居民 “降槓桿” 再現，意味着什麼？

週四公佈的社融數據顯示，4 月新增社融超預期回落，住户貸款減少 2411 億元，為過去十年以來的同期最弱值，同時住户存款減少 1.2 萬億元，為近一年多以來的新低，這意味着什麼？

海通證券表示，隨着一季度信貸項目集中投放帶來的衝量結束，4 月融資數據已自然回落，居民部門甚至再度出現 “降槓桿”，接下來更多需要融資需求自身的恢復來拉動。

海通證券梁中華團隊在週五發佈的研報中指出，居民貸款在去年同期有疫情影響基數較低的情況下，依然同比多減了 241 億元，指向居民部門正在繼續 “降槓桿”。從中長貸表現看，居民 “提前還房貸” 的趨勢仍在持續。

對於存款顯著減少，海通證券分析稱，居民提前還房貸是重要的原因，另外可能也對應着居民消費意願的邊際回升。

浙商證券則認為，居民存款減少主要是由於季節性，與銀行季末衝存款、季初居民存款資金重新流入理財產品相關；同時，今年也受假期影響，4 月末已進入五一假期，居民消費活動使得儲蓄得到部分釋放。

但總體看，4 月居民儲蓄的回落幅度相對過往歷年 4 月並不算大，2021 年 4 月居民存款下降 1.57 萬億，下行幅度高於今年。

浙商證券李超團隊在週五公佈的研報中指出，居民超額儲蓄仍在繼續積累，預計未來較難大量釋放至消費、購房。

結合 4 月居民存款數據，我們估算的 2020 年-2023 年 4 月我國居民超額儲蓄體量已增長至 6.46 萬億，相較上月繼續增加約 5000 億元，相比去年末則已大幅增加了 1.61 萬億，也就是説，即使疫情因素消退，居民仍在積累超額儲蓄。

整體來看，海通證券認為，4 月份的數據整體指向當前居民部門、包括民營企業加槓桿的動力仍偏弱，接下來社融增速或趨回落，需要等待更多政策的發力。

浙商證券預計，二季度貨幣政策主要體現結構性特徵，下半年有望降準、降息。

預計一季度信貸的大規模投放或對後續月份有所透支，二季度市場對寬信用的預期波動或明顯加大，可能形成信用收緊預期。

本文觀點綜合自海通證券、浙商證券、興業證券