大摩看跌致宁德大跌？国内多家券商的反驳来了！

6 月 6 日，摩根士丹利发布研报 “看空” 全球动力电池龙头宁德时代，将公司评级从同等权重下调至低配。受此影响，6 月 7 日，宁德时代市值一度放量大跌逾 6%，跌破 9000 亿元。

摩根士丹利股票分析师 Jack Lu 的团队认为，宁德时代在市场份额和利润率方面可能面临越来越多的风险，在电池行业中的主导地位正面临威胁。

针对大摩对宁德时代全球市占率及利润率的质疑，国内多家券商立刻发文反驳。天风证券直言，市场对于宁德时代未来的市场份额和利润率无须担心。

东吴证券指出，宁德时代全球市占率进一步提升，长期成长确定，持续看好。且市场担心大摩调低目标价反应了宁德在北美供应受限，但报告仅提及产能过剩。

因此，最有可能的方式是特斯拉仍然从宁德时代采购电芯，或小型的模组，但在北美组装成电池包，使得电池包超过 50% 的增值发生在北美。

争论 1:宁德市占率

大摩在报告开篇指出，宁德时代的市场份额正面临更大的逆风，今年下半年二线电池厂商可能会采用更加激进的定价策略以获得市场份额，宁德时代的市场份额或将进一步缩小，将其长期全球市场份额从之前的 30% 下调至 25%：

今年 4 月，根据 SNE Research 公布的数据，宁德时代在国内市场的份额降至 46%（3 月为 51%），在除比亚迪外的国内市场份额也收缩至 59%（3 月为 64%）。

我们进一步下调了对宁德时代中国国内市场份额的预测数据，预计其 2023 年的市场份额将从 55% 降至 47%，而长期的市场份额从 45% 降至 40%。

而东吴证券反驳称，宁德时代全球市占率将进一步提升，与福特的合作正顺利推进，公司全球市场份额可维持在 35%：

宁德时代 1-4 月全球市占率 36%，同比增加 1.5%，其中 4 月全球市占率 38%，海外市占率提升至超 35%，其中特斯拉出口贡献增量；

公司与福特技术授权合作方式已获得美国官方认可，稳步推进，后续有望推广至美国其他车企。

目前公司在美国市场份额 10% 左右，我们预计后续有望提升至 20%，叠加欧洲 30-40%，中国 40-45%，公司全球份额仍可维持 35%。

针对大摩提及国内市场份额的下滑，天风证券分析师解释称，这不是竞争力的变化，而是下游终端车企的变化，看月度市占率没有意义：

月度装机占比的变化系某个月广汽（宁德份额低）卖得好 OR 特斯拉卖得好（宁德份额高）的动态变化，追求月度市占率只上不下没有意义。 我们思考的仍是大周期，宁德市占率是不是还有空间？中国权重不大了，欧洲的所向披靡和美国的生死未卜？

其实欧洲向上的大周期已经给了接力棒，也感谢美国的未卜才让很多人有机会 “捡钱”。 接下来和福特的落地最值得期待。

争论 2：宁德利润率

大摩强调，短期内电池产能依然过剩，这使得价格战不可避免。而当二线电池厂商采用更加激进的定价策略来获得市场份额时，为了应对价格战，宁德的利润率将大幅下滑：

我们此前预计，2023 财年的动力电池单位毛利将从 2022 年的 0.17 元/wh 下降到 0.15 元/wh。然而，在价格战面前我们将宁德时代的单位毛利进一步削减 6% 至 0.14 元/wh。

天风证券指出，宁德时代的与别的电池厂商的二轮差距扩张已经到来：

电池的本质是物理性能和电化学体系的结合所以是个复杂的系统工程，制造业里连电池都觉得没壁垒确实可以不看了。

进入 23 年，化学体系的进步（典型 PET 等迎来新周期），物理体系（超级拉线等），甚至近期和骄成、日联沟通的设备细节变动/新技术，都从侧面彰显了龙头的技术实力。

东吴证券认为，后续随着超宁德时代超级拉线投产、一体化布局逐步完善，今年毛利率有望进一步回升：

我们认为，宁得时代公司价格联动机制持续履行，碳酸锂及中游材料价格顺利向下传导，第一季度价格已有充分体现。随着第二季度公司产能利用率回升，盈利水平预计稳中有升，后续随着超级拉线投产、一体化布局逐步完善，预计第三、第四季度毛利率进一步回升。

全年电池业务净利可维持 0.08 元/wh，公司总口径单位净利维持 0.1 元/wh。

争论 3:宁德供不供应特斯拉北美？

彭博社分析指出，摩根士丹利下调宁德时代的评级，或与之前特斯拉 Model 3 在美国享受到了美国《2022 年通胀削减法案（IRA）》规定的消费者购车获得 7500 美元每辆的补贴消息有关。

市场认为，如果能拿全补贴，则意味着特斯拉的电池关键材料和组件都符合了 IRA 法案的规定，市场猜测宁德时代将不供应特斯拉北美。

6 月 5 日午间，宁德时代在投资者互动平台上辟谣称，“宁德时代不供应特斯拉北美” 的消息不属实，宁德时代与客户战略合作关系没有发生变化，会持续深化和提升。此外，宁德时代电池也未被美国海关扣押。

尽管宁德时代已经及时辟谣，但是大摩认为，地缘政治因素可能会影响中国电池厂商的全球扩张计划，将宁德时代目标股价下调约 16% 至 180 元：

由于《通胀削减法案》对电动汽车税收优惠政策，动力电池从中国出口到美国目前看来很困难。西方需要在动力电池方面变得更加自给自足。

对于宁德时代是否为特斯拉北美供应商的问题，东吴证券强调，市场担心大摩调低目标价反应了宁德在北美供应受限，但报告仅提及产能过剩：

IRA 法案细则明确特斯拉可在一段时间内对同一车型以平均的合格电池组件比例进行本土化比例计算，最有可能的方式是特斯拉仍然从宁德时代采购电芯，或小型的模组，但在北美组装成电池包，使得电池包超过 50% 的增值发生在北美。

具体而言，IRA 要求 2023 年美国电池制造占比达 50%，其计算方法为减去关键原材料成本后的材料和电池价值增量（可理解成加工费）。宁德时代提供电芯，特斯拉进口到美国后组装成电池包，这个过程的价值增量可以超过 50%，从而拿到全额 7500 美元补贴。

此外，特斯拉 2023 年北美工厂产量预计超 80 万，松下 35gwh 产能无法满足生产需求，宁德占全球特斯拉份额已接近 40%，2023 年预计进一步提升。

此前有分析人士称，在 IRA 法案中规定的关键矿物材料的百分比也并非指的是每种关键矿物都要符合要求的百分比，而是电池所有关键矿物加总的价值比例符合要求。

在目前电池的所有关键矿物材料中，负极石墨只能在中国国内生产，但可能所有的关键矿物材料通过加总在一起要满足比例要求。