，估值仍具修復空間。
前言：“中特估” 的主線方向已然明朗，再進一步討論政策、重估、風格等宏大敍事或籠統邏輯意義已經有限。然而，在一致預期逐漸形成中，如何判斷板塊當前位置、相對性價比、以及長期空間則更為重要。興證策略獨家構建【“中特估” 五大核心指標】，試圖從一些新的視角，通過數據與指標，解決 “中特估” 行情主線中的 “位置感” 問題。
“中特估” 五大核心指標
1、“中特估” 輪動強度
——通過對 “中特估” 核心標的計算近 5 日漲跌幅排名變動絕對值加總，構建 “中特估” 輪動強度指標。我們發現，隨着輪動強度收斂、主線形成，“中特估” 指數往往迎來一波上漲；而當輪動強度開始從底部上行，板塊則往往會經歷一段主線發散、快速輪動的過程。
經歷 4 月以來的輪動收斂、主線領漲後，當前 “中特估” 輪動強度已再次自底部開始回升，板塊或將再度步入主線發散、快速輪動的階段。
2、經濟預期差
——以花旗中國經濟意外指數表徵經濟超預期程度，以經濟強相關行業與弱相關行業股價的相對強弱刻畫市場對於經濟增長的預期，二者差值衡量經濟預期差水平。
4 月中旬，我們觀察到股價隱含的經濟增長預期與實際經濟數據超預期水平出現明顯背離，經濟預期差一度達到歷史極致水平，判斷 “中特估” 有望迎來修復 (《經濟預期差達到歷史極值，“中特估” 應提升關注度（20230416）》）。
而隨着近期 “中特估” 股價修復，經濟預期差當前已回落至 0 值附近，指向股價隱含的經濟增長水平與實際經濟超預期水平已基本匹配。
3、“中特估” 估值 - 漲跌幅匹配度
——計算 “中特估” 核心標的 PB 估值排名與近 60 日漲跌幅排名的相關係數衡量二者匹配度。相關係數越高，説明低估值標的估值修復程度與估值水平的匹配度越高，板塊在估值修復的廣度上越充分。參考歷史經驗，均值 +1 倍標準差可作為匹配度指標的上限閾值。
低估值修復作為 “中特估” 的核心邏輯，4 月以來，板塊標的基本呈現出 PB 估值越低、漲幅越高的特徵，而當前 “中特估” 標的估值與漲跌幅匹配度已升至歷史高位，指向多數低估值標的已有所修復，行情階段性在廣度上已演繹的較為充分。
4、“中特估” 與 TMT 相對偏離度
——計算 “中特估” 與 TMT 的 30 日均線偏離度差值構建相對偏離度指標。參考歷史經驗，相對偏離度指標基本在均值±1.5 倍標準差區間輪動。
“中特估” 與 TMT 作為今年最為重要的兩條主線，在存量博弈的市場環境下二者呈現出較強的輪動特徵。經歷 4 月以來的上漲，“中特估” 相對 TMT 偏離度已突破均值-1 倍標準差下限閾值。
5、“中特估” 破淨比例
——計算 “中特估” 標的 PB 估值低於 1 的比例，觀察 “中特估” 估值修復水平。
當前 “中特估” 指數 PB 為 0.92，處於 2010 年以來的 25.4% 較低分位，而從破淨比例看，“中特估” 中 PB<1 的標的數量佔比為 29.1%，經歷近期估值修復破淨比例已有所降低，但仍處於歷史較高水平，從中長期看，估值仍具修復空間。
風險提示：
關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。
本文作者：張啓堯 S0190521080005，來源：興業證券 (ID:xycl_2021)，原文標題：《【興證策略】“中特估” 五大核心指標》
