美股新股前瞻 | 依赖半导体行业红利，虎虎科技赴美上市不确定性仍存？

近日，江苏虎虎机电科技有限公司的控股公司 HUHUTECH International Group Inc.(简称：虎虎科技) 正式向美国证券交易委员会 (SEC) 递交 IPO 申请，暂未确定交易代码。披露显示，该公司最早于 2022 年 10 月 21 日向 SEC 递交秘密申请。

截至目前，公司并未披露具体发行价格与发行募资额。招股书中透露，公司计划将本次募集资金净额的约 50% 将用于在无锡新吴区向政府申请的 5000 平方米研发工厂的建设，以及无锡工厂研发团队的组建、额外设施的建设和燃气供应系统设备的采购;款项净额的约 30% 将用于公司在中国的业务扩张和发展。

作为与半导体行业紧密相关的高纯工艺系统厂商，虎虎科技能否分享行业红利，在上市后获得投资者青睐？

主营业务 “量价齐升”，盈利能力进一步增强

公开资料显示，虎虎科技成立于 2015 年，总部位于江苏无锡，是一家集设计、管理、服务为一体的专业系统集成厂商，从事高纯度气体和化学品生产系统和设备的设计和定制。该公司业务涵盖五大板块，包括厂务管理监控系统、高纯特气输送系统、高纯化学品输送系统、工艺机台二次配送工程和厂务运维服务。

2020-2021 年度，公司营收分别为 448 万美元、1016 万美元，报告期内相应净利润分别为 106 万美元、137 万美元。2022 年上半年，公司营收为 632 万美元，上年同期为 396 万美元，同比增长 59.4%;期间相应的净利润分别为 101 万美元、56 万美元。

在具体业务方面，虎虎科技通过子公司为制造业客户提供工厂设施管理和监控系统，包括高纯度气体、化学品和液体系统 (“HPS”) 和工厂管理和控制系统 (“FMCS”)，这些客户主要是中国的半导体和电子制造商，还包括 LED 和微电子工厂以及一些制药、食品和饮料制造商。

据智通财经 APP 了解，在 HPS 内，公司提供两种解决方案：(1) 高纯度气体输送系统，由专门的气体柜、阀门歧管箱 (“VMB”)、气体监测软件和气体阀门部件组成，该系统连接到客户自己的工厂设备，并通过虎虎科技安装的系统接收气体，确保高纯度气体在输送过程中不会因暴露于空气、液体或小颗粒而受到污染;(2) 高纯度化学品输送系统，输送用于清洗、腐蚀和研磨过程中的多种化学品，该系统整合了多个子系统，包括高纯化学管道、阀门、化学传感器和化学监测软件。通过高纯度化学品输送系统，可以通过分配阀将化学品从存储容器输送到客户的制造设备。

此外，公司开发了全功能的软件监控平台以整合所有的子系统，能够通过软件平台监控和控制工厂运营中多个方面的实时状况。公司还为客户开发单独的子系统，如气体监测系统和化学品监测系统。

目前公司大部分收入来自系统集成项目，截至 2022 年 6 月 30 日和 2021 年 6 月 30 日，该业务收入分别占总收入的 97.4% 和 97.7%;产品销售所占收入比例分别为 2.3% 和 0.7%;工程咨询服务所占收入比例分别为 0.3% 和 1.6%。

2022 年上半年，工程咨询服务收入相比去年同期大幅下降 67%，主要由于公司将战略重心转向系统集成项目，以致于所签订的工程咨询合同数减少。

作为公司营收支柱，近年来系统集成项目出现 “量价齐升”，带动盈利能力进一步增强。

2021 年全年，公司完成了 93 个系统集成项目，比 2020 年的 70 个项目有所增加;在截至 2022 年 6 月 30 日的六个月中，公司完成了 89 个系统集成项目，比截至 2021 年 6 月 30 日的六个月增加了 67 个项目。

2020-2021 年，该业务的平均合同价格从 50,270 美元增加到 107,613 美元;在截至 2022 年 6 月 30 日的六个月中，平均合同价格从去年同期的 57,814 美元增加到 69,127 美元。

系统集成项目业务毛利率从 2021 年上半年的 31.2% 增长至 32.8%，工程咨询服务业务的毛利率从 55.7% 下滑至 52.1%，整体毛利率从 31.6% 增加 1.4 个百分点到达 33%。

另一方面，在 2022 年上半年，销售费用因疫情中商业活动减少而下降了 20.2%，行政费用上升了 22.9%。2022 年上半年，公司研发费用从去年同期的 26.39 万美元增加到 47.76 万美元;2020 年至 2021 年间，公司研发费用从 18.23 万美元增加至 67.76 万美元。

在客户集中度方面，在截至 2022 年 6 月 30 日的六个月中，前三家客户分别占总收入的比例为 30.4%、13.7% 和 12.5%，相较 2021 年同期的数据有略微上升，但相比 2022 年的数据表现有所改善。截至 2022 年 6 月 30 日，前五家客户分别占应收账款总额的比例为 17.6%、17.2%、12.8%、11.6% 和 11.2%。

据智通财经 APP 了解，虎虎科技已于 2021 年 6 月获得了北京中建协认证中心有限公司的 ISO9001 标准质量管理体系认证，并于 2021 年 4 月获得了 TQCS 国际 (集团) 有限公司的 ISO14001 标准环境管理体系认证和 ISO45001 职业健康安全管理体系认证。2020 年 4 月，公司被江苏省政府认定为科技型中小企业;2021 年 9 月，月被江苏省住建厅授予建筑机电安装工程专业承包一级资质。

截至 2022 年 6 月 30 日，公司在中国拥有 64 名员工，相较 2020 年的员工数近乎翻番。其中，公司研发员工有 17 名，工程师有 29 名。

在未来发展战略方面，公司计划继续投入研发资金，以改进现有技术并探索开发 FMCS 及相关新设备。此外，公司还计划扩大产品应用范围至供水系统、电力供应系统、空调和通风系统;并为 FMCS 产品提供年度维护和服务计划，如软件维护和阀门和 PLC 模块更换等，并借此提高盈利能力。

下游行业高速增长 拓宽潜在市场空间

公开资料显示，高纯工艺系统是指包括提供高纯度气体、化学品、液体等等—系列的工艺设备和相关服务，属于产业链中游环节，下游主要为泛半导体 (集成电路、平板显示、光伏、LED 等)、光纤、生物医药及食品饮料等现代制造业。

据智通财经 APP 了解，高纯工艺系统能够在泛半导体行业集成电路制造的核心工艺流程 (如掺杂、光刻、刻蚀和 CVD 成膜工艺环节) 提供高纯度的特种气体，精准控制制程中气体的纯度和流量，达到使用的工艺需求，确保产品良率;在光纤行业生产工艺流程中，核心环节光纤预制棒制造也离不开高纯气体工艺系统。

虎虎科技的高纯工艺系统涵盖 16-65nm 设备，其高纯工艺系统拥有支持 5nm 尺寸晶圆生产设备的必要技术，这使得公司与竞争对手相比具有领先优势。

目前，高纯工艺系统行业的集中度较为分散，业内多为中小型公司，而高端市场则为东横化学、帆宣科技等数家国际巨头所占据。据中道泰和《全球及中国高纯系统溶液市场报告》数据，2022 年，预计半导体领域使用的高纯度系统设备的消费量将在 1332.8 亿美元至 1523.2 亿美元之间。

截至目前，虎虎科技 70% 以上的业务来自于半导体行业。而纵观全球半导体产业，截至 2021 年底已有 19 家新投产的晶圆生产工厂，2022 年又增加了 10 家晶圆生产工厂，未来几年这些新晶圆生产设施的设备相关支出预计将超过 1,400 亿美元。预计到 2026 年，将有超过 200 家晶圆生产工厂运营 12 英寸晶圆生产线，高纯工艺系统未来有着广阔的市场空间。

据报告数据，中国半导体产量将在 2024 年增长到 650 亿美元，在 2021-2024 年间增长率维持在 27%-28% 上下。

而在高纯工艺系统应用下游的光伏发电行业，数据显示，2013 年至 2019 年间全球光伏发电行业占总发电量的比重从 1% 上升到 3%。在中国，2020 年的光伏发电装机比 2010 年增长了 20 多倍。预计未来十年内，中国光伏装机容量将从 2022 年的 84 吉瓦增长至 2030 年的 530 吉瓦。

总的来看，虎虎科技近年来业绩增长较快，而随着国内半导体行业在政策加持下有望持续快速发展，公司也料将迎来新的机遇。然而从市场层面来讲，公司营收规模尚小，加上美股市场上的中概股仍面临国际形势不明朗、贸易摩擦等风险，都将给公司上市后的估值增添不确定性。