國君：以日特估為鑑，港股 “中特估” 行情或仍有持續性

上週港股震盪下行之際，“中特估”+ 高股息策略表現出較強的韌性，本週伊始，隨着恒生港股通央企指數推出，大盤持續活躍。與此同時，近期日本股市大漲且創階段新高，“日特估” 引發廣泛關注。

同樣受政策層面因素支撐，“日特估” 對港股 “中特估” 未來走勢有何借鑑意義？

國泰君安證券分析師戴清團隊在最新的研報中探討和分析 “日特估” 近期行情表現及原因，對比 “日特估” 和港股 “中特估”，發現日本股市吸引海外投資者關注的原因是 ROE 提升、低估值和高分紅，映射至國內，港股 “中特估” 行情或仍有持續性。

國君證券表示，短期 “中特估”+ 高股息投資主線將持續表現，中期來看港股目前處於歷史底部區域，“東昇西落” 的邏輯可能會再度演繹，未來仍看好港股。

“日特估” 近期大漲，原因幾何？

日本股市上週創 1990 年以來新高，“日特估” 成為熱點。對此，國君證券從長期和短期兩個層面分析原因：

從長期的宏觀經濟層面來看，“安倍經濟學” 提振日本經濟、推動通脹。

當年日本政府推動的 “三支箭” 刺激政策包含了：寬鬆的貨幣政策、積極的財政政策和結構性改革，旨在提振日本經濟、推動通脹邁向 2% 的目標。自此以後的十年，日本經濟一直保持穩定增長。最新數據顯示，日本第一季度 GDP 同比增長 1.6%，跑贏預期 0.7% 和前值-0.1%。

從短期資金層面出發，以巴菲特為代表的外資機構大幅加倉 “日特估”。

儘管日本經濟和資本市場早已出現拐點，但過去多年仍未被投資者重視，直到巴菲特宣佈加碼日本股市，市場情緒被瞬間點燃。自 2020 年 8 月以來，巴菲特已經三次購買並擴大了對日本五大商社的股份持有量，包括伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產和住友商事。2022 年秋，伯克希爾 - 哈撒韋又宣佈將 5 家商社的持股比例分別提高至 6% 左右。

此舉也帶火了 “日特估”，這主要指日本的商社，如今也被普遍指代那些正不斷提升治理效率的被大幅低估的上市公司。

日股的魅力

國君證券發現，日本股市吸引海外投資者關注的原因是ROE 提升、低估值和高分紅：

政策注重提升上市公司企業價值和資本效率，提升 ROE，推動估值修復。

在全球主要資本市場上市公司中，日本的上市公司 PB 小於 1 的企業數量佔比是全球市場中最高的。

股票回購和提高分紅政策對股價推升作用顯著。近 12 個月日經 225 指數股息率為 2.10%，為當前處於歷史 54.6% 的分位水平。日本上市公司的分紅和回購政策吸引力或進一步提升。

從 “日特估” 映射至國內，港股 “中特估” 行情或仍有持續性

通過分析 “日特估” 大漲的背後原因，國君證券認為 “中特估” 行情持續性較強，主要包括以下三點原因：

央國企經營效益的提升是 “中特估” 行情延續的根本。政策推動央國企考核體系向 “一利五率” 轉變，盈利中樞有望抬升。

“日特估” 近期火熱的表現為 “中特估” 帶來啓示，即 “中特估” 政策不能簡單理解為拔高央國企估值水平，引導資金推動股價短期快速地上漲，而是需要央國企自身繼續深化改革、完善治理，改善經營效益，提升核心競爭力。同時也需要強化公眾公司意識，加強投資者關係管理，讓市場更好地認識到企業的內在價值。

行業重點企業中，港股在估值方面有較大的優勢。

“中特估” 相關行業來看，銀行業港股重點企業平均 PB 為 0.47 倍，遠低於印度國家銀行 1.71 倍，摩根大通 1.53 倍，美國銀行 0.93 倍；電信行業港股重點企業平均 PB 為 0.75 倍，遠低於 Verizon1.67 倍，T-Mobile2.44 倍，德國電信 2.28 倍，瑞士電信 2.85 倍；石油石化行業港股重點企業平均 PB 為 0.65 倍，遠低於 EOG 能源 2.62 倍，康菲石油 2.54 倍。其餘大部分行業港股均存在明顯的低估值優勢。如果結合 ROE 一起來看，從 PB-ROE 的性價比角度觀察，港股也依然具有較大的吸引力。

即使考慮分紅扣税後，港股高股息在 “類現金” 資產中仍具有較強吸引力。

根據最新數據，港股央國企平均股息率為 6.67%，A 股央企平均股息率為 3.38%，美國 10 年期國債收益率為 3.7%，10 年期中債到期收益率為 2.7151%。

本文主要觀點來自國君證券，作者：戴清、王一凡，原文標題：《“日特估” 的啓示 ——港股 “中特估” 系列（三）》

戴清 持證編號 S0880522090007

王一凡 持證編號 S0880123030019