中特估下一步：央企 ETF 的三大投資方向

核心要點

在政策發力、改革深化、相對優勢等多重因素助力下，中特估行情的持續性值得期待。從短期催化來看，央國企 ETF 集中發行，有望從情緒面與資金面助推中特估。

結合近期央企 ETF 發行安排和產品跟蹤指數情況，我們重點提示關注 “中特估” 三大投資方向：（1）有一帶一路與中亞五國峯會催化，兼具高股息與低估值屬性的股東回報方向，如建築裝飾、銀行、交運、鋼鐵等；（2）受益於數字經濟與人工智能浪潮，具備高研發屬性的科技引領方向，包括中特 AI（運營商、服務器、信創、出版等）與軍工；（3）契合能源安全與綠色轉型、業績改善的現代能源方向，包括石油石化、電力、煤炭等。

央企 ETF 集中發行助力 “中特估”

一支央企紅利 ETF 節後已經發行，三支央企主題 ETF 將於五月中發行，還有六支蓄勢待發，預計 5-6 月將迎來央企 ETF 密集發行期。中證近期陸續完善了以國新央企綜指為代表的 1+N 央企指數體系，預計後續將有更多主題系列指數類產品配套發行，增量資金可期。

覆盤前兩輪 ETF 密集發行期的央企表現，短期收益差異較大，更多是長線資金的助力。

股東回報：一帶一路 + 低估值 + 高分紅

“中國 + 中亞五國” 元首峯會舉行在即，疊加 “一帶一路” 十週年，5 月一帶一路 + 中特估有望迎來密集催化。央企股東回報與央企紅利指數成分股選取時考慮了低估值、高分紅及分紅穩定性，萬得央企指數股息率穩定高出萬得全 A2pct 以上，主要集中在建築裝飾、銀行、交通運輸、鋼鐵等。

科技引領：自立自強 + 硬科技 + 高研發

科技自立自強是二十大對現代化產業發展的基本要求。人工智能科技浪潮下央國企在各細分領域競爭優勢初步體現，涉及傳統業務國企也積極參與數字化轉型，重點關注雙主線邏輯支撐的中特 AI 方向（運營商、服務器、信創、出版等），還有和國家安全息息相關、研發投入持續高增的軍工。

現代能源：能源安全 + 盈利修復 + 綠色轉型

能源安全是產業鏈供應鏈核心。我國原油、天然氣對外依存度較高，央國企在保障能源安全方面起到了關鍵作用，承擔了重要的社會責任。特別是隨着國內經濟弱復甦後需求回升和傳統能源積極參與到綠色低碳轉型，石油石化、電力、煤炭等方向央國企基本面逐步改善。

後續展望：資金增量 + 內部輪動 +“高低切換”

待發央企 ETF 標的指數的前五大權重行業為公用事業、國防軍工、計算機、建築裝飾、石油石化。隨着低位補漲的估值修復進入中後程，後續建議重點關注資金增量與估值提升邏輯的方向。從年內漲幅來看，股東回報方向已有較為明顯的超額收益，從勝率角度後續重點關注具備強估值提升邏輯的科技引領（尤其是中特 AI）方向，並可逢低佈局現代能源方向。

風險提示

（1）經濟增速超預期下行；（2）央國企業績增速不及預期

報告正文

01 增量已至：央企 ETF 發行助力 “中特估”

一支央企紅利 ETF 節後已經發行，三支央企主題 ETF 將於五月中發行，預計 5-6 月將迎來央企 ETF 密集發行期。2023 年 3 月，9 家頭部基金公司上報了央企主題系列 ETF，分別對應於中證國新央企現代能源指數 (932037.CSI)、中證國新央企科技引領指數（932038.CSI）、中證國新央企股東回報指數（932039.CSI），其中跟蹤中證國新央企回報指數的三支 ETF 已獲證監會發行批准，將於 5 月 15 日開售，剩餘六支也有望在二季度內成立。從跟蹤指數收益情況來看，截至 5 月 8 日，央企現代能源/科技引領/股東回報指數年內分別上漲 13.7%/7.8%/21.1%，相較國新央企綜指分別超額-0.2%/-6.0%/7.3%，相較萬得全 A 分別超額 8.3%/2.4%/15.7%。

指數有望從資金面長線助力 “中特估”。除了近期擬發行的央企主題基金外，我們也梳理了市場上此前發行的央國企 ETF，其中不乏涉及一帶一路、國企改革等相關主題，從收益率上看現存央企主題 ETF 近一年收益率中位數在 16% 左右，賺錢效應良好，從存續規模上來看，有多支 ETF 規模均在 30 億元以上。此外，2022 年 10 月以來中證指數也陸續完善了以國新央企綜指為代表的 1+N 央企指數體系，預計後續將有更多對應指數類產品配套發行。

覆盤前兩輪央企 ETF 密集發行期，短期收益差異較大。歷史上有兩輪央企 ETF 密集發行期，分別是 2019 年 9 月與 2021 年 12 月，分別有四支與三支 ETF 分別對標央企創新/國企共贏指數，從短期收益來看兩次標的指數表現差異較大， 2019 年 9 月央企創新指數自 ETF 成立後 1 個月/3 個月內漲跌幅分別為-5.4%/-3.4%，相較萬得全 A 超額收益-2.5%/-4.4%。2021 年 12 月國企開放共贏指數自 ETF 成立後 1 個月/3 個月內漲跌幅分別為 2.1%/-1,5%，相較萬得全 A 超額收益 5.8%/13.3%。兩次央企 ETF 發行短期內收益差異較大，更多是長線資金上的助力。

看好中特估方向成為全年主線，短期重點關注有 ETF 發行的股東回報、科技引領與現代能源方向。2020-2022 年國企改革三年行動圓滿收官，2023 年是新一輪國改起點，恰逢三中全會改革節點，紅利可期。結合 2023 年中央企業 “一利五率” 目標為 “一增一穩四提升”，央企業績考核指標更為全面多元，央國企效益實質性提升值得期待。從短期催化來看，央國企 ETF 發行有望在情緒面與資金面助推中特估行情，結合近期發行產品跟蹤指數情況，我們重點提示關注 “中特估” 三大方向：

（1）有一帶一路與中亞五國峯會催化，兼具高股息與低估值屬性的股東回報方向，如建築裝飾、銀行、交運、鋼鐵等；

（2）受益於數字經濟與人工智能浪潮，具備高研發屬性的科技引領方向，包括中特 AI（運營商、服務器、信創、出版等）與軍工；

（3）契合能源安全與綠色轉型、業績改善的現代能源方向，包括石油石化、電力、煤炭等。

02 股東回報：一帶一路 + 低估值 + 高分紅

2020 年以來我國對一帶一路國家出口穩中有升。在出口面臨美歐經濟衰退與疫情擾動的雙重衝擊下，2022 年以來我國對一帶一路國家出口仍保持穩中有升態勢，以東盟國家為例，2022 年中國對東盟國家出口累計同比增速達 17.7%，佔出口金額整體比重由 2021 年末的 14% 上升至 2022 年末的 17%，2020 年以來對東盟國家出口已成為穩定的出口拉動項。

“中國 + 中亞五國” 元首峯會舉行在即疊加 “一帶一路” 十週年，5 月一帶一路 + 中特估有望迎來密集催化。2023 年以來我國與一帶一路國家，例如沙特、伊朗、俄羅斯等均取得了豐碩的外交成果，從我國對一帶一路沿線國家投資情況來看 2023 年 1-2 月投資增速也快速實現了觸底反彈。

5 月 18 日至 19 日我國擬舉辦首屆 “中國 + 中亞五國” 元首峯會，旨在討論發展中國 - 中亞關係的宏偉計劃以構建中國 - 中亞命運共同體，恰逢 2023 年為一帶一路十週年，一帶一路高峰論壇亦有望在 5 月召開，覆盤前兩屆峯會前一帶一路指數均出現了相對收益機會。考慮到近年來由於海外需求受限及疫情影響，我國對一帶一路沿線國家對外承包工程新籤合同額增速處於低位，近三年均出現負增長，預計高等級外交峯會的召開將對建築裝飾、油氣、機械、跨境結算方向相關央企相關合同簽訂形成助力。

央企經營效益穩步提升，分紅收益可觀。除一帶一路相關事件性催化外，高股息方向央國企近期也取得較為明顯的超額收益，考慮到國內利率水平保持相對低位，高股息策略配置性價比凸顯。從經營效益上看 2022 年以來央企季度累計歸母淨利業績增速均超過全 A 整體，2023Q1 央企整體業績增速為 3.7%，要高於全 A 的 1.9%，從 ROE 對比上來看央企指數相較民企 ROE 的比較優勢在 2023Q1 進一步擴大至 1.85pct。

近年來央國企股東回報效益穩步提升，央企上市公司 2021 年度分紅金額達 9532 億元，同比增長 38%，國企上市公司分紅金額突破萬億達 13281 億元，佔全 A 分紅總額的 69%，萬得央企指數股息率 2020 年來穩定高出萬得全 A2pct 以上，分行業來看，煤炭（6.2%）、銀行（4.9%）、鋼鐵（4.7%）、石油石化（4.2%）、建材（3.4%）股息率靠前。

具體標的層面，建議關注股東回報指數（932039）與央企紅利指數（000852）中的央國企上市公司。二者在篩選成分股時均考慮了分紅的回報率及穩定性，所選成分股標的主要集中在建築裝飾、銀行、交通運輸、鋼鐵等。

03 科技引領：自立自強 + 硬科技 + 高研發

科技自立自強是二十大科技強國的基本要求，也是高質量發展的必由之路。特別是在中美博弈加劇的背景下，科技自立自強的緊迫性與日俱增。一方面，可減小被科技制裁的影響；另一方面，為引領經濟增長提供新動能新引擎，這也是新時期央國企的新使命。

正值數字經濟方興未艾，央國企帶頭髮揮數據要素價值。2022 年我國數字經濟規模已達到 50.2 萬億，同比增長 10.3%，佔 GDP 比重接近 42%。央國企作為經濟發展的壓艙石，把握數字經濟發展機遇勢在必行。尤其是在數據要素市場化化的大背景下，央國企在數字經濟各細分領域的競爭優勢已初步體現，例如在雲存儲方向上中國電信天翼雲在國內公有云市場市佔率已升至第三位，浪潮信息服務器出貨量佔比位居全球第二，國內第一。

國有企業積極參與數字化轉型，近年來國企在發展數字經濟，推動數字化轉型層面取得重大成果，主要體現在強化數字技術創新，推進重點領域智能化升級與提升數字服務保障能力等方面。考慮到以人工智能為代表的數字經濟是 2023 年全年政策支持力度最大，確定性最強的產業趨勢，數字經濟 + 央國企投資機會不容忽視。

數字經濟方向中重點關注中特 AI 方向。2022 年 3 月，國資委黨委曾提出要更大力度佈局前瞻性戰略性新興產業，加大包括新一代信息技術與人工智能、在內的產業投資力度，並促進支撐國家算力的相關產業發展。再加上 A 股存量博弈，中特估和 AI+ 兩大主線輪動，兩大主線交集中特 AI 方向有望成為最優解，重點關注方向包括通信中的運營商、傳媒中的出版、電子中的半導體國產替代、計算機中的服務器、國產軟件、基建央企中的 AI+ 設計等。

另外國企高度重視研發投入，2022 年央企上市公司研發增速同比上行 24%。根據國資委統計，2022 年中央企業研發投入首次突破 1 萬億元，創新平台加快建設，打造國家級研發平台 764 個，擁有全國重點實驗室 91 個。從上市公司口徑看，2022 年央企上市公司研發支出接近 5500 億元，同比上行 24%，高於國有整體企業 20% 與全 A 整體 19% 的增速。

優選高研發投入國企，在具體標的選擇上我們建議參考央企科技引領指數（932038）。主要包括航空航天與國防、計算機、電子、半導體、通信設備及技術服務等行業近 50 只個股，所選國企在研發支出增速（近三年連續為正）與研發支出佔營收比（不低於 3%）均有較為優異表現。

04 現代能源：能源安全 + 盈利修復 + 綠色轉型

央國企助力能源安全，傳統煉化、電力方向基本面邊際改善。二十大報告明確提出，要深入推進能源革命，加大油氣資源勘探開發和增儲上產力度，加強能源產供儲銷體系建設，確保能源安全。當前我國原油、天然氣對外依存度較高，央國企在保障能源安全方面起到至關重要作用。

2022 年以來傳統能源方向央國企基本面明顯改善，以三桶油為代表的大煉化方向受益於油價回暖與大宗商品人民幣結算國際化 2022 年業績高增，電力方向則受益於煤價回落及電價市場化在一季報也進一步確認了業績拐點。

除了保障傳統能源安全外，能源央國企綠色低碳轉型力度亦不可忽視。根據國資委統計，2012 到 2021 年，中央企業萬元產值綜合能耗下降約 33%，二氧化硫、氮氧化物等污染物排放量下降都超過 50%，清潔能源裝機容量佔比從原先的 28% 提高到目前的 45%，電網企業新能源利用率超過了 95%，多家火電企業積極參與風電光伏基地項目建設。

聚焦能源安全 + 綠色轉型，建議關注國新央企現代能源指數（922037）。指數主要選取綠色能源產業、化石能源產業和能源輸配產業的央企作為成分股，涵蓋光伏、水電、核電、煤炭、石油與天然氣、電網及自動化等細分方向，並綜合考量了成分股市值與碳中和評價，具備較強的代表意義。

05 後續展望：資金增量 + 內部輪動 +“高低切換”

上文提到的三類央企 ETF 標的指數的前五大權重行業為公用事業、國防軍工、計算機、建築裝飾、石油石化。央企股東回報行業市值權重前三分別為建築裝飾（15.2%）、鋼鐵（14.2%）與公用事業（11.3%），央企科技引領市值權重前三分別為國防軍工 (41.9%)、計算機（34.2%）、電子（17.5%），央企現代能源市值權重前三分別為公用事業（44.1%）、電力設備（15.0%）、石油石化（12.9%）。對三個指數等規模加權，前五大權重行業分別為公用事業、國防軍工、計算機、建築裝飾、石油石化。

隨着低位補漲的估值修復進入中後程，後續建議重點關注資金增量與估值提升邏輯的方向。從中特估內部輪動節奏上來看，自 2022 年 10 月中特估行情啓動以來，領漲行業經歷了數據要素 - 基建 - 金融石化的輪動，隨着大基建、大煉化、大金融等 PB-ROE 表現突出且前期漲幅較低的低估值板塊相繼補漲後，單靠估值修復的中特估行情已進入中後程，當下需要尋找有增量催化的新方向。關注一帶一路催化的基建、海外工程央國企和增量資金驅動的科技央企（硬科技，特別是 TMT 和軍工）。特別是隨着 AI+ 調整接近尾聲，中特估內部會有 “高低切換”，把握 AI+ 和中特估的交集中特 AI，如通信中的運營商與光模塊、傳媒中的出版等數字資產、電子中的半導體、計算機中的服務器與信創、大基建中的 AI+ 建築設計等。

從資金增量上看，央企 ETF 密集發行與北上資金持續助力（近一個月北上淨流入行業主要集中在國企 “含量” 較高的行業），可持續關注增量資金流向。從年內漲幅來看，股東回報方向已跑出較為明顯的超額收益，從勝率角度後續重點關注具備強估值提升邏輯的科技引領（尤其是中特 AI）方向，並可逢低佈局現代能源方向。

06 風險提示

（1）經濟增速超預期下行

（2）央國企業績增速不及預期

本文作者：楊芹芹 S1050523040001、周灝 S1050522090001，來源：華鑫證券，原文標題：《【華鑫宏觀策略 | 掘金主題】中特估下一步：央企 ETF 的三大投資方向》