美聯儲會否按下加息 “暫停鍵”？聚焦今夜這一重磅數據

鮑威爾釋放 “暫停加息” 信號還不滿一週，連續超預期的非農就給出一記響亮的耳光，今夜的 CPI 數據將會作何表現，市場降息的希望會就此破滅嗎？

北京時間 5 月 10 日週三 20:30，美國勞工部將公佈 4 月 CPI 通脹數據。目前彭博社調查中值顯示：

CPI 將同比增長 5.0%，持平 3 月同比增速；環比增長 0.4%，較 3 月環比增速 0.1% 明顯加快增長。

剔除食品和能源的核心 CPI 將同比增長 5.5%，略低於 3 月的 5.6%；環比增長 0.3%，較 3 月 0.4% 的增速略有放緩。

與此前 “服務通脹頑固，商品持續通縮” 的趨勢恰恰相反，投行預期，本次服務成本將放緩，而商品價格將有所上漲。分析預計，二手車價格將結束 9 個月的通脹，同能源成本一同推動通脹上行；而此前頑固的住房成本或顯現放緩趨勢，拖累核心服務通脹下滑。

關於本次通脹報告對美聯儲的影響，野村明確指出，本次 CPI 報告將支撐 “5 月是當前緊縮週期的最後一次加息” 的觀點。

值得一提的是，高盛和摩根大通預計，本次 CPI 發佈後標普可能漲超 2%，也可能跌超 2%。此外，在美聯儲 6 月再次召開 FOMC 會議之前，將會再發布一份 CPI 報告，也就是説在美聯儲下次作決定前會有兩份 CPI 報告參考。

二手車或結束 9 個月的通縮，住房成本預計開始回落

野村和巴克萊的 CPI 預期與彭博社調查中值一致，同時其均指出美聯儲最愛的 “超級核心通脹”（剔除住房的核心服務通脹）將顯著放緩，巴克萊預計環比漲幅將從 0.43% 放緩至 0.24%，野村則預計從 0.4% 大幅放緩至 0.07%。

瑞銀的預期則稍高於普遍預期，其認為汽油和二手車將推動通脹上行。克利夫蘭聯儲則預測，由於當月能源成本的上行將使 4 月核心 CPI 環比上漲 0.5%。但總的來看，三大行普遍預計，核心商品價格的上漲將抵消服務成本的放緩。

1、商品通脹再起

近幾個月來，隨着二手車通縮的消退，核心商品價格的通縮勢頭已經停滯甚至逆轉。

其中，二手車價格約佔核心商品籃子的 12%，巴克萊和野村均指出，二手車或結束長達 9 個月的通縮。

巴克萊預計：

4 月份二手車價格將環比上漲 1.0%，我們所看到的高頻數據都表明，2 月至 3 月二手車批發價格上漲，這將導致 4 月的價格上漲（BLS 數據對批發價格調整滯後）。

美國市場調研公司 J.D.Power 指數（經摺舊調整）和 Blackbook 指數在 3 月份連續第二個月上漲，而在線汽車網站 cargurus.com 的價格在 3 月和 4 月也有所上漲。與此同時，曼海姆價格指數自去年 12 月以來連續上漲，4 月份下跌 2.7%（領先 CPI 中二手車價格約 2 個月）。

野村指出：

二手車價格預計環比小幅上漲 1.5%，這是自 2022 年 6 月以來的首次月度上漲。1.5% 的漲幅似乎低於過去幾次曼海姆二手車批發價格指數，但考慮到最近經銷商利潤率的擠壓以及私人二手車批發價格與 CPI 數據之間的統計差異，我們認為 4 月份 CPI 的二手車價格沒有私人二手車零售價格所顯示的那樣強勁。

能源價格方面，野村認為，在汽油價格上漲的帶動下，能源價格可能環比上漲 1.0%。瑞銀則指出，汽油和二手車價格加起來對 4 月份 CPI 變化的貢獻將比 3 月份多了 41 個基點。

在其他組成部分中，食品通脹預計將保持在較低水平。巴克萊預測，食品通脹可能環比上升 0.11%；野村則預計，食品價格將從之前的環比 +0.0% 小幅反彈至 4 月份的 +0.2%。

總的來看，關於核心商品通脹，巴克萊預計春季二手車價格將上漲，未來兩個月將保持適度通脹。然而，在供應瓶頸解除、庫存水平正常化以及消費者需求繼續從商品轉向服務的支持下，核心商品價格將保持在或接近適度通縮。

2、服務通脹放緩

住房成本是 CPI 報告中需要關注的關鍵領域，分析普遍預計，住房成本放緩趨勢似乎已經開始。

巴克萊指出：

住房通脹在 4 月將略有下降，從 3 月份的 0.6% 降至約 0.5%，同比漲幅將保持在 8.2%。這種放緩將是由離家住宿（(Lodging away from home）的疲軟所推動的。對於租金和 OER 通脹，預計將環比增長 0.5%，此前這兩類通脹在 3 月份出現了人們期待已久的放緩。

野村也指出：

非租金服務價格的價格壓力在 4 月份似乎有所緩解。酒店業數據顯示，在連續四個月上漲後，4 月份的住宿價格環比下降了 0.7%。與租金相關的部分，3 月份主要居所租金和業主等價租金的通脹率大幅下降。

我們認為，人們期待已久的租金放緩趨勢已經開始，與租金相關的部分的通脹可能在 4 月份保持在較低水平。我們對主要居所租金的預測為環比增加 0.60%（高於 3 月份的 0.49%），對 OER 的預測為環比增加 0.56%。

不僅是住房方面，服務業中機票、運輸、醫療等各類別均預計出現廣泛的放緩。

具體來看：

在前兩個月強勁增長後，運輸服務通脹將有所放緩，其中機票價格漲幅放緩。其他服務類別的通脹率則會繼續降低，巴克萊預計醫療保健 CPI 將繼續拖累核心 CPI。

總的來看，野村指出，核心 CPI 通脹可能在 4 月份繼續逐步放緩，預計之後將出現更明顯的減速；巴克萊則認為，核心服務業的前景關鍵取決於住房通脹，住房通脹佔這一類別的近 60%。其基準預期是，住房成本的放緩將在下半年持續顯著放緩，拖累減緩核心服務通脹走低。

本次預測 CPI 數據不確定性較高

儘管預計本次通脹將放緩，但瑞銀和巴克萊均指出，租金通脹趨勢不太明朗，CPI 預測值存在一定的上行風險。

瑞銀提到，業主等價租金和租户租金的增幅可能大於預期：

巴克萊也表達了相似的觀點：

儘管數據表明，自去年以來租金通脹大幅放緩，但在土地管理局的數據中，這一點遲遲沒有體現。我們認為，這在一定程度上是由於 BLS 統計方法存在滯後性，3 月份租金和 OER 通脹的放緩可能是一個初步跡象。

但如果這一類通脹在這些水平上再停滯幾個月，甚至略有上升，我們也不會感到驚訝。4 月份的結果應該會讓我們更清楚地瞭解情況。我們不能完全排除 4 月份租金/OER 通脹上升的可能性。

此外，上個月汽油零售價格雙向大幅波動，也給 4 月份 CPI 增加了更大的不確定性。燃料價格的波動通常是影響整體 CPI 的一個關鍵因素 m 根據美國汽車協會 AAA 的數據，在歐佩克 + 出人意料地宣佈減產後，汽油價格在 4 月的前幾周飆升了 5%，並在 4 月 23 日達到了 2023 年的高點 3.68 美元/加侖，但對經濟衰退的擔憂導致原油價格在 4 月底下跌，汽油價格也迅速大幅下跌。

對美聯儲政策影響幾何？

美聯儲將在 6 月 13-14 日再次召開 FOMC 會議，所以在那之前會有另一份 CPI 和其他關鍵經濟數據發佈。因此，即將公佈的 CPI 是重要的，但不太可能對美聯儲在下一次利率決策前產生決定性作用。

最關鍵的問題是，通脹何時以及是否會回到美聯儲 2% 的目標，以及美聯儲何時會認為通脹足夠接近目標水平。目前，美聯儲似乎準備在 2023 年剩餘時間內將利率保持在較高的水平，部分原因是通脹率將保持高位。

目前市場預期，美聯儲在 6 月的會議上將保持利率不變，但仍存在加息的可能性。雖然只有在通脹率遠高於預期的情況下，才可能出現這種情況，而市場仍押注，美聯儲很有可能在 9 月甚至 7 月前降息。

然而，在 CPI 發佈前一天，美聯儲的三把手、紐約聯儲主席威廉姆斯稱，將關注銀行業壓力的影響，稱通脹仍高，降通脹需要時間，強調決策視數據而定，暗示對 6 月暫停加息持開放態度，同時給今年降息的市場預期潑冷水。

野村指出，如果核心服務通脹，特別是剔除租金外的核心服務通脹放緩，會支持 “5 月加息是當前緊縮週期的最後一次加息” 的觀點，這與美聯儲所暗示的一致。此外，核心商品通脹往往更具波動性，美聯儲可能會對二手車價格導致的核心商品價格上漲不予考慮。

美股將漲超 2%，還是跌超 2%？

繫好安全帶，CPI 的發佈可能導致美股大幅波動。

高盛合夥人、交易員 John Flood 指出，對當前股市來説，進一步降温的 CPI 更有利。他對美股對 CPI 數據的反應預測如下：

若 CPI 同比增長超過 5.9%，標普 500 指數將至少跌 2%；

若 CPI 同比增長 5.1% 到 5.9%，標普跌 0.5% 到 1.5%；

若 CPI 增長 4.5% 到 5%，標普上漲 0.5% 到 1.5%；

若 CPI 增速低於 4.5%，標普至少漲 2.5%。

摩根大通的策略師 Bram Kaplan 用以下圖表展示了，期權市場暗示的多種資產類別在 CPI 公佈後的波動幅度，以及過去一年 CPI 公佈當天這些資產的平均波動。

同時，摩根大通指出：

CPI 同比增速高於 5.5% 的可能性只有 4%。一旦房價和大宗商品價格大漲，可能出現這種尾部風險的情形。若是這種 CPI 增速，標普 500 指數至少跌 3%。

CPI 同比增速在 5.3% 到 5.5% 之間的可能性有 25%。這樣的增速會衝擊市場，但考慮到債市已經在擔心銀行風險傳染以及債務上限，應該不可能出現股市大拋售。若是這種 CPI 增速，標普將跌 0.75% 到 1.25%。

CPI 同比增速在 5.0% 到 5.2% 之間的可能性有 50%。這種情形會讓市場一定程度上感到放心，因為通脹還在繼續下行，但不足以引發債券收益率上行的重定價。債市可能會持觀望態度，看 6 月公佈的數據是確認還是有悖於這一通脹趨勢。若 CPI 為這種增速，標普將上漲 0.5% 到 0.75%。

CPI 同比增速在 4.7% 到 4.9% 之間的可能性有 20%。這種情形可能讓市場在 6 月公佈數據前就認為，當前的加息週期結束了。而且這種可能讓市場相信，消費者可以在沒有通脹飆升的情況下保持活躍。若 CPI 為這種增速，標普將漲 1.0% 到 1.25%。

CPI 同比增速為 4.5% 或更低的可能性僅有 1%。這是又一種尾部風險情形，它可能推動標普指數突破近期區間。若要達到這種 CPI 增速，可能需要房價相關的指標全線下行。若是這種增速，標普將至少漲 2.5%。