国君：以日特估为鉴，港股 “中特估” 行情或仍有持续性

上周港股震荡下行之际，“中特估”+ 高股息策略表现出较强的韧性，本周伊始，随着恒生港股通央企指数推出，大盘持续活跃。与此同时，近期日本股市大涨且创阶段新高，“日特估” 引发广泛关注。

同样受政策层面因素支撑，“日特估” 对港股 “中特估” 未来走势有何借鉴意义？

国泰君安证券分析师戴清团队在最新的研报中探讨和分析 “日特估” 近期行情表现及原因，对比 “日特估” 和港股 “中特估”，发现日本股市吸引海外投资者关注的原因是 ROE 提升、低估值和高分红，映射至国内，港股 “中特估” 行情或仍有持续性。

国君证券表示，短期 “中特估”+ 高股息投资主线将持续表现，中期来看港股目前处于历史底部区域，“东升西落” 的逻辑可能会再度演绎，未来仍看好港股。

“日特估” 近期大涨，原因几何？

日本股市上周创 1990 年以来新高，“日特估” 成为热点。对此，国君证券从长期和短期两个层面分析原因：

从长期的宏观经济层面来看，“安倍经济学” 提振日本经济、推动通胀。

当年日本政府推动的 “三支箭” 刺激政策包含了：宽松的货币政策、积极的财政政策和结构性改革，旨在提振日本经济、推动通胀迈向 2% 的目标。自此以后的十年，日本经济一直保持稳定增长。最新数据显示，日本第一季度 GDP 同比增长 1.6%，跑赢预期 0.7% 和前值-0.1%。

从短期资金层面出发，以巴菲特为代表的外资机构大幅加仓 “日特估”。

尽管日本经济和资本市场早已出现拐点，但过去多年仍未被投资者重视，直到巴菲特宣布加码日本股市，市场情绪被瞬间点燃。自 2020 年 8 月以来，巴菲特已经三次购买并扩大了对日本五大商社的股份持有量，包括伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事。2022 年秋，伯克希尔 - 哈撒韦又宣布将 5 家商社的持股比例分别提高至 6% 左右。

此举也带火了 “日特估”，这主要指日本的商社，如今也被普遍指代那些正不断提升治理效率的被大幅低估的上市公司。

日股的魅力

国君证券发现，日本股市吸引海外投资者关注的原因是ROE 提升、低估值和高分红：

政策注重提升上市公司企业价值和资本效率，提升 ROE，推动估值修复。

在全球主要资本市场上市公司中，日本的上市公司 PB 小于 1 的企业数量占比是全球市场中最高的。

股票回购和提高分红政策对股价推升作用显著。近 12 个月日经 225 指数股息率为 2.10%，为当前处于历史 54.6% 的分位水平。日本上市公司的分红和回购政策吸引力或进一步提升。

从 “日特估” 映射至国内，港股 “中特估” 行情或仍有持续性

通过分析 “日特估” 大涨的背后原因，国君证券认为 “中特估” 行情持续性较强，主要包括以下三点原因：

央国企经营效益的提升是 “中特估” 行情延续的根本。政策推动央国企考核体系向 “一利五率” 转变，盈利中枢有望抬升。

“日特估” 近期火热的表现为 “中特估” 带来启示，即 “中特估” 政策不能简单理解为拔高央国企估值水平，引导资金推动股价短期快速地上涨，而是需要央国企自身继续深化改革、完善治理，改善经营效益，提升核心竞争力。同时也需要强化公众公司意识，加强投资者关系管理，让市场更好地认识到企业的内在价值。

行业重点企业中，港股在估值方面有较大的优势。

“中特估” 相关行业来看，银行业港股重点企业平均 PB 为 0.47 倍，远低于印度国家银行 1.71 倍，摩根大通 1.53 倍，美国银行 0.93 倍；电信行业港股重点企业平均 PB 为 0.75 倍，远低于 Verizon1.67 倍，T-Mobile2.44 倍，德国电信 2.28 倍，瑞士电信 2.85 倍；石油石化行业港股重点企业平均 PB 为 0.65 倍，远低于 EOG 能源 2.62 倍，康菲石油 2.54 倍。其余大部分行业港股均存在明显的低估值优势。如果结合 ROE 一起来看，从 PB-ROE 的性价比角度观察，港股也依然具有较大的吸引力。

即使考虑分红扣税后，港股高股息在 “类现金” 资产中仍具有较强吸引力。

根据最新数据，港股央国企平均股息率为 6.67%，A 股央企平均股息率为 3.38%，美国 10 年期国债收益率为 3.7%，10 年期中债到期收益率为 2.7151%。

本文主要观点来自国君证券，作者：戴清、王一凡，原文标题：《“日特估” 的启示 ——港股 “中特估” 系列（三）》

戴清 持证编号 S0880522090007

王一凡 持证编号 S0880123030019