换血华润系后，金种子酒尚未凭渠道杀出

作为华润操盘的白酒上市公司，已蹉跎多年的金种子酒（600199.SH）急于向市场传递改革的信心。

在 5 月 26 日举行的 2022 年度业绩说明会上，公司董事、总经理何秀霞在回复自己增持公司股份的问题时，明确表示自己对 “公司未来充满信心”。

四天前，金种子酒发布公告称，公司高管拟合计增持不低于 320 万元且不超过 420 万元的公司股份，其中上任不足一年的何秀霞拟增持的金额最多，在 100 万至 120 万元之间。这也是自 1998 年上市以来，金种子酒的管理层首次增持股票，用真金白银押下注。

不过从股东持股上看，各家对金种子酒的意见有一定分歧。有的急于套现离场，有的稳居前十大，错进错出之间，更为华润入驻金种子的前景增添了一份不确定性。

去年 2 月 16 日，金种子酒发布公告称控股股东阜阳投发以非公开协议转让方式将所持金种子集团 49% 的股权转让给华润战投。

紧随其后的，是华润在集团层面的高管变动。6 月，以华润啤酒董事长侯孝海为首的华润系高管出任集团董事，华润雪花啤酒安徽大区负责人陈萌则出任金种子集团总经理，董事长贾光明则不再兼任总经理职务。

7 月，原上市公司总经理张向阳辞职，取而代之的是曾在华润雪花工作超过 22 年的何秀霞。

今年 2 月 22 日，任上刚满三年的金种子酒董事长贾光明辞职。让人唏嘘的是就在同日，侯孝海带着何秀霞等 “华润系” 高管正在海口参加金种子酒光瓶酒战略新品 “头号种子” 的品牌发布会。

一代新人换旧人之后，外界对金种子酒的看好情绪愈发高涨。其股价在今年 2 月 23 日达到阶段性高点的 31.48 元/股，在华润入股的一年多时间内股价实现翻倍。

不过金种子酒的持股机构态度不一，进出动作频繁。

去年 4 月，曾获金种子酒定向增发的新华基金旗下的两款资产管理计划金种子 1 号和 2 号解禁，合计约占总股本的 7.8%。

解禁后短短 1 个月，金种子酒公布了上述两只资管产品的减持计划。截至今年一季度，仅有金种子 1 号资产管理计划位列前十大股东，持股比例减少至 1.08%。

去年一季度，摩根士丹利曾短暂跻身金种子酒的前十大股东并持股 1.1%，但在二季度就减持退出，短线操作了一番。

相比于上述的短炒，对金种子酒坚定看好的当属散户周建中，他自去年三季度新进前十大股东后，不断加仓，持股比例自 0.55% 提高至今年一季度的 0.82%，期末持仓市值达 1.5 亿元。

今年以来，白酒板块震荡调整不断，金种子酒也未能例外，其股价年内跌幅达到 10.7%。

市场低迷之际，5 月 22 日，金种子酒发布公告称，高管拟合计增持金额不低于 320 万元且不超过 420 万元的股份。其中总经理何秀霞、副总经理何武勇、杨云、财务总监金昊均为华润系高管。

外界看好华润入股金种子酒的重要依据，是其曾在 2018 年与汾酒集团的合作案例。

导入华润强势渠道后，山西汾酒 2017 年至 2022 年的外经销商数量从 1020 家增加至 2869 家，省外营收占比也从 40% 增至 62%。

珠玉在前，外界自然对金种子酒给予更高期待。

华润方面毫不吝啬将渠道资源嫁接给金种子酒。后者在 2022 年报中如此表述渠道工作进展：“借助华润渠道优势......基本完成合肥、阜阳两重点市场渠道布局，安徽省及环安徽四省一市新增经销商近 100 多名。”

据华西证券统计，华润啤酒旗下经销商超过 1.8 万个，覆盖 600 万个终端，其中 55% 为传统现饮渠道（以餐饮渠道为主）。

在业绩说明会上，何秀霞向信风（ID：TradeWind01）表示，于今年 2 月推出的高线光瓶酒头号种子将于中秋节前完成餐饮市场目标终端覆盖及动销活动，根据市场情况在中秋前启动非现饮覆盖。

“目前头号种子的客户数已达 129 家，其中 ‘啤白融合’ 的客户数有 70 家。” 何秀霞业绩会上表示。

参照山西汾酒的光瓶产品玻汾借力于华润的渠道成为大单品的逻辑，似乎金种子酒也在沿着这个路径率先在光瓶酒市场发力。

光瓶酒的市场格局较为分散。华西证券数据显示，目前市占率第一的为牛栏山 14%，第二名的即是玻汾 6%，CR3 仅为 25%，远低于高端和次高端白酒分别超 90%、40% 的水平。

不过名酒观察创办人胡吉洲向信风（ID：TradeWind01）表示，如今华润做金种子酒的逻辑与当年推玻汾的逻辑又有不同。“之前市场寄希望于借助华润的渠道优势能帮金种子酒走出安徽，但问题是就算把金种子酒铺到北京去了，目前市场也未必会认。”

“目前金种子酒的机会其实是在省内市场。因为金种子酒是阜阳唯一的上市企业，阜阳又是安徽的人口大市，达到 800 多万人口，白酒的消费量很大；作为对比，青海省的总人口也不过 600 万。” 胡吉洲补充道。

今年一季度业绩的亏损能看出金种子酒仍处于调整阶段。报告期内，金种子酒实现营收 4.32 亿元，同比增长 25.48%；实现净利-0.41 亿元，同比减少 228.1%；毛利率同比减少 7.4 个百分点至 27.2%。

信达证券则认为，一季度金种子酒利润仍然亏损低于其预期，毛利率处在较低的水平主要系馥合香等产品升级换包装，公司帮助渠道去库存，渠道费用的投放有所增加。